在外部擾動下，二季度中國經濟仍有韌性，增速高於年度目標，不過需求端仍需政策提振。生產端持續保持較高增速，高端製造和出口鏈表現強勁，但地產鏈偏弱；需求端消費和投資增速有小幅回落，6月餐飲消費、基建投資、地產銷售增速回落幅度較大。中國經濟半年度“成績單”公佈，上半年GDP為66.05萬億元，同比增長5.3%。分季度看，一季度GDP同比增長5.4%，二季度增長5.2%。國家統計局公佈6月70城房價資料，各線城市房價環比下降，同比降幅整體繼續收窄。國家統計局表示，房地產築底需要一個過程，需下更大力度推動房地產市場止跌回穩。二季度GDP同比5.2%、預期5.2%。6月，社零當月同比4.8%、預期5.6%；固定資產投資累計同比2.8%、預期3.7%；工業增加值當月同比6.8%、預期5.5%。往年於6月電商促銷活動提前至5月中上旬，以限額以上商品零售的環比增速為例，2020-2024年5月、6月環比均值分別為8.4%、17.3%，而2025年同期則為11.5%、10.5%，體現前置效應，結構上家電、通訊器材等電商促銷商品增速均明顯下滑；餐飲收入（-5.0pct至0.9%）明顯回落，社零核算“券後支付”，外賣平臺大規模補貼會拖累餐飲收入。PPI、建安投資、購地支出均明顯走弱，基建、製造業、服務業下滑幅度較大。總結：“前置效應”或致上下半年經濟強弱切換，但站在長週期審視，2022年以來的經濟集中調整階段已接近尾聲。“需求前置”與“財政前置”推高上半年經濟增長，相應對影響下半年經濟指標讀數。中性情境，政策加碼或出現在三季度末或四季度初。站在長週期審視，依據政策傳導時滯，前期新開工走勢推演，以及銷售與房價增速見底跡象，經濟築底或在年底；類似2015年，代表性行業築底，總量經濟即完成集中調整階段。月中中央城市工作會議是對未來10年城市發展的設定目標和提供願景，並給出了“推動城市高品質發展為主題”的目標，本次會議更多是一個綱領性會議、指出了方向，預計後續會有更多的部委落地配套政策細節，本次會議同時提及新發展模式和城改舊改，也要求城市發展從增量擴張轉向存量提質增效，說明未來的城市更新不會是過去的攤大餅模式，要符合新發展模式的“人地房錢”的約束，城市會甄選，會集中在核心一二線城市，城市更新模式也會考慮可持續性，也不大可能是棚改2.0。未來展望，核心一二線城市（並不是所有城市），能夠兼顧城市高品質發展方向，同時解決城市發展融資問題（融資來源於存量盤活，而非以前增量擴張），並且提供生活性服務、公共服務的城市，將迎來更大的城市發展空間，也將進一步激發相應的各類需求。今年以來陸股的強勁走勢超過了很多投資者的預期，A股投資人認為經濟惡化的概率不大，基本面有底，因此對後市還算樂觀，普遍倉位不低。上半年GDP資料出爐，雖然內需疲弱但是整體來看資料不錯，部分A股投資人擔心這會導致政策層面不是那麼緊迫，因此對政治局會議期待不是很高。美國批准英偉達H20對中國的出口許可，疊加海外相關個股的催化，算力及AI板塊表現佳。總體來看，當前經濟供需不平衡、通脹偏低等問題仍存，預計積極政策仍會發力。下一階段，一方面需通過優化房地產政策、加大基建補短板、提振居民消費等措施擴大內需，推動供需形成良性迴圈，鞏固復蘇基礎。另一方面，也需要通過“反內卷”破解生產端產能過剩困局，減少無效供給、優化經濟結構。25Q4指數中樞可能有機會有效抬升，市場提前反映2026年總量基本面改善預期，同時存款到期重定價高峰期，居民資產配置向權益遷移可能初露崢嶸，另外，A股利潤增速於25Q3-Q4將困境反轉，為四季度行情提供有利背景。
