國內第四大玻纖布廠商

財務預測單位:NT仟元

註：上述為公司預估，假設基礎為開工率：90%，7628、2116、1080年均單價分別為1＄/米、1.34＄/米及1.26＄/米，匯率：32元台幣/＄。但若依研究員預估，7628售價可能下跌，全年平均在0.8$/米，2001年EPS可能將修正為4.86，即與今年相當。

產品結構佳，薄布比重達50%，獲利能力較強，且為國內第一家獲准赴大陸設廠的玻纖布廠商，大陸廠預計2001年第四季量產，初期規劃設置200台織布機。但由於布廠進入障礙不大，且下游PCB為穩定成長之行業，本益比不宜過高。且第一季為傳統淡季，應待第二季脫離谷底時，再考慮介入。

觀察重點為:

1. 第一季淡季產品價格有無重大變化。
2. 上游玻纖紗廠商供給變化。
3. PCB第二季業績有無甦跡象。　

德宏大股東為亞化轉投資的創富投資，1997年德宏工業初設資本額5億元，1998年中開始生產，而目前德宏的織布機為320台，單月產能480萬米，產品涵蓋範圍除已包含7628、2116、1080等三種常見料號外，尚有其他高單價的利基型產品，而公司宣稱目前各式產品良率已達90%，7628料號的良率更高達99%。

玻纖布依產品厚度可大略區分為三種型號：7628(52.8%)、2116(20.64%)及1080(16.28%)，其中7628被歸類為厚布、2116及1080被歸類為薄布，除此之外尚有超薄布（如型號：106）及2313等特殊規格。一般在同樣時間下，同一台織布機生產厚布的產出將比生產薄布多出40%~50%，且生產厚布的良率也高於生產薄布的良率，因此薄布的單價高於厚布。一般厚布主要應用於單、雙面板，薄布及超薄布主要用於多層板上，為因應下游電子產品走向輕薄短小、高頻與多功能的趨勢，電路板也必須逐漸朝細線路、小孔徑及高層板發展，因此薄布（尤其是特殊規格的薄布）將逐漸成為玻纖布未來的發展重心，德宏策略即著重在較有潛力的薄布上。

由上圖可知下游PCB產能2001年的成長率可能高於2000年，但事實上資訊及一般低階產品的成長率可能會降低，而通訊用及消費性電子成長率可能會略高。由於PC產品佔PCB產值比重很大，PC需求減緩對整體PCB需求的影響，還有待觀察，實際結果未必如調察機構宣稱的如此樂觀。PCB產值應與全球經濟成長有密切相關，明年景氣下滑，對PCB產業有所得效果方面的不利影響。

上游原料經過2000年的復甦，已於第四季達到供需平衡。在需求方面，未來台灣廠商將朝向高階多層板領域，對於原料需求原應持續增加，但今年景氣稍微下滑，整體需求可能維持在穩定的狀態。在供給方面，上游產能利用率已提高，新產能也準備開出，今年上游原料大幅價格變動的情況應不復見，原料生產廠商的毛利也將回復一個正常的狀態，由於進入障礙不大，景氣由燦爛歸於平淡，獲利及本益比恐向下修正。

玻纖布的上游為玻纖紗廠，而目前全球窯爐增產情況如下:

註1: 雖然一般來說窯爐的增產需要一至二年的時間，而且需要資金也不少，因此各生產廠商皆小心應對，使得供給不會一下子快速增加至無法收拾的地步，但也不應誇張缺貨情況將持續存在。同樣由窯爐生產的FRP與電子級玻纖紗的差別在於紗的粗細不同，製程則大同小異，產能間也可互相移轉，是否有移轉的情形須觀察電子級玻纖紗與FRP毛利之間的關係。換言之，電子級玻纖紗的供應並不像一般所說的那麼沒有彈性。註2: 全球2001年成長8.17%，2002年成長15.28%。台灣2001年成長39.11%，2002年成長17.11%。而由上可知2001年PCB成長率約10%，預估2001年玻纖紗短缺的情況，將可獲得舒解。　

在玻纖布方面，全球增產情況如下:

註1: 玻纖布的供給成長可以非常快速，競爭障礙並不大，通常的情況是景氣翻揚時廠商紛紛擴廠，景氣不佳時，產能利用率大幅下降，過多的產能將成為重大負擔。玻纖布廠商的獲利情況會比玻纖紗廠商變化來得更大。註2:全球2001年成長15.87%,2002年成長6.85%。台灣2001年成長15.09%,2002年成長13.11%。因此在2001年玻纖布的成長率低於玻纖紗，但仍高於全球PCB的成長率。研究員預估今年將是玻纖紗供給面決定市場行情的一年，不大可能出現去年的漲升行情，價格勢必較2000第四季回落。

國內玻纖布的供應廠商主要有5家，分別是台玻、南亞、橡樹、建榮及德宏，其中南亞及橡樹的玻纖布主要以自用為主，外賣數量較少，所以玻纖布市場的主要供應廠商分別為台玻、建榮及德宏。台玻的技術來源為日本的KANEBO，建榮的經營團隊來自於台灣橡樹與購併明達取得，德宏則是一家成立三年的新公司，主要技術團隊來自於建榮工業。台玻的玻纖布主要以厚布為主，主要提供國內的銅箔基板廠商，建榮的薄布比重約35%，產品以外銷為主，主要客戶包含Doosan、N.P.L等廠商。德宏為成立三年的新設公司，主要客戶包含Doosan、台光電、尚茂、聯致等廠商，目前薄布佔營收比重約50%上下，單月營收已超越建榮，成為國內第四大玻纖布廠商。

德宏2000年以來逐月擴增織布機數量，目前機台數已達360台，2001年第一季將擴充至400台。

德宏目前外銷的玻纖布，主要銷往韓國及中國大陸，而近年來下游PCB廠商紛紛赴大陸設廠，對於上游原料的需求大幅增加，德宏已決定在蘇州購地，初期將購置200台織布機，2001年第四季即可開始量產，未來將視產銷情形持續擴充織布機，最多將擴增至500台織布機。目前台玻及南亞在大陸的設廠計畫仍未獲准，因此德宏可早一步進入大陸市場。

上圖為過去玻纖布價格與毛利率的關係，第一季為傳統淡季，價格有下探的壓力，加上今年玻纖布廠商擴張幅度並不小，預估價格可能會在0.6~0.7元左右，因此毛利率約在20%，淨利率可能在14%左右。