DRAM產業分析

潘平定

摘要：

• 雖2000年第4季DRAM廠製程轉移至0.18/0.175um，但由於PC需求成長減弱情形下，預估出現4％供過於求，國內DRAM廠產出數目雖可增加近5成，但營收較前一季減少在2％-29％之間。
• 預估在2000年將出現2％供過於求，2001年將減少為1％，2002年則反向出現2％供給缺口，顯示在2003年12吋廠量產前，DRAM超額供給將逐漸減少，但短期而言，由於PC市場需求仍疲弱，預估在2001年第一季前，仍將出現供過於求狀態。
• 依據WSTS預估2000年DRAM產值324億美元，較1999年成長56％，2001-2003年的產值成長率依序為29％、10％及9.3％，至2003年前DRAM產業仍呈現成長狀況，但成長率已漸趨緩。
• 就投資建議而言，DRAM價格之下跌為反應下游需求減緩(特別是PC市場)，在價格尚未出現止跌訊號前，建議仍採觀望態度，因為價格持續下跌對廠商未來之營收、獲利之預期仍呈現負面效果。
• 考慮未來成長趨緩及股價修正幅度，研究員認為DRAM股價修正，已反應對未來PC需求下滑之預期，華邦股價由最高106元下跌至目前約30元，修正幅度超過7成，不過因與東芝/富士通行研發下一代DRAM產品，向自主研發邁進，未來競爭力強值得留意；茂德則為DRAM代工廠，獲利較不易受DRAM現貨價格波動影響，目前兩者股價皆處於歷史低檔區，建議短線可在本益比8-12倍區間操作，長線買點仍應等待2001年第一季末景氣回升之時。
• 由於DRAM產業為一景氣循環股，DRAM價格高低變動，影響公司營收、獲利甚鉅，也直接影響股價之變動高低。由於景氣波動幅度大，股價亦會產生超漲超跌之現象，投資風險應詳加考量。

壹、前言：

DRAM為一種標準產品，其景氣波動幅度大、投資額亦高之產業，過去20年產值平均成長率約20％，但成長率最高可以達1.5倍以上，最低也可以衰退5成；1999年成長率為46％，預估2000年有接近60％成長率，對廠商而言須能在景氣成長時，儲備足夠戰糧，才能應付下波不景氣時寒冬，預估台灣2000年約可佔全球約2成之市佔率，已漸具國際競爭優勢。　

依過去經驗DRAM景氣復甦期間長達3-4年，1999年DRAM由谷底翻揚後，大家原本預估2000年DRAM將有豐收的一年，包括Dataquest, De Dios 預估2000年第4季將將出現超過一成以上供不應求之狀況，DRAM價格可超過10美元以上；但由於受到全球通訊及PC市場需求成長率趨緩及各廠製程提升之影響，依目前觀察第4季DRAM反而出現供過於求之狀況，DRAM價格也由第2季約8.5美元跌至目前約4美元，相對應股價也由6月高點跌至1998年不景氣時相對低檔。故本文從DRAM第4季營運預估、DRAM供需情形、各公司營收、獲利成長性及穩定性、股價與DRAM價格進行分析，以使投資者能充分瞭解DRAM景氣變遷之狀況及所需觀察之指標，期能做為有效之投資決策。

貳、國內DRAM廠2000年第4季營運檢視

1. 國內DRAM廠第4季產出數目可增加約5成，但營收將較第3季減少2-29％之間。
2. 預估第4季供給大於需求約4％，價格仍將向下測底。　

1999年DRAM景氣由谷底翻升，2000年前3季DRAM廠營收獲利皆有不錯之表現(表一)，第3季單季營收年成長率皆有超過1倍之佳績；第4季預估製程由0.25/0.20um轉移至0.18/0.175um後，估計每片晶圓產出可增加約6成，然受到年初廠商過度樂觀而囤積存貨，加上下半年全球通訊及PC市場需求成長率趨緩之影響(IDC統計2000年第3季PC出貨量年成長率為18.3%，較1999年第3季年成長率24.7%衰退)，在廠商爭相出清庫存之效應下，價格呈現重挫現象(圖一)，使得國內廠商雖然產出增加近5成(表二)，預估營收可能下滑2％-29％。　

估計在2000年第4季PC需求年成長率約為15-18％，但在全球DRAM大廠第4季因製程轉移至0.18/0.175um，造成供給量增加，故依據De Dios 之推估，2000年第4季Demand/Supply比率為96％，反而顯示與過去經驗相反出現旺季供過於求之現象，預估在2000年第1季前仍將維持供過於求現象。　

表一、 DRAM廠2000年第3、4季營運檢視 單位：億元

資料來源：中興證券研究部。　

表二、 DRAM廠2000年第3、4季產出狀況

資料來源：中興證券研究部。

圖一、64M PC100 2000/1/1-2000/10/31 價格圖

資料來源：Bloomberg

參、DRAM 供需分析

預估在2000年將出現2％供過於求，2001年將減少為1％，2002年將反向出現2％供給缺口，顯示在2003年12吋廠量產前，DRAM供給成長率逐漸減少。　

一、供給面分析

2000年折合64Mb DRAM產出約40億顆，較1999年23億顆成長72％，2001年可達65億顆，成長68％，預估在主要DRAM廠產能移往生產Flash產品，及2003年12吋廠量產前廠商不易大幅擴充機台下，DRAM供給成長可維持較為穩定之狀態。　

由於DRAM產量提升可由產能提升及製程提升兩種途徑，所以在供給方面，除了在製程轉移階段因良率不穩定外，供給方面相當較容易估算，依據Dataquest預估今年折合64Mb可達約40億顆，較去年23億顆成長72％，預估明年可達65億顆，可成長68％，已較於1998年成長率約101％大幅減少，Dataquest 依據品牌名稱統計出貨量，預估三星、現代、美光具有57％市佔率(表三)，計入IBM/Infineon、NEC/Hitachi等共計85％市佔率，整體供給市場已由前5大集團所掌控，供給方面漸趨穩定。　

表三、DRAM廠折合64M出貨量 單位：百萬顆

資料來源：Dataquest (Aug. 2000)，中興證券研究部。　

由於設立DRAM廠時間長達1.5-2年，產能提升需一年以上之時間，所以在設立新廠時，廠商就需考慮所面對市場變化風險，在經歷1998年不景氣後DRAM市場重整，新廠設立的動作就保守許多，統計1999年新開出產能的DRAM廠，也不過是NEC、Hitachi、Samsung、華邦等這4家而已，而2000年更是只有Samsung、Micron與南亞科技三座廠，新增DRAM晶圓廠的數目遠小於1996-1997年間數目(圖二)。　

圖二、 歷年新增的DRAM晶圓廠數目(折算以8吋廠換算)

註：2000-2002年為預測，12吋廠一座約為8吋2.5座。

資料來源：Dataquest,SSB,中興證券研究部。

在製程提升上，DRAM產業自1996年後以來，幾乎每年更換一種新製程技術，從0.5um、0.35um、0.25、0.20um、至目前0.18/0.175um，2001年預計提升至0.15um。每提升一個製程，讓廠商在不必大幅更換機台情況下，可以讓每片晶圓產出顆數增加約50-80％的產出，產生供給增加另一項變因。例如以64Mb DRAM在0.20微米的單片晶圓的產出顆數約500顆，到了0.18微米時，產出可達約800顆，增加幅度達6成左右水準。由於製程迅速提升更換，使得製程落後廠商無法與先進成本競爭，例如今年上半年包括力晶、南科由於製程停留在0.25um，相對於其他廠商已進入0.20/0.175um製程，較無成本競爭力。在2001年由0.18um進入0.15um時，由於需使用193nm DUV機台(使用248nm DUV提升良率較差)，不過由於DUV機台從下訂至交貨需長達1年以上，預期能有效減緩DRAM供給增加之幅度。　

由於根據SEMATECH的估算(表四)，採用0.18微米鋁∕二氧化矽製程的8吋晶圓製造成本為1,697美元，而12吋晶圓則需2,663美元，成本高出57％；但若以單位面積為1平方公分晶粒的製造成本來看，8吋晶粒製造成本為5.4美元，而12吋晶粒的製造成本僅需3.77美元，成本便宜了30％，對DRAM廠而言，興建12吋廠成為降低成本之最重要競爭優勢，故12吋廠之興建攸關廠商能否維持量產規模及低成本優勢之關鍵因素，故可發現全球DRAM領導廠商包括：Infineon、NEC、三星、美光、東芝及台灣等廠商皆有切入12吋廠計畫(表五)。　

若以同製程產出而言，12吋晶圓產出顆數約為8吋2.5倍，故未來12吋廠量產進度一直是影響DRAM供給量最大之變數，預估12吋廠大量量產時間約在2002-2003年間，對DRAM市場將產生嚴重供過於求之不利影響。最近受全球股市不佳影響，晶圓廠籌資受挫，可能遞延新廠能增加之速度。力晶董事長黃崇仁近期赴日本三菱洽談合作計畫說：「第三季以來DRAM走跌，不僅打亂國內晶圓廠數百億元的籌資計畫，也影響到國際DRAM公司的擴產計畫，以日、韓大廠為例，多數12吋廠的興建時程將延後兩季」，故未來12吋廠之進度牽涉DRAM產業何時再出現供過於求景氣轉折點，仍須密切觀察。

表四、8吋轉移至吋12吋晶圓廠的成本結構差異

Source：Sematech，2000/6月。　

表五、預估全球12吋晶圓廠(DRAM相關產品)的投入時程

資料來源：SEMI，中興證券研究部。　

由於Flash大幅應用在手機、數位相機、MP3、IA等產品，市場對Flash的需求大增，造成快閃記憶體的價格持續上漲，據 IC Insights 統計，1999年全球快閃記憶體產值，已經首度超越SRAM，成長高達 60%以上，達46億美元，預估1999到2002年的年複合成長率將高達49%，2002年可達150億美元。由於Flash應用領域非常廣泛，較不屬於標準產品，也可以較舊製程生產，客戶需求較為穩定，在廠商看好未來通訊、消費性電子市場後，更加快了廠商將產能移往生產Flash，使得全球DRAM大廠有意進行將部分DRAM產能轉為生產Flash之動作。　

例如：三星要在3?4年內拿下全球第一大快閃記憶體製造商的地位，目前三星在全球快閃記憶體市場佔有率排名第八，已將1條DRAM生產線移做快閃記憶體和SRAM生產之用，另外如富士通及夏普，正藉由與英特爾和超微合作的契機，加碼購置快閃記憶體廠的生產設備，其中富士通更表態指出，要在2001年終止日本境內的DRAM生產事業，將持續增產快閃記憶體；Micron從2000第一季開始，亦規劃將在新加坡廠及美國廠各挪出1萬片產能為客戶代工生產16Mb及32Mb Flash，估計2000年下半年起，Micron 64Mb DRAM產出量每月將較原先規劃減少1000萬顆，2001年SRAM與Flash佔之營收比重將由2000年5-6％，提升至12％。　

二、需求面分析

PC領域應用仍屬最大約佔6成，其他應用領域如通訊Routers、消費性電子用DVD Player、Video Games應用漸增，預估在較差情況下，DRAM需求成長仍可達64％。　

依據Dataquest 統計，DRAM之需求來源及成長率如圖三所示，可以發現PC之仍是DRAM主要需求來源約佔6成，其次為記憶體模組約佔18-20％，工作站或伺服器約佔11％、主機板或附加卡約3％，不過也可以發現其他應用領域產品用量持續穩定成長，例如：Data Storage Drivers、印表機、Router、DVD Player、Set-top Boxes等資訊、通訊及IA相關應用產品，預計未來平均將達35％成長率。　

圖三、 DRAM需求來源之比重

資料來源：Dataquest，中興證券研究部。　

其中影響性較大之因素為PC之成長率與PC所搭配之DRAM容量，Dataquest預估2000年PC為1.33億台，2001年為1.53億台，成長率15％，與其他研究機構預估稍為樂觀(表六)，其中爭議性較大為搭配容量，Dataquest估計2000年及2001搭配之容量為148MB及229MB，成長率高達55％。　

過去PC市場規模的年成長率約在12％?17％之間，而每台PC上DRAM位元用量隨系統提升，年度複合成長率約為45％，這兩個因素，使得過去10年DRAM位元的需求年度複合成長率達到68％左右，可以從歷年的資料中迴歸分析中取得驗證，如圖四所示：　

圖四、 近20年來DRAM總位元成長率

資料來源：工研院電子所，ITIS計畫。

中興證券認為在全球預估2001年經濟景氣衰退時，PC容量成長率大於過去10年平均成長率45％，是較為困難，表七為PC需求下降或PC容量成長下降之敏感性分析，預估在較差情況下，PC出貨量成長10％，PC容量成長45％情況下，預估2001年DRAM需求量仍有64％成長率，顯示DRAM總位元需求仍呈6成以上成長率，與過去成長率相差不大。　

表六、 全球個人電腦 （含筆記型及桌上型電腦）單位：千台

資料來源：MIC　

表七、 PC出貨量及搭配容量之敏感度分析

附註：Case I為Dataquest之原估計(出貨量成長15％、容量成長53.9％)，CaseII將PC容量修正為216MB(成長45％)，Case III修正PC出貨量成長12％，Case IV修正出貨量成長12％及容量成長45％，Case V為PC出貨量成長10％，容量成長45％。

資料來源：中興證券研究部。　

三、供給需求狀況分析

長期而言，在2003年12吋廠大幅量產前，供需由供過於求情況下漸趨於平衡；不過短期受DRAM製程提升產出增加效果，及在PC需求減弱及廠商提前備存貨效果下，呈現供過於求現象，64M DRAM價格也由8月8.5美元，重挫至10月底只有4美元。　

一般而言，當市場有供過於求之壓力時，買氣較弱，價格下降通常能刺激市場需求；反之當市場需求較旺盛時，則價格上升，則反會壓抑消費者之需求，所以一般會以DRAM供需比來反應市場價格漲跌程度。　

依據Dataquest統計DRAM最近幾年供給成長率如表八所示，供給成長率已漸緩，預估在2003年之前供給成長率可漸緩下，雖PC市場不若以往高成長，DRAM需求仍可維持在64％，預估在今年有2％供過於求，2001年仍有1％供過於求之壓力，2002年因為新增供給減少會出現2％供給短缺，至2003年因為12吋廠量產原因，則又再度出現供過於求現象。　

表八、 DRAM長期供需表

資料來源：Dataquest，中興證券研究部。　

如前所述，顯示未來DRAM產業仍充滿很多變數，就2003年來看，若無其他殺手級應用出現（如Windows 系統、IA、通訊），一旦12吋廠量產開出，勢必引發一場價格崩跌；但就個別廠商而言，若無12吋廠必將無法競爭，而被迫退出DRAM市場；若所有DRAM廠皆投入12吋廠，必將破壞產業供需均衡狀況。不過由於12吋廠建廠經費約25-30億美元，廠商設廠投資風險非常大，在目前全球經濟成長趨緩情況下，廠商會將12吋廠興建計畫延緩1-2季，在國際大廠審慎評估12吋廠興建計畫後，或許在2003年前DRAM供需不致過份悲觀。

但短期而言，DRAM供需狀況變因相當大，不管是供給面變因(地震、產能/製程提升、停電等)、需求面(季節性需求、OEM/系統廠商、通路之預期心理導致囤積或出清存貨效應)皆會影響短期供需狀況，短期DRAM供需比可當反應價格趨勢強弱指標，因為供過於求狀況發生時，以DRAM廠而言，會造成本身存貨增加及跌價損失擴大之風險，DRAM廠仍會壓低價格以消化存貨。　

DRAM供給方面，在2000年第4季全球領導廠商及台灣廠商皆切入0.18/0.175um製程(表九)，預估第4季折合64M DRAM供給可達12.5億顆，較第3季成長23％，在第4季PC需求成長率只達17-18％(IDC, Dataquest)，PC成長減弱情況下(表六)，預估至2001年上半年將仍呈現供過於求之現象，在這種情況下，目前DRAM現貨價以跌至約4美元(合約價約4-4.5美元)，已低於包括三星、現代之成本，領導廠商是否因此減產、轉換產品之現象值得觀察，故依據De Dios 之推估(表十)，今年第4季Demand/Supply比率為96％，反而顯示與過去經驗相反出現旺季供過於求之現象，依目前供需發展情形，預估2001年第1季前仍將維持供過於求，第2季有機會反轉成需求超過供給。　

表九、全球DRAM製造廠商製程進度

資料來源：中興證券研究部。　

表十、 DRAM需求/供給比率表

資料來源：De Dios(Sep. 2000)　

四、價格分析

目前在市場需求仍弱，價格持續往下探底，但依據歷史經驗，在供需均衡狀態時，成本區會是有效支撐點，而在供過於求之狀態時，通常會跌破製造成本向變動成本逼近，故在第4季供過於求狀況下，價格有機會將向下繼續測底，故在價格尚未止跌前，投資仍宜保守。　

DRAM在容量和製程技術的逐年改進下，平均每年價格跌幅約 30%左右(表十一)，在1991-1995年時價格跌幅小於30％，每顆DRAM價格甚呈上漲現象，由於1991-1995年DRAM產業之榮景吸引大量業者投入，造成在1997年60％巨大的價格跌幅，使得無法承受價格壓力的業者出局。1999年64M PC100平均單價約為9.4美元，2000年1-10月平均單價雖仍為7美元(跌幅-26％)，但目前價格已降至4美元以下(圖一)，顯示PC需求疲弱，已對DRAM廠造成極大負面效果。　

茂德科技發言人林育中指出：「DRAM是商品期貨，價格持續走軟，尚未確定底部出現之前，通路不敢留貨，不過目前正規品現貨價已破底至領導廠商美光科技成本區3.5美元附近，預估應可在此築底測試。」　

力晶總經理蔡國智則表示，2001年第一季的景氣詭譎不明，仍需看PC市場的發展決定，但他估計2001年第二季的DRAM價格將呈現反彈，原因在於許多DRAM製造廠都轉至生產其他產品，因此，市場供貨將不足，價格亦將大幅反彈。　

由於價格變化幅度大，很難去估計合理價格之區間，依據歷史經驗，在供需均衡狀態時，成本區會是有效支撐點，而在供過於求之狀態時，通常會跌破製造成本，以2000年第一季為例，當時現貨價跌破5美元，以當時0.20um 生產成本仍高於5美元，故當時價格跌破5美元，故研究員評估在明年第一季前需求淡季前，DRAM價格將很可能在成本區盤整，難有大幅揚升之狀況，DRAM可望在第2季末反彈，以今年之狀況DRAM價格在5月底強力回升由6.5美元漲至9美元，相關DRAM族群股價亦在3月提前預期下半年供不應求狀況，故建議投資者可在DRAM價格確定回升前，約2001年第一季末，可逢低佈局。　

表十一、 DRAM平均價格變動

資料來源：Micron（註：以略值統計，括弧內為年成長率）　

五、DRAM產業景氣循環分析

1. 供給不穩定，是造成過去10年DRAM景氣波動之主因。
2. WSTS預估2000年DRAM產值達324億美元，較1999年成長56％，2001-2003年的成長率依序為29％、10％及9.3％，DRAM產業雖可持續成長，但成長率已漸趨緩。　

DRAM產業景氣循環如圖五所示，依過去觀察DRAM廠供給不穩定，是造成過去10年DRAM景氣波動之主因，因為過去10年DRAM位元的需求年度複合成長率達到68％左右，但供給面變動性更大，由於在景氣高峰時，各廠獲利豐厚積極投資擴充新產能，而造成供給過剩，而當景氣下滑卻減少投資，產生供給減少，是形成景氣波動之主因。　

由過去之景氣循環情形得知，DRAM景氣復甦之時間長達3年以上，估計本次景氣循環可達4年，依據世界半導體貿易統計組織WSTS公布全球DRAM市場的成長率預測，預估今年DRAM產值可達324億美元，較去年成長56％，2001-2003年的成長率依序為29％、10％及9.3％，至2003年前DRAM產業仍呈現成長狀況，但DRAM產值成長率已漸趨緩。 　

故預估未來在DRAM需求仍持續增加下，供過於求現況可望改善，未來DRAM景氣可望由谷底略微復甦。

圖五、 DRAM景氣之循環週期

資料來源：Dataquest，WSTS，中興研究部。　

肆、台灣DRAM廠分析

1. 以產能提升情形分析，南科2001年成長109％最高、力晶48％次之、華邦24％，茂德19％最小。
2. 以毛利率、營業利益率分析，仍以茂德最高、力晶後來居上，華邦最為穩定，投資建議仍以華邦、茂德為主。 　

一、產能分析

1. 表十二顯示國內DRAM廠目前產能狀況，就產能增加幅度則依序為南科(YOY+109%)、力晶(48%)、華邦(24%)、茂德(19％)，而世界先進已將產能轉移至代工，預估2001年DRAM比重將減少，故不在討論範圍，總計這4家產出可達5.61億顆(表十三)，約佔全球15％，若計入世界先進等，市佔率可達17％，已具國際競爭力。
2. 由於12吋廠產出可較8吋增加2.5倍，影響產能增加速度重大，以國內廠商進入12吋廠而言，以茂德之速度最快，由於移轉Infineon 12吋廠(1999年量產)之技術及經驗，預計2001年第四季裝機完成，2002年第二季開始量產，可確保茂德在下一世代繼續維持成本之競爭優勢。華邦則規劃在南科興建2座12吋廠，預計在2000年底至2001年初動工，分別於2003年與2005年投片試產，初期月產能皆為2萬片，不過日前華邦表示，是否按照原定時間動工可能有所變化，除得視景氣決定外，還得考量設備商所供應的機器是否已達量產水準，力晶12吋晶圓廠亦於2000年7月動土，南亞科技則因為現增受阻，三廠（12吋）興建計劃將遞延。 　

表十二、 國內DRAM廠之產能狀況 單位：千片

資料來源：中興證券研究部。

表十三、國內DRAM廠之產出狀況

資料來源：中興證券研究部。　

二、營收獲利分析

1999年64M DRAM價格平均為9.4美元，2000年平均價格為7美元，但價格起伏波動性大，使廠商營收表現亦呈波動現象(圖六)。以成長率而言，力晶在0.18um 製程穩定後，第3季單季營收達68億元，年成長率達161％最高、華邦146％居次、南科128％、茂德103％，皆有超過100％以上之成長，表現非常突出。但若參考穩定性及成長性則以華邦最佳，主要是華邦DRAM及非DRAM營收約佔各半，有分散產品風險效果。　

毛利方面(圖七)，則以茂德為最高60％，主要為茂德為純DRAM代工製造，採穩定合約價計價，可維持最高獲利；力晶在第3季良率穩定後毛利提升為53％，華邦第3季毛利已達5成；但在第4季因為DRAM價格重挫，DRAM廠毛利會往下修正。不過茂德發言人林育中處長指出，茂德科技0.17微米製程，已經通過128MDRAM產品驗證，預估2000年底，80%以上的晶圓產出將為0.17微米製程產品，使得毛利率可望維持 40%的水平，中興證評估茂德因為出貨以晶圓(Wafer)出貨方式，故當DRAM價格重挫時，若良率已達穩定狀況時，毛利仍可維持高水準(30％以上)，全年則可達40％以上水準。

華邦因為非DRAM部門佔營收約一半，毛利可在40％以上，平均下來仍可維持在3成左右，力晶則因為0.18製程穩定，故仍可為2成以上毛利，南科處於0.175製程調整期，成本則較高。故DRAM價格下降，不僅營收下降、毛利下滑，營業利益在晶圓廠需維持較高營運成本情況下，營業利益率下滑速度亦將比毛利率下降快(圖八)。

故以過去營收、獲利成長性及穩定性而言，仍以華邦、茂德表現最佳，投資建議以華邦、茂德為主。　

圖六、 DRAM廠季營收與季營收成長率％

資料來源：中興證券研究部。　

圖七、 國內DRAM廠單季毛利率

資料來源：中興證券研究部。

圖八、 國內DRAM廠單季營業利益率

 資料來源：中興證券研究部。　

就2001年DRAM價格與廠商獲利之敏感度分析而言，若DRAM平均價格為4美元時，DRAM廠獲利狀況如表十四所示，可以發現目前DRAM廠商，營收雖可出現成長，獲利將出現衰退，但仍不至於虧損；若平均單價價為5美元，則營收獲利將呈同時成長(表十五)。由目前股價修正幅度來看，顯示市場過度低估DRAM廠商之獲利能力。但依目前DRAM市場的競爭狀態，2001年出現超額報酬率機會不太，研究員認為明年64M 合理價格應落在在4-5美元之間。　

若2001年以4美元計算，個別公司獲利最高為茂德EPS達2.97元，顯示茂德純為DRAM代工，能在過在及未來DRAM價格變動時，維持高獲利狀況；其次華邦為2.33元。若2001年以5美元計算，則所有DRAM廠將成為獲利良好之公司，EPS估計皆可接近4元，不管是營收、獲利將出現顯著成長，故投資建議：華邦、茂德。　

表十四、國內DRAM廠之獲利(4美元)

資料來源：中興證券研究部。

表十五、 國內DRAM廠之獲利(5美元)

資料來源：中興證券研究部。　

伍、投資建議

1. 股價領先景氣，股價已反應對未來DRAM景氣之看法。
2. 雖目前價位已回到歷史低價區，但仍宜等1. DRAM價格止跌 2.美光股價止跌回升等訊號出現在進場，故建議在2001年第一季末，做波段區間操作。

DRAM產業景氣波動大，所以操作難度較高，一般觀察之指標為DRAM價格趨勢與美光股價趨勢變化狀況，因為美光是全球DRAM佔有率約2成，由圖九、十可以發現DRAM價格和美光、華邦電股價呈同步變化情形，且股價領先DRAM走勢，顯示股價已反應對DRAM價格未來之預期。　

圖十一顯示華邦電與美光在1998年9月至今股價走勢圖，可以發現兩者相關係數高達64.2％，可以作為同步指標，在1998年DRAM景氣由谷底往上升時，基本上是由美光帶動台灣DRAM股價往上走，其實是因為美光為全球DRAM大廠，當DRAM景氣上升時，受惠者是這些產量大之DRAM廠，當去年台灣發生大地震，華邦電由1999年12月上漲後至今年6月中見最高點，美光股價7月中見最高點，當確定整體景氣往上時，反而是國內華邦電領先美光股價反應；而當景氣出現疑慮訊號時，則華邦電與美光股價同步下滑。　

圖十二則顯示，華邦電與力晶股價反應呈現同步現象，表示華邦與力晶為國內DRAM股基本上之預期反應是相同的。

所以推論，DRAM股價投資時機為1. DRAM價格止跌 2.美光股價止跌回升等訊號出現在進場。目前國內DRAM之股價已回到相對低點(表十六)，但投資者仍須確定DRAM價格已止跌回升較為安全，故中興證券建議，由於預估明年第一季末供需漸趨平衡，價格可望止跌回升，屆時可留意DRAM個股買點作為中波段區間操作。　

圖九、 DRAM價格與美光股價圖

資料來源：Bloomberg　

圖十、 DRAM價格與華邦股價圖

資料來源：中興證券研究部。　

圖十一、華邦電與美光股價走勢圖

資料來源：中興證券研究部。 　

圖十二、華邦電與力晶股價走勢圖

資料來源：中興證券研究部。　

表十六、DRAM廠本益比

資料來源：中興證券研究部。