年度財務預測
單位:百萬元
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2007 |
2008 |
2009 |
2010(F) |
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營業收入 |
6,829 |
15,828 |
15,711 |
26,362 |
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營收成長% |
1111.83% |
131.76% |
-0.74% |
67.80% |
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營業毛利 |
819 |
2,672 |
548 |
5,487 |
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毛利率% |
11.99% |
16.88% |
3.49% |
20.81% |
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營業利益 |
609 |
2,245 |
102 |
4,649 |
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營益率% |
8.92% |
14.19% |
0.65% |
17.63% |
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業外收支 |
-116 |
-346 |
-65 |
10 |
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稅前淨利 |
494 |
1,899 |
36 |
4,658 |
|
稅後淨利 |
487 |
1,909 |
70 |
4,474 |
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淨利YoY% |
50209.92% |
291.92% |
-96.31% |
6246.47% |
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期末股本 |
1,142 |
1,492 |
3,181 |
3,218 |
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EPS(元) |
4.26 |
12.79 |
0.22 |
13.97 |
| 季財務預測 單位:百萬元 |
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10Q1 |
10Q2(F) |
10Q3(F) |
10Q4(F) |
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營業收入 |
5,590 |
7,068 |
7,280 |
6,424 |
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營收QoQ% |
-2.55% |
26.45% |
3.00% |
-11.75% |
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營收YoY% |
77.64% |
142.72% |
85.92% |
12.00% |
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營業毛利 |
1,241 |
1,455 |
1,519 |
1,273 |
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毛利率% |
22.19% |
20.58% |
20.87% |
19.81% |
|
營業利益 |
1,079 |
1,235 |
1,266 |
1,068 |
|
營益率% |
19.31% |
17.47% |
17.39% |
16.63% |
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業外收支 |
4 |
-2 |
6 |
2 |
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稅前淨利 |
1,083 |
1,233 |
1,272 |
1,071 |
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稅後淨利 |
1,042 |
1,183 |
1,221 |
1,028 |
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淨利QoQ% |
-4.91% |
13.54% |
3.15% |
-15.80% |
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淨利YoY% |
-389.90% |
-209.57% |
194.87% |
-6.24% |
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期末股本 |
3,186 |
3,186 |
3,218 |
3,218 |
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EPS(元) |
3.27 |
3.71 |
3.79 |
3.19 |
投資建議與結論
Q3需求強勁，但Q4進入傳統淡季，預估全年營收為263.62億元，YoY+67.8%，毛利率為20.81%。近期歐元快速走貶，歐洲地區營收比重雖佔昱晶40%，但因避險得當，加上仍有部分原料及設備乃使用歐元付款，因此在業外損益上並無明顯匯兌損失，預估全年EPS為13.97元。以2010P/E來看，目前為5.94X，考量明年太陽能需求仍穩定成長，但ASP下滑幅度將可能侵蝕營收的成長幅度，毛利率將因供需逐漸趨於平衡而出現明顯下滑，因此對於明年獲利看法將略遜於今年。預估2011年營收為289.98億元，YoY+12.77%，毛利率15.28%，EPS為10.64元。2010年獲利成長幅度明顯優於同業，且台苯(1310.TW)日前公告將處份持有之昱晶股票，至目前為止已處份7,905張，未處分部分剩餘1,129張，籌碼將漸趨於穩定。給予2011年EPS
10X評價，潛在上漲空間為28.19%，因此給予買進建議。
訪談內容:
◆產業基本現況
《1》昱晶為國內專業太陽能電池廠，為全球第十大太陽能電池廠。主要業務為太陽能電池製造及銷售電子材料批發業務等。原料來源大多以合約料源為主，佔供貨七成左右，其中主要原料供應商為MEMC，佔供貨比重五成。主要生產基地為桃園觀音廠及竹科的竹南廠。目前產品銷售地區比重為歐洲40%，亞洲40%，美國10%及其它10%。
◆未來產業分析
《1》Q1出貨量為170MW，然受惠於德國原訂下修下半年的太陽能發電之補助，將由7月1日起針對新的太陽能屋頂電價買回補助(FIT)下砍16%而出現之拉貨潮，4月份出貨量為67MW，5月份為68MW，依目前訂單觀察，6月份出貨將可望持續攀高至70MW至71MW，預估Q2出貨量為205MW左右。且因Wafer及Poly價格未有下降跡象，ASP也維持於1.32~1.35美元。預估Q2營收為70.68億元，QoQ+26.45%，惟因市場需求明顯，昱晶也將趁此熱度提升其自有品牌市佔，因此代工比重較Q1三成下滑至二成，毛利率將出現些許下降，為20.58%，EPS為3.71元。
《2》主要原料來源為MEMC供應，佔供貨比重超過五成。在2009年矽原料價格出現暴跌之後，昱晶已於2009年9月與MEMC重新簽訂合約，原料價格將按照市場機制，重新調整以具有競爭力的市場價格出貨，因此昱晶成本結構也得以大幅改善。公司方面認為MEMC連續3季虧損情形將有所改善，將不會因虧損情形而調整原料價格，因此預估下半年料源價格部分將不會出現大幅度調整，仍可保有成本上的優勢。
《3》德國原訂於7月1日起下修下半年的太陽能發電之補助，然而德國參議院近日已駁回下議院調降太陽能電力收購價的決議，原訂7月1日將屋頂太陽能發電補貼調降16%的計畫，將因而中斷。惟研究員認為在歐洲債信風暴之後，各國皆開始刪減其預算，因此認為德國下議院將在二至三個月後重新提出調降補貼之議案，預料市場原本在5、6月份趕於7月1日前建置完成的急單拉貨所造成的缺貨、缺料之訂單，將遞延至Q3完成建置。而時序逐漸進入冬天後，歐洲地區將因下雪而造成建置困難，且Q4通常為傳統淡季，預料Q4營收將出現明顯下滑。
《4》至2Q為止產能為720MW，由於客戶訂單能見度良好，Q3產能將增至810MW，Q4將持續增至930MW。從產能方面來看，Cell廠商供貨短缺，供給缺口已高達20%~30%，但隨著近期大陸廠商為主的新產能顯著增加，此一情況已大為紓解。因此預期Cell供應量增加，將會使模組生產廠商的議價能力提高，Cell之ASP未來將出現下滑，預估2010年底至2011年中Cell
ASP將出現10%以上的下滑。
《5》太陽能產業為長線看好之產業，繼西班牙、德國之後，美國、日本、中國各國政府陸續推出剌激太陽能需求之優惠補助方案，且歐洲廠商生產成本仍高於中國與台系廠商，相對失去價格競爭力，也造成代工訂單陸續流向亞洲市場的趨勢。雖然歐洲國家因債信問題開始刪減預算，開始對太陽能補助縮減，但其他高度需求之國家補助方案已陸續出籠，未來安裝成本仍有下降趨勢，將使產業需求穩定成長。
全球太陽能安裝容量分析及預測
資料來源：iSuppli，DIGITIMES
《6》Q3需求強勁，但Q4進入傳統淡季，預估全年營收為263.62億元，YoY+67.8%，毛利率為20.81%。近期歐元快速走貶，歐洲地區營收比重雖佔昱晶40%，但因避險得當，加上仍有部分原料及設備乃使用歐元付款，因此在業外損益上並無明顯匯兌損失，預估全年EPS為13.97元。考量明年太陽能需求仍穩定成長，但ASP下滑幅度將有可能侵蝕出貨量的成長，毛利率將因供需逐漸趨於平衡而出現明顯下滑，因此對於明年獲利看法將略遜於今年。預估2011年營收為289.98億元，YoY+12.77%，毛利率15.28%，EPS為10.64元。
