在企業獲利強勁、經濟成長具韌性以及人工智慧相關投資持續推進的支撐下，全球股市仍有進一步上行空間。
概覽BAROMETER 2026年8月
資產配置
在強勁的企業獲利成長與穩健的經濟基本面支撐下，股票仍是我們偏好的資產類別。對於債券則維持中性立場，現金部位為減碼配置。
股票區域和產業
主要信心集中於中國以外的新興市場，以及科技、工業與公用事業等產業；這些領域皆是AI相關投資週期的關鍵受惠者。
固定收益和貨幣
我們將黃金評級自中性上調至加碼。日圓因在風險偏好環境中持續走弱，評級自加碼下調至中立。
本文件中包含的資訊、意見和預測反映原始發布日期當下的判斷，並受到可能導致實際結果與此處呈現的結果出現重大差異的風險和不確定性的影響。
資產配置：維持偏多風險配置
全球股市在七月的漲勢略有放緩，我們認為這比較像是漲多回調，而非行情的終章。整體而言，經濟成長仍展現韌性，受到與AI相關的企業支出、穩健的獲利表現以及新興亞洲持續擴張的支持。技術指標偏正面，市場廣度有所改善，結構相對健康；流動性雖然較先前略為收緊，但距離真正緊縮仍有一段距離。
在這樣的環境下，我們仍將股票視為首選資產類別。考量今年主要央行在利率上預期動作有限，我們對債券維持中立立場，並將減碼現金部位（見圖 1）。
圖 1 – 每月資產配置
2026年8月
資料來源：瑞士百達資產管理
各國景氣領先指標顯示，已開發經濟體與新興亞洲的商業活動整體仍處於高於中立水準區間。我們預期，美伊衝突事件將在短期內持續讓油價持續震盪，之後才會逐步回落。這雖然會對全球成長形成壓力並推升通膨，但整體衝擊預期將小於
2022 年，原因在於各國能源使用強度已降低，同時投資仍持續進行，特別是與AI及綠色轉型相關的資金投入。
在美國，非住宅投資仍是經濟成長的核心引擎，足以在一定程度上抵消可支配所得成長放緩與消費基本面走弱的影響。
歐洲方面，經濟擴張仍受到能源衝擊的約束，但企業與消費者信心指標已趨於穩定，採購經理人指數（PMI）在製造業與服務業領域皆呈現逐步改善的跡象。受惠於家庭儲蓄水準仍偏高，以及就業情況穩定，內需展現出相對韌性。
在新興市場，總體環境最為亮眼得益於其基本面更為穩健、貿易條件改善，以及對油價衝擊的脆弱度下降。這些因素預期將持續支撐新興市場資產在政府債券與股票領域的相對優勢表現。
流動性而言，目前的條件同樣偏向有利於新興市場，因多數已開發國家的金融環境已不再那麼寬鬆。
面對通膨壓力持續升溫，我們的流動性模型追蹤的 30
個主要央行中，約三分之一已進入緊縮政策階段、約一半維持利率不變，其餘則仍處於寬鬆狀態。我們預期歐洲央行今年可能還會再升息一次，同時也看到美國聯準會進一步收緊政策的風險尚未完全消除。
圖 2 – 獲利前景樂觀
標普 500 指數成分股在各獲利成長區間的占比（季度每股盈餘年增率，％）
資料來源：LSEG理柏、瑞士百達資產管理。資料期間為 2017/1/1 – 2027/10/1
估值指標顯示，市場領漲結構正從少數大型科技股向更廣泛的產業擴散，為股市下一階段漲勢奠定更穩固的基礎。獲利環境也相當有利，在標普 500
約四分之一成分股已公布第二季財報的情況下，約 85% 的企業優於分析師預期，明顯高於長期平均約 68%。（資料來源：LSEG
I/B/E/S）未來展望同樣正向，分析師對後續獲利的預估顯示，預期將有愈來愈多標普 500 成分股呈現穩健的獲利成長（圖 2）。
全球債券整體評價合理，與我們目前的中性配置立場一致。黃金相較過去 20
年歷史水準仍顯偏貴，但在美國實質利率可能走低的情境下，中期來看仍具備一定的配置吸引力。
技術面指標也偏向支持貴金屬，近期價格的修正已出現觸底訊號，加上來自零售投資人與各國央行的買盤流入，增添了黃金的需求動能。
資金流向方面，全球股票近期也得到資金關注，過去四週約有 1,290 億美元流入股市，主要來自投資人逢低布局新興市場與科技股。
股票區域和產業：AI紅利向外擴散
科技股不再壟斷整體獲利成長的舞台。我們分析顯示，代表漲勢是否擴散的市場廣度指標已有明顯改善，短短六週內，過去偏好美股勝過非美股、科技股勝過其他產業、超大型股勝過整體市場的極端部位，已經大幅被消化。
這只是輪動的第一步；接下來的進展將更仰賴基本面的支持。若要讓更多產業與公司參與漲勢，我們認為需要同時看到幾項條件：經濟成長動能進一步強化、停滯性通膨疑慮消退、美元走勢趨弱，以及更多企業能穩健地交出獲利成績。
圖 3 – 回到 AI 熱潮前的溢價水準
AI資本支出企業*相對市場的 12 個月預估本益比
*AI資本支出企業包括：微軟、亞馬遜、Alphabet、META、甲骨文。資料來源：LSEG理柏、瑞士百達資產管理。資料期間為 2011/7/28 –
2026/7/28。
我們對AI前景仍保持樂觀，包括基礎設施的擴建以及超大型雲端服務商的大規模投資，都持續為企業帶來強勁獲利成長，受惠範圍也愈來愈不只侷限在少數科技龍頭，而是擴散到更廣泛的產業，從工業、公共事業到部分基礎設施領域。
總體經濟環境也相當正面。與AI相關的投資、穩健的就業與薪資成長，以及新興亞洲的持續強勁表現，共同支撐主要經濟體的成長。同時，通膨壓力仍受控，降低了央行必須大幅收緊貨幣政策以致破壞景氣擴張的風險。
儘管市場領漲範圍正在擴大，我們並不打算追逐這波漲勢，而是保持精準與有紀律的配置，把超額部位集中在我們信念最強的領域。
在地區選擇上，我們仍偏好除中國之外的新興市場。台灣與南韓近期出現部分區域性修正，反映在AI與半導體一段期間的卓越表現之後，領漲步伐暫時放緩。除這些市場外，新興市場的成長仍具韌性、通膨亦維持受控。我們預期今年新興市場的獲利成長將是全球最高，達
56%，是已開發市場的兩倍以上。
我們對美國維持中立立場。預估美股約有 70%
的獲利成長來自與AI相關的超大型股，是全球最高的集中度。也意味著一旦市場對AI的情緒轉弱，美股恐更易受衝擊；另一方面也代表美國仍是AI超級週期的主要受惠者。然而目前估值偏高，留給市場失望的空間相當有限。
對其他已開發市場，我們同樣維持中立。雖然其估值整體上比美股更具吸引力，但獲利動能仍然較弱，成長前景也較不均衡。此外，許多此類市場在科技與驅動 AI
投資周期的關鍵企業上，主權掌握度有限，使其在享受AI 帶來的紅利方面相對有限。
在產業配置上，我們依然對科技股維持加碼。儘管部分投資人質疑獲利預估能否能追上高漲的期待，但企業仍不斷交出令人驚喜的獲利上修，進一步鞏固該產業的估值溢價。我們也注意到，近期的輪動主要發生在科技產業內部，而非全面性的資金撤出，這強化了我們對科技產業「樂觀看待但嚴選標的」的看法。
同時對工業與公用事業維持加碼，這兩個產業愈來愈明顯受惠於AI相關投資。工業股持續受益於基礎設施支出，而公用事業則受惠於資料中心與AI應用的用電需求增加。公用事業也在整體偏向承擔風險的投資組合中，提供相對穩定的獲利來源。
金融股亦是我們的首選之一。「利率維持在高檔更久」的環境有望支撐銀行的淨利息收入，而穩健的經濟成長與企業資產負債表的健康狀況，則有助於控制信用損失。
相較之下，我們減碼消費相關產業，這些產業的表現主要依賴家庭支出，相較於以企業投資為主的成長動能而言，其獲利成長故事顯得較不具吸引力。
固定收益與貨幣：黃金機會浮現
黃金的風險報酬條件相較過去數月更誘人。投資人需求已經回升，黃金 ETF
的資金流入創下自伊朗戰爭以來的最高水準，同時新興市場央行也持續透過穩定買進來重建外匯與黃金儲備。
因此我們將黃金由原本的中立上調至加碼。隨著實質利率逐步下滑、持有「無收益資產」的機會成本降低，以及地緣政治不確定性維持在高檔，我們認為黃金價格仍有進一步上行空間。
圖 4 –布局黃金
黃金價格（美元／盎司）相較美國通膨保值債券（TIPS）與美元走勢比較
黃金價格（美元／盎司） 美國 TIPS 報酬指數／美元（右軸，基期重置）
資料來源 ：LSEG理柏、瑞士百達資產管理。資料期間為2026/01/01–2026/07/29
近期殖利率走升後，固定收益資產重新展現投資價值，尤其是在殖利率曲線的長端以及實質利率。
其中很大一部分反映了市場對經濟前景更為樂觀，以及對
AI所帶來的生產力提升的期待。這一點在美國尤為明顯：作為衡量經濟數據相對於預期表現的指標「經濟驚喜指數」目前已升至歷史高位（排除經濟衰退後復甦期間）。
市場的反應，是將長期實質利率定價在更高水準。作為投資人對未來較長期間經通膨調整後政策利率預期的指標「五年期、五年期遠期實質利率」在美國與歐洲均有所攀升。
然而即便在最近這一波上行之後，這些利率水準仍大致落在美國聯準會與歐洲央行所估計的「中性利率」範圍內。這顯示，實質利率雖然較以前高，但並未明顯偏離合理區間。
更強勁的成長動能，可能使通膨在更長一段時間內維持在目標水準之上；同時，偏高的融資需求與持續的資本支出，預料將持續對長期利率形成壓力。
在這樣的環境下，拉長債券存續期間的理由仍不充分。我們不認為僅憑估值因素，就足以支持更為積極的立場。因此，我們在政府債券與信用債上，皆維持中立配置。
在匯率方面，日圓評級由加碼配置下調至中立。隨著成長預期改善、投資人風險偏好意願維持在高檔，持有日圓作為防禦性部位的理由已明顯減弱。
全球市場概況：不再拘限於科技產業
全球股市在 7 月份整體表現大致持平，綜合指數背後隱含了區域與產業間明顯的走勢分化。
能源成為本月表現最突出的類股，以當地貨幣計價上漲 11.8%。主因是油價在美伊地緣政治緊張再起之下走高。
整體來看，市場漲勢範圍已擴散至科技產業之外。金融股在獲利表現韌性及市場對利率走高的預期支撐下，上漲
5.9%；房地產、非必需消費與民生消費等類股也都有相當不錯的漲幅。
資訊科技股在 7 月最後幾天因微軟公布強勁獲利而短暫止跌，但整體產業7月仍下跌 6%，因為投資人擔心企業在 AI
上的大規模投資是否具持續性，以及目前獲利預估是否過於樂觀。費城半導體指數（SOX）單月下跌約 20%，儘管如此自今年年初以來仍累計上漲 58%。
這波科技股修正衝擊了關鍵生產國股市，包括韓國與台灣。由於兩國合計占 MSCI 新興市場指數權重的 51%（截至 6
月底），其股市走弱連帶拖累整體新興市場股市表現。
相反地，產業結構卻成為英國股市的一項優勢。英國股市受惠於其對能源與金融類股的較大權重，以及科技股占比相對較低，整體表現亮眼，FTSE 100
指數亦創下歷史新高。
圖5 – 殖利率見頂
部分已開發市場的長天期公債殖利率（％）
資料來源 ：LSEG理柏、瑞士百達資產管理。資料期間為2006/07/28–2026/07/28
全球債券在 7 月份下跌 1.2%，主因是市場預期利率將進一步升高，推升殖利率走揚。
30 年期已開發市場政府公債殖利率攀上歷史高位：美國公債殖利率創 20 年新高、英國債殖利率創 28 年新高，德國公債殖利率則達到 15 年以來高點（見圖
5）。
依資金流向資料顯示，外國官方機構持續以每月約 400 億美元的規模穩定賣出美國公債。
黃金在連續四個月下跌後，開始重新站穩。基金經理人調查顯示，投資人愈來愈認為貴金屬具備投資價值。
美元兌一籃子貿易加權貨幣下跌 1.3%。在美日聯手進場干預後，日圓自 40 年來的低點反彈。
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