投資結論
原相第二季毛利率表現不如預期，目前本益比偏高，故建議由「逢低買進」下調至「中立」。
1.遊戲機產品線仍為09年主要獲利來源，惟Wii出貨成長速度已有減緩跡象：
元月下旬任天堂將2008年度Wii銷售量下修100萬台；三月份Wii在美銷售量為14個月來首次下滑，原相預期Wii產品09Q2佔營收比重將由09Q1的52%下滑至40%，我們認為Wii出貨成長速度已有減緩跡象，後續值得密切觀察。預估原相全年搖桿感測元件出貨量為4,000萬顆(YoY-23.1%)，佔營收比重由08年的56%下降為48%，但仍為主要獲利來源。
2.人機介面產品發展仍未成熟；PC CAM IC為未來營收成長重要動能：
在人機介面產品發展上，原相將以CMOS Sensor為基礎，發展各種層面如NB、手機等的可能應用，目前產品仍處於技術開發階段，預期今年底前可小量出貨，較明顯的營收貢獻則需要等到2010年之後。在PC CAM IC部份，估計佔營收比重約6%，其中NB CAM IC已於08Q2小量出貨，近期原相並推出整合DSP與Sensor的SoC產品，目前仍在認證階段，預定第三季開始量產。
3.自結09Q1EPS為1.34元，大致符合預期：
09Q1因產業進入淡季，原相營收下滑為7.25億元(QoQ-29.8%)，其中遊戲機產品線佔52%，滑鼠佔38%，其他則佔15%。毛利率受惠於產品組合改變、ASP下滑等因素，由08Q4的50.9%下滑至49.6%，公司自結稅後EPS為1.34元，大致符合預期。
4.09Q2營收估計上揚20%~30%，然毛利率將修正至42%~44%；玉山並預估09年原相EPS為6.99元，建議「中立」：
展望09Q2，滑鼠產品線三月份以來急單持續湧入，將是本季營收成長的主要來源，營收比重將提升至45%，遊戲機產品線因任天堂拉貨力道平緩，營收比重將下滑至40%。
整體而言，公司預期本季營收將上揚20%~30%，並因產品組合改變，毛利率下滑至42%~44%。預估原相全年營收為37.41億元(YoY-22.2%)，因毛利率低於預期，稅後EPS下調為6.99元，調幅-9.5%。目前本益比為31.47倍已屬偏高，加上第二季營運不如預期，故建議由「逢低買進」下調至「中立」。
單位:百萬元；%
資料來源：原相、玉山投顧
1.原相為專業的影像感應元件設計廠商：
原相主要業務為經營CMOS影像感測器及其他應用IC的設計、研發、生產與銷售，由於擁有豐富的類比IC設計、影像感測IC設計和影像處理IC設計經驗，為其主要的競爭利基。就原相的產品應用，主要可分為遊戲機、滑鼠、手機相機與PC CAM三個部份。
遊戲機部份，主要出貨給日本任天堂新一代遊戲機Wii之搖桿感測元件，並為其獨家供應商，拜Wii在2006年底推出後於全球市場持續熱賣，09Q1遊戲機應用佔原相比重達52%；在滑鼠部份，在與美商Avago的IP訴訟案結束後，營收有明顯的成長，09Q1營收比重為38%；而其餘的 PC CAM與手機相機應用佔營收比重10%。毛利率方面，則以遊戲機應用最優，滑鼠次之，PC CAM與手機相機應用的毛利率則較低。
2.遊戲機產品線仍為09年原相主要獲利來源，惟Wii主機出貨量成長速度已有減緩跡象：
2009年Wii遊戲機進入第三年的銷售高峰期，然全球經濟面臨衰退的困境，元月下旬任天堂將2008年度(2008年4月-2009年3月)Wii遊戲機的全球銷售量下修100萬台至2,650萬台；三月份Wii在美銷售量為60.1萬台(YoY-17%)，為任天堂解決08年元月Wii供貨短缺問題後14個月來首次下滑，二、三月出貨成長狀況亦不如Xbox360。
另原相09Q2預期Wii遊戲機搖桿感測元件佔營收比重將由09Q1的52%下滑至40%，由於出貨給任天堂到Wii遊戲機實際出貨約有3~5個月的時間落差，我們認為Wii主機出貨量成長速度已有減緩跡象，後續值得密切觀察。
而09年原相估計每台Wii主機估計搭配搖桿的數目將由08年的2.1~2.2支降低至2.0支，預估全年搖桿感測元件出貨量為4,000萬顆(YoY-23.1%)，營收貢獻17.91億元(YoY-33.1%)，佔營收比重由08年的56%下降為48%，仍為公司營運主要獲利來源。
3.人機介面產品發展仍未成熟；PC CAM IC為未來營收成長重要動能：
在人機介面產品發展上，原相將以CMOS Sensor為基礎，發展各種層面如NB、手機等的可能應用，目前產品仍處於技術開發階段，預期今年底前即可小量出貨，較明顯的營收貢獻則需要等到2010年之後。
在PC CAM IC部份，估計佔營收比重約6%，其中NB CAM IC則已於08Q2小量出貨，近期原相並推出整合DSP與Sensor的SoC產品，目前仍在認證階段，預定第三季開始量產，將是原相未來營收成長的重要動能。日前原相宣佈將辦理私募增資案，發行額度上限在200萬股以內，預期私募對象會以人機介面產品的策略性夥伴為主，且應不會是單一的對象。
4.09Q1因產業淡季營收下滑為7.25億元(QoQ-29.8%)，自結EPS為1.34元，大致符合預期：
09Q1因產業進入淡季，加上全球景氣不佳，原相單季營收下滑為7.25億元(QoQ-29.8%)，衰退幅度優於公司二月中旬所預期35%~40%的季衰退，其中遊戲機產品線佔52%，滑鼠佔38%，其他則佔15%。毛利率則受惠於產品組合改變、ASP下滑等因素，由08Q4的50.9%下滑至49.6%，公司自結稅後EPS為1.34元，大致符合預期(原估1.26元)。
5.09Q2受惠於滑鼠、PC CAM庫存回補，營收估計上揚20%~30%，然毛利率將修正至42%~44%；玉山並預估09年原相EPS為6.99元，建議「中立」：
展望09Q2，滑鼠產品線受惠於客戶庫存水位偏低，三月份以來急單持續湧入，將是本季營收成長的主要來源，營收比重將提升至45%，遊戲機產品線因任天堂拉貨力道平緩，營收比重將下滑至40%，其他包括PC CAM與手機相機應用營收亦將有顯著的反彈，整體而言，公司預期本季營收將上揚20%~30%，並因產品組合改變，毛利率下滑至42%~44%。
綜合來說，玉山預估原相全年營收則為37.41億元(YoY-22.2%)，因毛利率低於預期，稅後EPS下調為6.99元，調幅-9.5%。目前原相本益比為31.47倍相較於IC設計同業平均近20倍水準已屬偏高，加上第二季營運展望不如預期，故投資建議由「逢低買進」下調至「中立」。
