瑞銀估陸今年GDP略低於5%，Q4面臨較大挑戰
MoneyDJ新聞 2025-09-01 17:06:12 新聞中心 發佈 綜合港媒報導，瑞銀投資銀行高級中國經濟學家張寧預期，今(2025)年中國經濟全年成長料略低於5%的增長目標，整體呈「前高後低」格局；雖然上半年經濟表現亮眼，取得5.3%的增速，但下半年經濟面臨出口、消費、財政等多重挑戰；整體來看，第四季經濟面臨的挑戰相對更大。
出口方面，隨着新興市場關稅不確定性下降，前期出口搶跑行為料引發「反噬」，第四季甚至明年上半年出口可能受到拖累；消費方面，第四季將面臨以舊換新補貼高基期壓力，去年第四季補貼規模1,500億元(人民幣,下同)，今年第四季僅690億元，家電、新能源汽車行業增長料受影響；財政方面，上半年財政前置明顯，下半年實質拉動總需求的政府債券增量料僅0.2兆元，對經濟的提振力度將弱於上半年。
房地產市場方面，自4月以來房地產市場重新走弱，銷售與房價月度比持續偏弱，預計需額外數個季度調整，預計到明年第二、三季才有望進入「新常態」，實現銷售走穩及房價平穩。張寧認為，未來可透過降低地方政府融資成本、緩解問責壓力、引入中央層面資產管理公司參與等方式，加快去庫存進展；預計到明年二、三季，房地產市場實現均衡的條件將更成熟。
若經濟明顯放緩，瑞銀認為中國政策有進一步加碼空間。惟張寧指出，由於今年首季整體增長速度不錯，故額外政策加碼未必是以直接提升財政赤字率方式作出，而是進行預算外的政策支持。他舉例指出，中國當局可能發行5,000億元左右的特別金融債券，作為資本金注入基建項目和一些戰略項目。
對於市場關注「反內卷」措施的具體執行，基於目前產能過剩的多為民企，張寧認為，此次去產能須相較以往更加市場化主導且更具針對性；去產能的具體做法可以是透過規範地方政府對困難企業的補貼或救助，或細化行業規則讓落後產能順利退出等，同時中國當局亦應透過穩定房市及提振消費刺激內需，「反內卷」效果才會更為持續。他並提醒，投資者要對「反內卷」更有耐心，料「反內卷」措施未來3至5年仍會進一步推進。
另外，中國A股近期保持上行趨勢，針對「本益比回升是否意味A股不便宜」問題，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊分析表示，A股雖本益比升至歷史均值上方，但股權風險溢價仍處歷史均值上方且接近1倍標準差，無風險收益率下行的估值利多未充分體現；以全球角度來看，A股估值相對先進及新興市場仍有折價優勢，吸引海外資金回流；同時，中長期資金入市、對外開放深化等政策，以及信貸脈衝與政府支出增速提升，均為估值提供支撐，料後續仍有推進空間。
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