美國股市─寬鬆的流動性是股市最後防線
【股市概況】
上週表現：上週前半段美股仍舊以多空拉鋸、震盪格局為主，但下半週市場從錯綜消息中找尋買進機會，美股反彈，惟全週仍在長短天期均線下震盪，道瓊工業指數上週上漲2.81%，收在10211.07點，S&P500指數上週走升2.51%，收在1091.60點。
政府當局消息：(1)10日美財長蓋特納表示，將在G20高峰會後重新考慮發表匯率報告的時間。但美國會對此頗為不滿，尤其日前有國會議員表示，將在未來兩週內推動將人民幣匯率相關條款納入歐巴馬的小額企業信貸議案之中，以進一步加重促升人民幣的壓力。(2)美SEC上週四批准在交易所使用新的熔斷機制，以防止5/6股市暴跌重演，根據新機制，如S&P500指數成分股在5分鐘內波動10%或以上，交易所將暫停其交易。(3)上週美國金融危機調查委員會(FCIC)指控高盛(Goldman Sachs)阻礙委員會調查金融海嘯成因，表示已發出傳票要求高盛提供資料，並將約談其執行長Blankfein等高階主管。(4)市場傳聞美國當局可能延長原訂4月結束的購屋減稅優惠至9月，最快本週國會將進行討論。
重要個股訊息：(1)上週一蘋果iPhone 4G亮相，除具視訊通話、Retina螢幕、5百萬畫素相機以及HD高畫質錄影等功能，不到1公分的厚度，成為史上最薄的智慧型手機，話題性十足。(2)麥當勞5月同店銷售增4.5%，歐美亞洲銷售均上升，但公司指歐元貶值將打擊今年獲利。(3)Dell表示將就其審計失誤案與SEC和解，將提撥1億美元和解準備並可能延後發放股利，Dell股價週五盤後下跌1.6%。
未來展望：美股上週走勢詭譎多變，股市連日震盪，反應現階段多空雙方激烈交戰，投資氣氛方向不明的狀況。但近期有幾件特別的事情值得投資人留意，一是歐股從5/7低點以來，(不計匯率)反彈幅度竟優於美股，二是上週西葡兩國債券發行標售狀況仍相當良好，三是上週市場已經開始對「利多」有所反應，我們認為這幾件事除了反映當下歐豬危機的利空有鈍化跡象，另外更凸顯全球流動性依然充沛的事實。雖然市場目前正陷入對全球景氣二次衰退的極度焦慮之中，但勿忘正是所謂寬鬆的流動性，在過去一年推升了各種風險性資產價格，尤其目前各種原物料價格回落後，安全的通膨環境，將使Fed得以繼續維持寬鬆貨幣政策，這也是未來支撐股市中期反彈的支柱。只不過，短期技術性賣壓仍存，美國本身消息面亦趨於清淡，容易受外在環境影響，到7月份有了企業財報的激勵，美股則較有機會走出像樣的反彈，但投資人也得留意7月中開始歐洲國家又有一波債務到期高峰，故仍需密切觀察，歐元區當前各國正在籌設的金融環境穩定機制與歐元未來動向。
產業－雙重利空擊潰油價；不確定性推升金價
能源與貴金屬＿雙重利空擊潰油價；不確定性推升金價
能源回顧：上週僅交易四天的WTI油價，盤勢依然震盪劇烈。週初中國PMI數據不如預期，一度讓油價面臨壓力，不過隨後陸續公佈的美國ISM製造業及房市數據皆優於預期，讓油價走勢止穩；延至週四公佈的庫存報告更是讓油價一度強彈。未料週五出現歐元崩跌及非農就業報告不如預期的雙重利空打擊，導致油價單週仍收黑4.1%。上週EIA報告顯示原油庫存減少190萬桶、汽油庫存意外下降260萬桶皆優於預期，雖然Cushing庫存再度小幅增加26.8萬桶，但市場已用利多解讀。至於BP深海油井在墨西哥灣漏油事件持續擴大，亦對相關個股及油價走勢形成負面訊息干擾。
能源展望：眾所矚目的美國5月非農就業報告出爐後，不但重重打擊股市多頭的信心，也會讓原本已經氣燄高張空頭大師更有理由相信美國經濟將再度走弱，上述看法代表油市空方即將捲土重來。禍不單行的是，匈牙利新政府6/4出面爆料前政府作假帳、該國也有嚴重債務危機的負面訊息同時傳出，此事將讓原本看似稍稍止穩的歐元貶值趨勢，恐將「永遠不回頭」。「擔心美國經濟陷入二次衰退」+「歐元繼續一洩千里」將成為油市最強殺手，因此ING投顧決定再度調降油價短期看法─WTI油價短線(1個月)將失守70元關卡，需待歐元明顯止貶後，原油價格方能止穩。
貴金屬回顧：黃金上週收高0.45%，來到每盎司1,210.9美元。世界經濟局勢的不確定性仍是上週推動金價的主力。本來因為股市上漲，投資人信心逐漸回復，金價在上週已經幾乎確定下跌，但是上週五美國就業數據不佳，再度引起投資人的疑慮，美股大跌，加上匈牙利政府出面自首財政困境，造成歐元區信心再度下挫，歐元對美元跌破1.20大關，收在近四年的最低點1.19歐元兌一美元，避險需求再度飆升，原先在週五早盤出現明顯跌勢的黃金期貨又反轉大漲，黃金ETF流入量則在週四出現歷史新高後稍微下滑，一般認為這是投資人必須賣金以填補其他風險性投資的財務缺口所致。
貴金屬展望：在傳統觀念上，投資人都認為黃金是規避通膨風險的最佳工具之一。其實這樣的說法有些不精確。事實上，歷史經驗告訴我們，通縮時期金價的表現也相當亮眼，黃金應該說是在規避不確定性風險，不論是通膨還是通縮。只有在實質利率偏高，經濟蓬勃發展時的表現才會較為遜色，但是目前看來，很明顯的是全球經濟正被交錯複雜的不確定性所圍繞，這種環境，黃金是最佳投資，因此我們還是看多黃金的想法不變。
國際債市－多空因素交雜，全球債市走勢盤整
【上週回顧】
成熟市場債市：上週公佈之Fed褐皮書顯示12個地區的經濟持續溫和改善，Fed主席Bernanke亦表示聯準會將不急於升息，而且經濟數據表現不差，如4月份消費信貸近三個月來首度恢復成長，較上月增加10億美元，初領失業金人數連三週走低，道瓊工業指數重回萬點，5月零售銷售則意外下滑1.2%，市場對未來景氣復甦疑慮一時之間仍難以排解，債市表現盤整，通週美10年債上揚3.2個基本點，週五收在3.236%。歐債方面，匈牙利債務問題、惠譽對英國財政的警告，重燃投資人對主權債務之擔憂，儘管德國4月工業生產、工廠訂單表現均優於預期，歐元區5月服務業PMI指數創2007年8月以來最高，舒緩景氣惡化疑慮，但歐元區仍是此波風暴中心，10年期德債殖利率通週滑落1.8個基本點，收在2.566%。
投資級公司債：上週英國石油公司(BP)在墨西哥灣海底油井的漏油事件影響持續發酵，加上美國國會金融危機調查委員會向高盛集團發出傳票，譴責高盛妨礙調查等，投資級公司債表現承壓。儘管近期公佈之企業庫存受景氣好轉連4個月擴張，美國小型企業樂觀指數升92.2，係2008年10月以來最佳，ABC消費者信心增強等，均有助提振金融市場信心，投資級公司債走勢仍顯疲弱，通週巴克萊美國信貸指數下跌0.39%，週五收在1970.46點。發行量方面，上週總發行規模約52.7億美元。
高收益債市：雖然上週股市跌深反彈，但依舊無法拉抬高收益債的盤勢，Barclays美國高收益債指數還是呈現下跌的窘境，一週跌幅達到0.54%，利差則擴大14個基本點，主要因為市場不確定性仍高，導致資金持續流出高收益債市；歐高收方面，即便上週歐債問題稍微淡化，促使股市進一步反彈，不過，由於債券投資人目前看法還是相對保守，逢低承接歐洲高收益債券的意願不高，使得Barclays泛歐高收益債券指數逆勢下跌1.20%，利差則擴增31個基本點。
新興市場債市：雖然上週美國5月份零售銷售公佈結果大幅不如預期，但受惠於中國5月份出口年增率高達48.5%，暫時舒緩市場對於景氣復甦的擔憂，股市藉機跌深反彈，新興市場債也順勢收復部分失土，最終JPMorgan新興市場債券指數一週上漲0.46%，利差則略減5個基本點。就區域而言，上週各大地區表現並無明顯的差異，JPMorgan拉丁美洲債券指數一週上漲0.40% ，JPMorgan新興亞洲債券指數一週上漲0.28% ，JPMorgan新興歐洲債券指數一週收高0.67%。在個別國家表現方面，由於匈牙利政府出面滅火，宣稱本國財政狀況良好，加上IMF也義氣相挺，使得JPMorgan匈牙利主權債指數一週大漲8.26%。
【未來展望】
歐美公債展望：近期美國財政部陸續發行之新債標售需求普遍強勁，顯示歐債危機持續擴散，市場資金紛紛尋找安全的避風港，而美國經濟復甦展望明顯好於歐洲，未來若歐洲債務危機持續深化，避險需求將使美元資產更添魅力 ，預期外國政府仍將持續眷戀美債，成為壓抑美債殖利率不致大幅飆升的有力支撐。
投資級公司債展望：美國聯準會上週公佈，非金融機構目前持有的現金和流動資產規模已達到1.84兆美元，較2009年增長26%，創下1952年以來最高水準，使得投資級公司債發行活動更顯減緩，預期長期籌碼面穩定因素可望持續推升其價格表現，在近期市場環伺歐洲債信疑慮紛擾之際，其適當利息保護效果更可平衡整體投資風險，是投資組合中不可或缺之核心主軸。
高收益債市展望：目前歐債問題已從區域性的主權風險議題，轉變成對於全球景氣復甦的擔憂，因此考量近期多項經濟數據表現令人失望，美國非農就業人口增幅及零售銷售雙雙不如預期，故高收益債盤勢也不易回穩。再者，即便近期股市相繼跌深反彈，但高收益債反彈力道顯得相對疲弱，表示現階段投資信心依然薄弱，資金淨流出的現象短期內可能還會持續，因此高收益債市在歐元區情勢還未明朗之前，震盪格局還是會維持一段時間，建議投資人務必審慎以對。
新興市場債市展望：由於目前市場不確定性仍高，7月份將邁入今年南歐小豬債務到期的高峰，屆時市場雜音必會再次打壓投資信心，故短期內市場持續動盪的可能性依舊偏高。不過，就中長線而言，新興市場成長動能仍將遠優於成熟市場，因此建議投資人可耐心等待歐債風暴平息，新興市場債後市仍有表現機會。
新興市場－經濟數據及時雨，拉美股匯市短線反彈
【股市概況】
上週表現：新興歐洲股市上週持續震盪，不過市場已逐步消化匈牙利事件的負面衝擊，MSCI新興歐洲指數一週上漲0.49%來到416.69點，除了匈牙利維持平盤外，波、捷和土耳其均呈現小漲，惟俄羅斯股市相對疲弱小幅回檔0.29%。
在匈牙利政府又撇清債信疑慮，賣壓暫時平息，輔以上週中國與日本經濟數據優於預期，拉美呈現震盪走高的反彈行情，MSCI拉美指數週線上漲4.29%。匯市方面也是反彈，巴西黑奧單週大漲3.49%，墨西哥披索上週小幅升值0.68%。
新興歐洲未來展望：受到中國中國強勁的出口數據帶動，投資人對於今年景氣動向稍稍恢復了信心，VIX指數下滑，也帶動區域股市反彈。匈牙利政府否認之前債信危機的發言，並重申將達到承諾IMF的財政赤字降到GDP共3.8%目標，暫時撫平了投資人疑慮，總理並表示將縮減政府支出，以及增收銀行稅來降低赤字，不過亦可能調降個人或小型企業所得稅來刺激國內景氣復甦，但由於政府並未公佈政策細節，因此市場仍質疑其達成目標的可能性。我們仍認為匈牙利倒債機率極低，且其目前可動用的IMF資金額度(16億歐元)以及外匯存底(36.6億歐元)已足以應付今年到期債務，只是在市場信心疲弱的狀況下，未來其股市動向仍將受到消息面的主導。
中東非洲未來展望：波灣地區市場自從5月下滑後，至今表現都相當疲弱，成交量方面也持續縮小。在國際股市震盪的環境下，當地市場又缺乏來自中東股市的利多消息吸引買盤進入，佔當地市場7成以上的本土投資人認為在此上漲空間有限的情形下，進場投資意願降低，造成區域市場量縮價跌的窘境。雖然波灣地區近期也沒有特別的負面消息，經濟前景以及債信仍相當穩定，但波灣投資人的心理障礙就成了波灣股市上漲最大的阻力。另外南非市場反而在原物料的帶領下，似乎有擺脫歐債陰影的跡象。其實南非作為原物料出口大國，的確有機會如同拉美一樣，搭上中國與印度經濟發展的順風車， 加上有世界盃帶動的消費熱潮，後續值得關注。以色列加入已開發國家指數的時間點似乎不佳，對投資氣氛以及吸引資金流入似乎並沒有看到明顯的幫助。
拉丁美洲未來展望：一週以來，股市依然受到歐洲主權債信風暴影響餘波蕩漾，所幸在聯準會主席柏南克頻頻出面喊話，認為美國景氣復甦樂觀，加上中國進出口經濟數據優於預期帶動原物料族群反彈，投資信心才稍稍回穩；美股週線收紅，也激勵巴西與墨西哥等股市從月線邊緣拉了上來。不過週線看似要築底，但多頭恐怕還要一些時間考驗，一來要觀察國際股市是否確實穩定下來了，二來要看大盤反彈有否足夠的動能換手，上檔季線與年線所在的6萬5千點是套牢反壓區，任何條件配合不來，多頭依然很脆弱，可能再反轉而下，在此巴西聖保羅指數先以62000~65000點的盤局看待較符合事實。上週總經指標方面，第一季GDP數據優於預期達到9%超高成長，物價指數也符合市場趨於溫和的共識，平穩之基本面仍將是穩定股市的力量。另外，有通膨鬥士之姿、註定留名青史的巴西央行總裁梅雷萊斯如預期連二度升息3碼至10.25%，由於巴西內需成長力道強勁，適度回收流動性的政策也獲得市場認同，因而對大盤影響有限，也符合ING投顧先前所認為的首度升息後，利率政策對巴西股市的負面投資氣氛將減少。市場將逐步關注內需基本面，因而本週所將公布的零售數據，也將為值得留意的觀察重點。
亞太股市─經濟數據利多，亞股小紅作收
【股市概況】
上週表現：上週MSCI亞太(不含日本)指數小漲0.35%，週初因匈牙利政府發言不當加上美經濟報告利空解讀，亞股呈現頹勢，後因中日經濟數據轉好，亞股遂縮小跌幅。
日本：日經225指數上週下跌1.98%收在9705點，日本政府考慮上修2010年度經濟成長率預測值，從去年底時預估的1.4％調升至2％以上，激勵市場表現。類股表現方面，原物料價格因中國出口強勁、美國原油庫存下滑而走高，帶動資源相關類股揚升，歐洲問題不斷則是令出口類股持續偏弱。
韓國：上週KOSPI指數小漲0.67%收在1675.34點，整週以狹幅震盪為主，電子股表現較弱，主因美國霸榮雜誌報導下半年PC成長可能減緩，使南韓科技股表現受挫；另外市場傳言土耳其總統6月訪韓時，可能採購南韓發電設備，因此營建股上週大幅反彈。
中港：中國上證指數週線上0.64%收在2569點，恆生指數週線上漲0.47%收在19872點，日本與澳洲相繼公佈的經濟數據表現理想，加上上週公佈5月份中國經濟數據，多符合預期，連帶提振恆生指數表現。恆生指數已站上20天均線。隨著歐美國際股市賣壓紓解，恆生指數有機會挑戰2萬點關卡。短期觀察其量能表現，若量能持續不足，恐影響港股近期升幅。
新加坡：富時海峽時報指數週線下跌0.4%。在前週五美國就業數據表現不佳，歐洲債務危機持續惡化的情況下，上週一銀行股開盤即面臨沈重賣壓，即便後半週指數出現反彈，然仍難以收復先前跌幅，星展、和華僑銀行週線分別以下跌1.3%和2.7%作收；受到波羅的海散裝航運指數連續11日收黑之拖累，航運業者NEPTUNE ORIENT LINES股價單週下跌2.1%。
馬來西亞：富時大馬30指數週線近乎持平。券商ECM Libra Capital表示：AXIATA和DIGI之網路設備共享計畫將可有效節省資本支出，並有助股利之發放，AXIATA股價單週上揚2.7%，為盤面表現最佳之個股；在券商摩根大通調升投資評等之利多加持下，Genting股價單週上揚1.2%，表現亦相對突出。
泰國：泰國SET指數週線下跌0.3%。基於本益比偏低，且預計泰國官方將於9月份進行3G執照標售之利多考量，各家券商先後上修相關個股目標價與投資評等，權值股Advanced Info及DTAC股價單週分別上揚5.1%和7.4%，使通訊類股股價單週上揚4.9%，為大盤帶來有效支撐；惟因最大權值類股─能源類股股價單週下跌2.1%，拖累大盤指數終場收黑。
未來展望：恆生指數從5月25日單日跌破19000點後即快速反彈，到6月11日為止短短半個月反彈4.68%，全球市場的經濟數據符合預期是主要因素，如果市場避險情緒改善的情況可以維持，短期再度跌破底部的機率不高，逢低進場的買盤形成近期支撐力量。雖然底部有譜，但是市場反彈的過程中量能不足是相當明顯的，恆生指數近五天的成交量僅達480億港幣，相較於過去一年的平均成交量670億港幣，顯示市場在跌深之後明顯追價量能不足，在反彈的同時，成交量並未見到明顯的上升，反映市場態度傾向觀望，投資者氣氛仍然審慎，惟諸多不確定因素仍干擾市場漲幅，形成上漲的重重關卡。技術面上雖偏弱，惟其本益比已低於過去歷史平均水準，顯示市場具有中長期投資吸引力，我們認為短期內市場維持區間震盪機率較大。
面對反對黨所提出的不信任案投票，泰國總理艾比希所領導的執政黨聯盟，以246票對186票之顯著優勢否決此案，並且於6月7日率領8名新任內閣在泰皇蒲美蓬前宣誓就職，政治面之紛擾似乎暫時告一段落。回頭檢視本次街頭抗爭事件對泰國所造成的影響究竟是信心面居多？或是實質面的衝擊？受本次街頭衝突影響最大的觀光相關產業，如餐廳和旅館等，佔GDP比重僅達5%；而運輸業佔GDP比重雖有7%，但航空僅是整體運輸業的分項之一，投資人可能過於高估此次抗爭對泰國經濟的影響；若就相關股票在SET指數中之權重來看，運輸及食品類股比重均未達3%，旅館業所佔比重亦不到1%，對於盤勢衝擊程度有限；而券商麥格理亦於報告中指出，此次事件對泰國消費者信心及民眾消費意願影響應十分有限。預料在政治面干擾因素降低後，泰股將在基本面利多加持下，重啟上漲動能。
歐洲股市－塞翁失馬，焉知非福? 歐元與歐股將上演脫勾行情
【股市概況】
上週表現：上週歐股在中國出口激增、伯南克信心喊話及美國消費者信心優於預期等利多激勵下，道瓊泛歐600指數全週上漲2.01%，收在249.46點。
政策訊息：(1)歐洲央行(ECB)10日維持利率水準於1%，並將繼續購買歐元區公債，以提供充足流動性；同時歐洲央行修正今明兩年歐元區經濟成長預估。(2)英國央行(ECB)10日同樣保持基準利率於0.5%，且資產購買計畫總金額亦維持2,000億英鎊。為降低赤字及因應歐元區主權債務危機的衝擊，現階段市場普遍預期BOE在第四季以前不會升息。(3)義大利與西班牙10日分別進行30億三個月期及39億三年期公債標售案，吸引大量買盤競標，投標倍數(Bid-to-Cover Ratio)達3.38倍與2.1倍。(4)德法領導人9日聯手向歐盟提交全面禁止放空一案，歐盟計劃於17日召開領袖會議討論此案。
個股訊息：(1)英國石油(BP)首席執行長Tony Hayward上週四接受華爾街日報訪問表示，董事會將考慮降低或延遲第二季配息(相關事宜原定7/27公佈)，或以開付借據形式向股東支付股息。因美國近期對BP就漏油事件施壓頻頻，引起英國官方深度關切，新首相卡梅隆(Cameron)除了公開表示支持外，更於12日與美國歐巴馬就此事進行電話會談。(2)受惠於全球經濟回溫，德國豪華車商戴姆勒(Daimler)二度上調賓士車今年的獲利預估(25~30億歐元)，帶領上週汽車類股大漲。(3)券商摩根史坦利與花旗集團上週同步調高法國建材商聖戈班(Saint-Gobain)股票投資評等，激勵建材相關類股走揚。
未來展望：疲軟歐元的時代正式展開後，相較於其他區域企業未來可能面臨匯損的難局，孱弱歐元對歐元區經濟及財報的正向推升效果已然浮現，除了歐洲央行(ECB)持續上修今年度經濟成長率之外，許多歐系跨國經營企業亦受惠於歐元貶值，預估區域外銷售的匯差利益將陸續反應至公司最新財測上。我們對第二季歐元區企業財報仍保持樂觀態度，認為這一波因匯差益所帶動的強勁企業財報上修動能，將可望取代逐漸鈍化的經濟數據，成為近期支撐歐股盤勢的新動力。另外，上週義大利與西班牙公債標售順利對市場信心可謂一大提振，不僅大幅降低兩國籌資風險的疑慮，也凸顯買盤不止的多方存在力道。至於市場最關注的政府預算緊縮對經濟成長的影響，預估相對效力最快在第三季之後才會展現，且屆時歐元貶值推升出口效應將可望凌駕減赤的力道，投資人無須過份擔心。近期歐洲關心的焦點在於6/17日召開之歐盟領袖高峰會，能否針對禁止放空一案達成共識，若提案通過，勢將引起市場另一波動盪，值得投資人留意。
