瑞銀財富管理投資總監辦公室
股票市場的動態在過去六個月出現變化。在企業獲利前景改善以及估值便宜的帶動下，曾經落後的價值股反彈回升。自去年11月以來全球及亞洲價值股跑贏成長股達8%-10%，而且我們預期價值股和週期股還有進一步上行空間。
因此，我們挑選出六個可望受益於經濟重啟和再通膨的行業：資本品、建材、消費服務、交通運輸、銀行以及金屬與採礦。我們從這些類股中建構了一個亞洲股票籃子。這一構想聚焦雖受疫情打擊最重、但其獲利將隨著經濟重啟而復甦的行業，以及將受益於全球再通膨和美國財政刺激的行業。
各主要經濟體距離重啟只有數月之遙。美國和英國可望率先重新開放，歐洲大陸和亞洲緊隨其後。美國三分之一以上人口已至少接種一劑疫苗，近四分之一的人口完成兩劑接種。英國的接種比例甚至更高。因此，限制措施很可能在今後幾個月大幅放寬。亞洲疫苗接種步伐相對較慢，但是本地區較發達經濟體準備的疫苗能夠覆蓋90%以上的本國人口。因此亞洲有可能在美國和英國重啟一至兩季之後重新開放。而這個落後期正好為重啟主題股票籃子帶來良好的進場時機，因為此時股價尚未完全計入地區基本面上行潛力。疫情對消費服務和交通運輸行業的打擊最大，2020年上半年這兩個行業的預估每股收益（EPS）幾乎減半。此後情形已經改善，而我們認為鑒於全球增長趨勢強勁，企業獲利應該還會進一步上升。與此同時，資本品和金屬採礦行業將受益於大宗商品上行週期的再通膨環境。
從歷史來看，中國原材料購買力指數（以生產者物價指數PPI表示）與上述行業的遠期獲利增長之間呈現正相關。因此，基於CIO預期實物大宗商品價格在未來6-12個月有低雙位數的漲幅，中國PPI有望繼續上升，相關個股的獲利也將水漲船高。
最後，銀行將受益於美國公債收益率走高、經濟全面復甦、淨息差擴大以及資產品質改善。我們認為亞洲銀行相比於全球銀行尤其具吸引力。亞洲銀行業的股價淨值比（市賬率,P/B）僅為0.82倍，股東權益報酬率（ROE）達10%，而全球銀行類股的這兩項指標分別在0.99倍和8.9%。從投資組合角度，我們基於國家/市場中性及相等權重來配置上述六類股。因此，相較於MSCI亞洲（日本除外）指數，中國在該股票籃子中的權重較低。例如，中國在此籃子銀行股的權重為23%，而在MSCI亞洲（日本除外）銀行股中的權重達42%。
該股票籃子中的個股都具有良好的增長前景，且估值合理。以2021年預估盈利計，該籃子的平均本益比（市盈率,P/E）為18.8倍，預期EPS年均複合增長率為85.9%。相比之下，MSCI亞洲（日本除外）指數的2021年預估P/E在16.8倍，而預估EPS年均複合增長率僅為19.4%。該股票籃子的股息收益率平均為3.3%，高於MSCI亞洲（日本除外）指數的2.0%。
