凌華新客戶Gaming今年貢獻度低，預估明年上半年開始獲利

年度財務預測 單位:百萬元

季財務預測 單位:百萬元

投資建議與結論

凌華兩大主力產品自動化量測設備與工業電腦產品長期皆有相關題材受惠，工業電腦部份，受惠LED、半導體、以及相關光學檢測設備資本資出的增加，訂單能見度已看到十月份，因此可望持續受惠需求的提升至年底，自動化部份，自動化量測機台雖為長期企業的經營策略與方向，但自動化機台的替換率需求無法在短期內有明顯提升下，自動化題材效應無法在今年顯現，加上新客戶Gaming最快要至明年上半年才有挹注，以目前公司本益比10X，下半年僅靠LED、半導體、以及相關光學檢測設備的訂單穩定成長，今年EPS4.30元，給予11X本益比，長期可逢低佈局，但短期建議中立。

訪談內容:

投資重點說明

(1)具備自動化工業電腦概念股

凌華最早以生產檢測設備控制卡起家，之後以一般工業電腦(IPC)與量測自動化系統的產品為主，IPC部份以Compact PCI(寬頻通訊平台)為主，此為因應新一代寬頻網路建設需求而生，亦可廣泛用於電信設備、電腦電話整合(Computer Telephony)、即時系統控制、產業自動化、即時資料採集、軍事系統，至於量測自動化系統產品則應用於I/O控制系統及資料擷取卡量測，主要應用在半導體、LED、LCD、PCB、以及光學檢測設備，目前公司以一般工業電腦產品為主佔營收六成，量測自動化系統四成。

(2)LED、半導體、光學檢測備廠訂單維持下，2010下半年僅穩定成長

金融海嘯結束後，國內外廠商需求逐漸回溫，加計大陸設備廠因上海世博會對監控系統產品需求的提升，凌華受惠設備廠需求暢增加，第二季營收預估10.82億元，較去年成長兩成左右，LED客戶群中以旺矽為主約佔5%，訂單能見度至十月，光學檢測部分客戶則以出貨手機鏡頭的大立光為主，佔量測自動化設備營收的2%，受惠LED半導體、光學檢測訂單需求持續的挹注下，下半年將較上半年成長17.11%。

(3)新客戶Gaming今年貢獻度極低，預估明年上半年開始獲利

凌華今年新接一美國客戶新專案Gaming，產品主要應用於拉斯維加斯的遊戲機，目前公司仍處於機台的打樣階段，預計今年年底送樣，小量試產出貨時間點最快落於年底或明年1Q，雖凌華在積極拓展新訂單的領域已有成效，但短期貢獻度仍低，此產品因毛利率較低，預估明年順利正常出貨後，公司將以以量取勝的策略提高獲利，預估專案年限內(2011起)每年將有4~5億元的營收挹注。

(4)設備自動化題材短期恐難受益

凌華在國內工業電腦自動化設備的技術屬於領先的地位，在大陸人工成本上漲後，市場看好自動化設備需求將大幅提高，凌華也將因此成為最大的受惠者，然以現在既有的工廠而言，短期內要更新機台自動化設備仍有資金與策略上的考量問題，凌華生產的自動化設備將受惠於未來新廠區的擴建亦或是新產線的增加，對現有機台更換自動化設備的替換率仍低，因此凌華短期難受惠於自動化設備的題材，但長期若景氣復甦力道仍強，未來將因此而成為國內最大的受惠業者。

(5)2010年營收較去年成長近六成，稅後5.17億元，EPS4.30元

凌華今年受惠LED、半導體資本資出增加、需求提升，今年上半年較去年成長61.12%，下半年除仍受惠於半導體、LED、光電產業的訂單需求外，凌華於上海興建的張江廠區，預估在下半年產能陸續開出與訂單能見度到第四季的情況之下，預估第四季較第三季仍可有近一成左右的成長，惟公司自第二季開始陸續提高毛利率較低的產品下，毛利率將逐季小幅滑落外，營收與獲利仍持續成長，預估2010全年營收42.51億元，稅後淨利5.17億元，EPS4.30元。