國泰亞洲非投資等級債券基金四月份經理人報告

美國公債殖利率曲線在4月全面上移，2年期公債上行 41.52bp，10年期公債上行47.95bp，導致2y10ycurve收斂 至35bps。四月伴隨著美國強韌的經濟數據，及FED官員在 FOMC會之後不斷的發表鷹派聲明，美國十年期公債震盪走 高，一度突破4.7%的關卡。目前市場的升息預期也從點陣圖 的三碼收斂至1.5碼，在FOMC會議聯準會並未釋放更鷹派的 訊號，利率維持區間波動。本次提供的縮表時程將緩解近期 公債市場的流動性緊張，將美國公債持有量每月下降上限從 每月600億美元降至每月250億美元。

亞洲總體經濟持續轉佳，中國製造業PMI回到50以上， 雙印仍然維持不錯的經濟增長，雖然DXY走強讓亞洲貨幣近 期貶值壓力提升，但目前尚未看到信用風險，且亞債仍然提 供相對應優質的利差空間。布林肯在訪華期間對中國貿易政 策提出關切，習近平對布林肯稱中美應避免惡性競爭，不要 針對對方、反對對方。經濟學家將中國2024年經濟成長預期 上調至4.8%，但預計或將難以擺脫通縮壓力。受訪的經濟學 家中大部分人認為，房地產市場低迷是今年中國經濟成長面 臨的最大風險，但瑞銀一位分析師轉而看好中國樓市，預計 房地產市場將逐步復甦，其中指出中國未來的政策將轉向去 化房地產庫存，消息出來後迎來一波上漲行情。

由於美國目前經濟數據轉強，市場對於今年聯準會降息的 碼數一再修正，預測今年仍然至少降一碼，且市場價格已經 涵蓋此預期。過去亞洲利率水準較高，因此在控制通膨方面 優於美國，過去兩年升息幅度低於美國，市場預期Fed在本 次週期的降息幅度將高於亞洲。在此前提下，從2024年下 半年開始，對債券發行者來說，政策利率差異的擴大將使美 元債融資相對於本地債融資更具吸引力。

中國在今年初的工業增加值和固定資產投資強勁增長， 短期內降息和降準的必要性有所下降。然而，房地產業仍然 是主要的經濟拖累，政治局會議後消息指出可能將重點轉向 去化庫存，這對房地產應有脫底效果，但資金和細節如何傳 導，我們對此仍然抱持懷疑態度，但地產債券漲勢分化，可 持續觀察。雖然從目前開始判斷該市場是否來到底部有些太 早，但基金團隊仍會在風險報酬比合理的情況下操作，對於 中國的曝險情形仍會進行控管，避免單一市場過度波動進而 影響基金表現。