在關稅衝擊下，4月經濟資料同比增速放緩，但未大幅走弱，反映基建和兩新政策的短期緩衝作用。出口交貨值同比增速回落，帶動工業增加值增速回落。政策緩衝主要體現為財政前置發力支撐基建以及“兩新”政策的持續推進。房地產銷售和供給均呈現量價雙弱，投資依舊承壓。關稅影響加大，出口交貨值同比增速回落，帶動工業增加值增速回落。4月美國對中國加征關稅幅度顯著提升，外需受到一定負面影響，4月規上工業企業出口交貨值同比0.9%（3月為7.7%）。1-4月製造業投資累計同比8.8%（1-3月為9.1%）。4月社零總額同比增長5.1%，增速較3月回落0.8個百分點。其中，以舊換新類零售額增速下降3個百分點至9.5%，非以舊換新類零售額增速下降0.4個百分點至4.3%，二者增長均有邊際放緩。剔除汽車後的以舊換新類商品零售額增速達到29.4%，是2012年以來（除1Q21疫情影響低基數時期）單月增速最快的一個月。汽車零售額增速從5.5%放緩至0.7%，拖累社零增速大約0.5個百分點，是4月社零放緩的主要拖累項。實際上，4月乘用車零售量同比增長14.5%，增速快於3月，而零售額增速的明顯放緩，可能反映了價格下行的影響。5月9日中國人民銀行印發《關於設立服務消費與養老再貸款有關事宜的通知》，設立服務消費與養老再貸款，激勵引導金融機構加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務消費重點領域和養老產業的金融支持，額度供給5000億元，年利率1.5%，期限1年可展期2次。此政策有望推動消費供給優化，進而滿足消費者細化的消費需求，有望與更多行業政策、財政刺激形成“組合拳”，進一步為消費增長提供動力。展望未來，雖然關稅緩和，但是出口仍有不確定性，加上兩新與基建的持續效果有待觀察，財政加碼支持民生非常重要。中國4月CPIYOY延續年減0.1%(前值-0.1%、預期-0.1%)、MOM則上升0.1%(前值-0.4%)，主要是因為國際油價大幅下跌，加上高基期因素拖累YOY，不過5月食品價格上升，且受惠於清明假期效應推升了服務價格，帶動MOM正成長；若扣除波動較大的食品及能源價格，4月核心CPIYOY則維持年增0.5%(前值+0.5%)、MOM進一步攀升至+0.2%(前值0%)，反映居民對旅遊服務消費動能有所回升。整體而言，當前通縮風險仍屬可控，而人行也於5/15降準2碼、5/20降息0.1%，惟中國內需復甦偏弱問題持續制約經濟復甦進程，壓低整體物價水準，持續為人行保持寬鬆政策創造有利條件，故預期仍有較高機率在2H25再次實施降準、降息。4月中央政治局在下旬提前召開，討論擴內需、促消費、穩定就業等方面政策。本次會議對外部風險保持高度警惕，首次採用“國際經貿鬥爭”表述，內部聚焦高品質發展，強調“堅定不移辦好自己的事”，“穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”。政策工具箱呈現靈活性與超常規雙重特徵，強調“根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規逆週期調節”。中央政治局會議後，國新辦圍繞穩就業、穩市場兩度召開發佈會，闡釋政策部署執行細節。4月28日發佈會以穩就業為核心，重點闡釋三方面政策執行情況。一是穩內需與穩就業協同推進。消費以“以舊換新”補貼、育兒補貼制度及文旅等服務消費金融支援為重點。二是多維度拓展就業空間，以高校畢業生、農民工、困難人員為保障重點。三是強化民營經濟支持，加大科技、綠色等領域信貸投放，完善民企融資信用資訊共用平臺等。5月7日的發佈會以穩市場為核心，重點闡釋穩股市、穩樓市、強化科創金融支持三大主線。一是穩股市，通過央行-匯金協同增持股票基金、擴大保險和公募長期資金入市等。二是穩樓市，供給端完善房地產融資制度；需求端降低公積金貸款利率，支持剛需購房。三是強化民企與科創金融支持，加大科技創新再貸款力度，健全科技金融專項機制等。