潤弘2010年營收主要以公共工程與民間住宅為主

IBTSIC預估潤弘2010年營收金額為60.03億元，YoY-1.04%，稅後盈餘為4.53億元，YoY-7.75%，稅後EPS 3.35元，2010年底淨值為23.5元。

投資建議為區間操作，PBR 1.7~2.2X，主要原因在於(1)、潤弘2010年營運在公共工程比重提升之故，導致毛利率下滑，全年獲利將有減少的疑慮。(2)、鑑於潤弘後續工程在潤泰新(9945)推案的挹注下，2011年營運將有機會大幅成長，因此給予區間操作投資評等，PBR 1.7~2.2X。

營運分析

公司簡介

潤弘精密為潤泰集團旗下營造公司，成立於1975年，資本額13.5億元，為甲級營造廠，主要業務為提供土木建築施工服務，包括集合住宅、別墅、辦公大樓與高科技廠房等。1995年與芬蘭Partek公司技術合作引進預鑄設計、建材施工。有別於工人現場捆紮、灌漿等傳統興建流程易受天氣與工期不易控管等變數影響，預鑄工法就是事先將房子構造向零件一樣在工廠提早製作，之後在工地現場層層堆疊組裝，可大幅縮短工期，減少勞工成本。

在建工程餘額

潤弘精密在07/2010初在手工程餘額約有160~170億元，其中公共工程約30~40億元，民間住宅與廠辦工程約有120~130億元，預估2H10將可去化約30~33億元，加計1H10工程營收28.53億元，IBTSIC預估潤弘2010年營收金額為58~62億元。

「宜蘭眷村改建工程」為公共工程，工程案量約22.5億元，已於05/2009開工、預計01/2011完工，回顧貢獻2009年營收金額為1.1億元，IBTSIC預估可貢獻2010~2011年營收金額為17.04億元與4.26億元。

「北縣安邦新村新建工程」，為公共工程，工程案量約10億元，已於07/2007開工、預計10/2010完工，回顧貢獻2009年營收金額為1.65億元，IBTSIC預估可貢獻2010年營收金額為6.4億元。

「中和地政稅捐聯合辦公大樓」，為公共工程，工程案量約6億元，已於12/2009開工、預計10/2011完工，IBTSIC預估可貢獻2010~2011年營收金額為3.5億元與2.5億元。

「甲山林城上城住宅工程」，為民間住宅工程，工程案量約70億元，預計09/2010開工、09/2014完工，IBTSIC預估可貢獻2010~2011年營收金額為4.38億元與17.5億元。

「甲山林水立方住宅工程」，為民間住宅工程，工程案量約25億元，預計08/2010開工、04/2013完工，IBTSIC預估可貢獻2010~2011年營收金額為3.78億元與9.09億元。

「潤泰創新萬囍案」，為民間住宅工程，工程案量約7.5億元，已於02/2010開工、預計05/2011完工，IBTSIC預估可貢獻2010~2011年營收金額為5.15億元與2.35億元。

「圓桌教育中心」，為公共工程，工程案量約4億元，預計10/2010開工、06/2011完工，IBTSIC預估可貢獻2010~2011年營收金額為1.4億元與2.6億元。

潤弘除了工程收入外，每年約有3.8~4.5億元建材銷售，回顧2009年建材銷售金額為3.94億元，IBTSIC預估2010年潤弘建材銷售金額為4.38億元，YoY+11.16%。

表一、潤弘在建工程及預估營收認列時程表

資料來源：亞昕國際&IBTSIC彙整

2010年獲利預估

潤弘2010年營收主要仍以公共工程與民間住宅為主，預估可望挹注營收金額為60億元，但由於低毛利率的公共工程比重提升因素，潤弘精密整體毛利率恐會呈現下滑趨勢。IBTSIC預估潤弘2010年營收金額為60.03億元，YoY-1.04%，營業利益為5.89億元，YoY-15.52%，稅後盈餘為4.53億元，YoY-7.75%，稅後EPS 3.35元。

後續承攬工程

潤弘為潤泰集團之一，因此潤弘可承攬潤泰新民間住宅建案，觀察潤泰新後續推案有「松山車站BOT(工程案量約45~50億元)」、「南港車站BOT(工程案量約72~80億元)」、「三重捷運聯開案(工程案量約15~18億元)」、「內湖捷運聯開案(工程案量約8~10億元)」、「植物園案(工程案量約15~20億元)」與「萬大路都更案(工程案量約8~10億元)」，合計工程案量可達160~190億元，為潤弘精密後續營運再添動能。

金融資產概況

潤弘持有潤泰創新(9945)、潤泰全球(2915)與潤泰水泥持股，其中潤泰創新每股成本僅16.02元，潤泰全球每股成本為18.68元，若分別以目前市價53.6元與90.8元計算，潤弘持有潤泰新與潤泰全的潛在價值可達15.47億元，貢獻潤弘精密每股潛在淨值可達11.46元。

表二、潤弘金融資產概況

資料來源：IBTSIC彙整

投資建議：

投資建議為區間操作，PBR 1.7~2.2X。（2010年底淨值為23.5元）

圖一：潤弘PB Band

資料來源：IBTSIC

資料來源：IBTSIC

投資評等說明