IP CAMERA、無線監控、GPS等新產品將添增悠克2011年營運成長動能

投資建議

2010年歐美市場營收貢獻大幅成長，3Q10稅後EPS0.32元。

4Q10雖IP CAMERA和GPS小量出貨，但台幣急升恐使匯損擴大。

IP CAMERA、無線監控、GPS等新產品將添增2011年營運成長動能。

IBTSIC預估悠克2010年營收16.75億元，稅後淨利0.89億元，稅後EPS0.84元；2011年營收21.65億元，稅後淨利2.5億元，稅後EPS2.35元，投資建議為買進，目標價2011年PER11X。

營運分析

2010年歐美市場營收貢獻大幅成長，3Q10稅後EPS0.32元：

悠克為安控設備製造商，目前主要產品為CCTV CAMERA(Closed-CircuitTelevision Camera，閉路電視攝影機)和DVR(Digital Video Recorder，數位視訊錄影機)，佔1~3Q10營收比重分別為69.2%和24.5%。

悠克原先的客戶以地區型通路商為主，其中ODM約佔90%，自有品牌約佔10%，2010年新增一家美系大廠客戶，於06/2010開始大量出貨，產品主要在DIY市場銷售，3Q10在對該客戶大量出貨的貢獻下， 營收大幅成長34.3%QoQ，不過該訂單的毛利率較低，加上大陸廠商在DVR市場殺價競爭，以及認列庫存跌價損失，毛利率由2Q12的21.4%下滑到17.7%，加上台幣急漲造成1,046萬元匯兌損失，稅後淨利0.34億元，QoQ+37.8%，稅後EPS0.32元。

從出貨地區來看，由於經營新客戶和通路佈局有成，2010年悠克的主要成長來源在歐洲和美國市場，相較之下台灣內銷、中國市場和亞太地區，由於2009年基期較高，加上價格競爭較激烈，因此2010年營收貢獻出現衰退。
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4Q10雖IP CAMERA和GPS小量出貨，但台幣急升恐擴大匯損：

以往安控產業的旺季在第二季和第四季，但金融海嘯後旺季已轉變為第三季。由於北美客戶訂單集中在3Q10出貨，4Q10出貨量將呈現下滑，而IP CAMERA和GPS等新產品雖然小量出貨，不過IBTSIC預估這兩項產品在4Q10的平均月營收貢獻約各在100萬元左右，無法完全彌補大客戶出貨下滑的影響。

悠克10/2010營收1.54億元，MoM-17.6%。IBTSIC預估悠克4Q10營收4.52億元，QoQ-12.8%，毛利率受益於產品組合改善上升到19.1%，由於外銷幾乎都以美元計價，4Q10受台幣急升影響，IBTSIC預估業外將產生約2,500萬元的匯兌損失，預估4Q10稅後淨利0.14億元，QoQ-57.3%，稅後EPS0.13元。
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IP CAMERA、無線監控、GPS等新產品將添增2011年營運成長動能：

由於市場對高階安控攝影機的需求逐漸由類比式轉為數位式，悠克也在2010年推出IP CAMERA產品線，由於初期產品線不夠齊全，加上客戶也與傳統的CCTV CAMERA有所區隔，需要花較長時間經營新客戶，因此初期對整體營收的貢獻不高，近期月營收貢獻接近一百萬元，預計到2Q11後出貨量可望出現明顯成長。由於IP CAMERA市價約為4,000元，遠高於一般傳統類比式產品的1,200元，且IP CAMERA製造商同業的毛利率約為40%左右，也高於類比式產品的20~25%，因此IP CAMERA出貨增加將提升悠克的毛利率。

在GPS產品方面，悠克的GPS Tracker可用於貨物追蹤、車隊管理、寵物追蹤、防老人走失等用途，單價接近100美元，毛利率30~40%，目前已接獲約3,000台訂單。

悠克的無線監控系統剛於10/2010完成設計，將在近期推出，預計2011年才會產生營收貢獻。該產品使用Wi-Fi架構，性能足以在20~30km的範圍內進行穩定的視訊資料無線傳輸，適合農場監控、河川監控、敏感環境地區監控、以及交通監控等應用，並可滿足過去因佈線困難而難以進行監控地區的需求。與傳統的有線傳輸方案相較，使用無線傳輸由於不需挖管線及協調公司部門施工，施工和維護要容易、快速許多，且因為隨裝隨拆機動性高，固可用於短暫性需求的地點，雖然在成本上無線傳輸的設備成本高，但施工和維護成本較低，在某些應用上的整體成本將低於有線傳輸。由於類似的Wi-Fi監控產品只有少數國際大廠切入，目前尚無國內同業推出類似產品，IBTSIC預估悠克的無線傳輸產品可望享有高達50~60%的毛利率，以一套價格約2,000美元計算，若2011年可以出貨3,000套，就可以貢獻約1.8億元的營收。

投資建議：

IBTSIC預估悠克2010年營收16.75億元，YoY+11.6%，毛利率19.5%，稅後淨利0.89億元，以10.61億元股本計算，稅後EPS0.84元。IBTSIC預估2011年在北美大客戶訂單持續成長，以及新產品大量出貨下，營收將達21.65億元，YoY+29.2%，毛利率大幅上升到22%，而業外部份由於海外子公司投資放緩使獲利情況好轉，加上持有約30%股份的DVR製造商可取國際預定登錄興櫃，悠克可望認列約2,000萬元釋股利益，業外將由虧轉盈，預估2011年稅後淨利2.5億元，YoY+181.9%，稅後EPS2.35元。由於2011年新產品出貨帶動獲利大幅好轉，營運具轉機性，投資建議為買進，目標價2011年PER11X。

投資評等說明