川普在四月初公布超出預期的關稅政策之後，導致各類資產連日的下跌與修正，隨後卻又出現髮夾彎的政策，讓關稅談判延續90天，讓市場對經濟衰退的恐慌稍作緩和。美國十年期公債殖利率最終從4.20%下降至4.16%，但非投資等級債與新興市場債的利差則是明顯走升，表現落後其他債券指標。本月全球投資等級綜合債券指標上漲2.94%，而新興市場主權債下跌0.22%，全球短天期非投資等級債指標也小跌0.02%。
我們對於政策不確定性衝擊市場，分成幾個面向觀察。
(1)首先，聯準會在2025年具有投票權的官員，共有12位，其中偏鴿派與偏鷹派的官員剛好各3位，其餘6位則是屬於中立派，包括現任主席Jerome
Powell。因此即使中立派的投票數少了一位，其餘官員們的立場仍是分散且平衡的，也就不會有特別極端的緊縮或寬鬆政策。在這種情況下，預期美國十年期公債殖利率將持續區間震盪，本基金的持債所受到的衝擊也較有限。
(2)景順短天期非投資等級債所持有的標的都是美元計價的債券，因此美元波動不是影響標的價格的主要原因。標的的價格表現，仍是反映該發債機構的信用風險與償債能力，與整體市場的風險偏好程度。
(3)近期新興市場的CDS上升，主要是市場對全球經濟下滑的疑慮，所引發的拋售與避險操作，並不代表新興市場發債機構的違約風險真的大幅增加。本基金持有標的在關稅政策公布之後，並無標的的信評被調降，或有立即違約風險。
(4)本基金所持有中國標的產業，並不受關稅的直接影響，且多是短天期的類主權債，因此債券價格相對穩定。
我們認為，現階段對新興市場債的衝擊仍偏向價格的波動，並未擴散至實體經濟。後續最大的衝擊將是當美國衰退時，聯準會無法「主動式」降息，這將延後美國經濟回溫的時間點，並拖累全球市場的整體表現。本基金的投資策略以布局成熟市場的短天期標的為主，這些標的的財務能見度高，利率風險較小。現階段基本情境仍是不會發生衰退，但受到市場信心下降的情況下，短期震盪在所難免。我們偏好流動性充裕的企業債，特別是能穩定產生現金流的產業，例如電信區塊，或是具有獨營色彩且有穩定營運模式的類主權機構。預期這類標的在市場持續震盪的情況下，能保有足夠的償債能力與較低的信用風險。另一方面，也將會將比重適當從美國轉向歐洲。
4月份本基金(美元累積型)下跌約0.78%，其中0.46%正貢獻來自票息收益，其餘則是受到價格波動而產生的負貢獻。在投組方面，由於關稅與成長預期的修正，可能會增加市場的波動度，因此近期布局主要以波動度低但收益率超過7%的標的為主，並維持現金部位在5%-10%。現階段，將利用評價面重新洗牌的契機，配置不同產業與具有現金流的優質發債機構。在非投資等級債的部分則是持續避開一年內有部位到期、或是規模較小的發債機構，以降低當市場遇到景氣衰退時，而產生的流動性風險與信用風險。同時我們也避開信評較低的標的，以維持整體投組的信用品質。
