電子/非電子產業評析

面板：DISPLAYSERCH 公告9 月上旬面板報價，各尺寸均下滑。

資料來源：DISPLAYSEARCH

評析及投資建議

評析：

9月報價仍未見明顯止跌，預期面板報價將持續下滑，預估10-11月仍不易上揚。

Displaysearch 公佈9月下旬面板報價，其中MONITOR報價持續下跌，主流尺寸17吋下跌3美元至59美元，19W吋下跌4美元至63美元。NB方面，主流尺寸14吋下滑1美元至49美元，15.6吋下滑1美元至54美元。LCD TV方面，32吋面板下滑6美元至174美元，37吋面板下滑6美元至220美元，42吋面板下滑7美元至288美元。整體而言，9月上旬面板報價持續下滑。

面板報價自03/2010見高點後，至09/2010仍無任何止跌現象，由於LCD TV庫存仍在高水位，目前仍高庫存，導致TV面板報價持續走跌，加上OEM廠商補貨並不積極，因此報價止跌將有可能往延，在報價未明顯反彈前，整個產業仍屬於供過於求的情況。就三大應用別來說，Monitor與TV目前供給大於需求的情況較嚴重，而在NB方面則有旺季不旺的情況，不過已有部分廠商預期104Q會較103Q佳。

資料來源：IBTSIC整理預估

投資建議：

維持對面板族群觀望之投資建議。

重點訊息摘要

矽品(2325)：矽品08/2010合併營收55.72億元，MoM+1.01%。

資料來源：股市觀測站

評析及投資建議

評析：

1.矽品公佈08/2010合併營收55.72億元，MoM+1.01%，主要因3Q10晶圓代工端狀況仍維持高檔的產能利用率，加上主要手機晶片客戶訂單回升，預估矽品09/2010合併營收仍可走高，IBTSIC預估矽品09/2010營收57.2億元，MoM+2.65%。

2.預估矽品3Q10合併營收168.08億元，QoQ+2.57%，較原先IBTSIC預估營收略低，毛利率17.36%，稅後淨利17.6億元，稅後EPS 0.56元。

3.展望4Q10矽品營運概況：觀察晶圓代工端4Q10狀況，受到客戶下單較為謹慎下，原先預估4Q10晶圓代工端產能利用率恐較3Q10出現較大的下滑，但近期晶圓代工端訂單有增加的情況，使得4Q10晶圓代工端營收將較3Q10小幅度下滑。

4.IBTSIC預估矽品4Q10營收QoQ應可衰退在5%以內，預估矽品2010年合併營收655.84億元，YoY+15.29%，毛利率16.85%，稅後淨利65.13億元，稅後EPS 2.09元。

投資建議：

IBTSIC認為矽品股價已反應在銅製進度落後利空，故將矽品投資建議由觀望調升至區間操作，區間價PBR 1.5~1.8X(淨值18.81元)。

重點訊息摘要

宏達電(2498)：08/2010合併營收241.79億元，MoM-1.76%，低於IBTSIC先前預期。

資料來源：股市公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.08/2010合併營收241.79億元，MoM-1.76%，低於IBTSIC先前預期，主要係部份新款smartphone乃在09/2010才推出所致。不過，在新款smartphone效益發揮下，預估09/2010合併營收將增加到302.79億元，MoM+25.23%，而且，IBTSIC維持原本對3Q10、4Q10的營收/獲利預估。

2.預估3Q10合併營收790.69億元，QoQ+29.71%，稅後淨利100.39億元，QoQ+16.22%，預估2010年合併營收2,723.81億元，YoY+88.51%，稅後淨利342.94億元，YoY+51.68%，稅後EPS 43.37元。

3.預估2010年smartphone對整體手機產業的滲透率為17.82%，高於2009年的15.47%，IBTSIC認為，2011年此一趨勢仍將持續，預估2011年smartphone對整體手機產業的滲透率將提高到22.43%，帶動smartphone市場擴大，預估2011年全球smartphone出貨量將增加到3.54億支，YoY+40%，宏達電將為此一產業趨勢的受惠者。

4.展望2011年，預估宏達電的合併營收3,850.90億元，YoY+41.38%，稅後淨利421.07億元，YoY+22.78%，稅後EPS 54.41元。

投資建議：

維持買進的投資建議，目標價PER 15X(以2011年稅後EPS 54.41元為計算基礎)。

重點訊息摘要

燦圓(3061)：8月營收5.01億元，MoM-6.67%。

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.燦圓 (3061) 昨日公告8月營收為5.01億元，MoM-6.67%，符合IBTSIC的預期。單月營收出現小幅衰退的原因在於韓系客戶自8月起因面板庫存調整以及chip規格的修改，降低LED chip的下單量。

2.展望9月，雖然另一韓系客戶可能跟進下修訂單量，但因為照明訂單相對提升以及其他地區的客戶對TV晶粒的需求有機會增加，因此9月營收將較8月持平或小幅增加，IBTSIC預估9月營收小幅回升至5.1~5.2億元。

3.預估燦圓3Q10營收15.47億元，QoQ+14.6%，毛利率因藍寶石基板及氣體成本提高降至40.9%，單季稅後淨利4.44億元，QoQ+2.42%，單季稅後EPS1.14元。

4 IBTSIC認為LED族群股價已反應TV訂單下修利空，觀察客戶需求並未消失，且未來LED TV滲透率仍將逐年提升，短期先觀察十一長假面板庫存去化程度，如果庫存去化程度優於預期，LED族群投資建議則有調升的空間。

5.IBTSIC預估燦圓2010年非合併營收50.84億元，YoY+142.69%，毛利率40.93%，稅後淨利14.71億元，YoY+566.19%，稅後EPS 3.78元。

投資建議

投資建議區間操作，PER 10.5~12.5X。

重點訊息摘要

威達電(3022)：威達電08/2010營收5.92億元，MoM+36.7%，創歷史新高

資料來源：公開資訊站

評析及投資建議

評析：

1.由於自2009年底開始耕耘的POS機美國客戶代工訂單大量出貨，加上G-Tech訂單出貨量也較06~07/2010上升，威達電08/2010營收大幅成長36.7%，達到5.92億元，創下歷史新高。

2.威達電目前的訂單能見度達2010年底，IBTSIC預估2010年底前母公司的月營收可望維持平均每月5億元左右的水準。雖然美國POS機和G-Tech訂單毛利率較低，不過由於2Q10低階機種佔出貨比重較大，而3Q10出貨以高階機種為主，因此毛利率可望較2Q10回升，IBTSIC預估3Q10合併營收19.03億元，QoQ+29%，合併毛利率由2Q10的32.9%上升到33.5%，稅後淨利2.81億元，QoQ+49.2%，以假設可轉債全部轉換後的股本22.27億元計算，稅後EPS1.26元。

投資建議

IBTSIC預估威達電2010年合併營收63.71億元，YoY+39.4%，稅後淨利10.01億元，YoY+149.8%，以假設可轉債全部轉換後的股本22.27億元計算，稅後EPS4.5元，投資建議維持買進，目標價PER12X。

重點訊息摘要

禾伸堂(3026)：禾伸堂08/2010合併營收12.31億元，MoM+6.17%

資料來源：公開資訊站

評析及投資建議

評析：

1.禾伸堂08/2010母公司營收10.14億元，MoM+5.4%，合併營收12.31億元，MoM+6.2%。

2.由於3Q10的PC需求旺季不旺，導致MLCC和系統模組的出貨量不如預期。IBTSIC預估禾伸堂3Q10合併營收38.3億元，QoQ+2.13%。

3.在鉭質電容方面，目前市場仍呈現缺貨狀態，主要原因在於鉭礦供不應求。禾伸堂已將後段產能移至力澤廠，第一期已全部移機完成，09/2010開始有小量產出，中段預計1Q11底全部移機完成，前段短期內還是會留在日本。IBTSIC預估鉭質電容2010的營收貢獻約為10億元。

4.在LED散熱基板的進度方面，由於1H10半導體廠商大幅擴產，導致禾伸堂所訂機台進廠時間延誤，IBTSIC預估09/2010才會開始量產。禾伸堂LED散熱基板是用在3W以上的照明市場，產能為每月10萬片，最大可能月營收貢獻約為6,400萬元， IBTSIC預估4Q10的營收貢獻約為1.1億元，佔合併營收的比重為2.8%。

投資建議

IBTSIC預估禾伸堂2010年合併營收150.05億元，YoY+13.5%，稅後淨利9.67億元，YoY+13.8%，以預估期末股本31.87億元計算，稅後EPS3.03元，投資為PER11~14X區間操作。

重點訊息摘要

應華(5392)：08/2010合併營收4.49億元，MoM+11.10%，低於IBTSIC先前預期。

資料來源：股市公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.08/2010合併營收4.49億元，MoM+11.10%，低於IBTSIC先前預期，主要係客戶在07/2010大量拉貨，08/2010需求成長力道相對轉緩所致，IBTSIC下調對2010年營收/獲利的預估。

2.預估3Q10合併營收13.46億元，QoQ+15.45%，稅後淨利3.32億元，QoQ+31.95%，稅後EPS 4.48元。

3.預估2010年合併營收46.80億元，YoY+30.07%，稅後淨利10.16億元，YoY+70.60%，稅後EPS 13.71元。

投資建議：

目前PER仍在歷史區間相對低檔，考量2010年獲利成長性，維持買進的投資建議，目標價PER 15X(以2011年稅後EPS 13.71元為計算基礎)。

重點訊息摘要

大億(1521)：東陽大億堤維西 Q4獲利補

資料來源：經濟日報

評析及投資建議

評析：

1.中國大陸汽車市場將進入銷售旺季，同時購車三大優惠政策今年底到期，預期第四季將出現一波購車需求高峰；根據統計，今年前七月大陸乘用車價格指數下跌4.1%，庫存上升至58天。相對於去年大陸汽車市場呈現供不應求狀況，全年乘用車價格指數上漲1.15%，經銷商無需推出降價優惠措施即有許多消費者排隊購車，今年前七月價格指數下跌4.1%，經銷商需降價促銷，顯示汽車市場開始供過於求。

2.大陸已躍為全球最大汽車銷售市場，2010年銷售量可突破1,600萬輛。但2H10市場需求趨緩，不僅對汽車銷售造成影響，也對台灣汽車零組件大陸轉投資事業形成考驗，不過業界認為，未來大陸市場仍將呈現成長局面，只是成長的幅度不如去年，車廠的競爭力差異即將浮現。

3.大億受惠日圓升值，外銷主要客戶小系(Koito)將持續外包訂單給大億，使得外銷可望維持成長，由於大億是納智捷(Luxgen)車燈唯一的供應商，因此納智捷的登陸將使大億明顯受惠，目前納智捷SUV7車款將於2011年4月上市，SUV7使用平均售價高於一般汽車車燈的單價，IBTSIC預估若年產量有3萬台水準，貢獻大億EPS可增加0.9元。

4.IBTSIC預估2010年大億營收39.02億元，YoY+25.96%，稅後淨利4.12億元，以股本7.62億元計算，稅後EPS5.42元。

投資建議

大億已率先反應2011年納智捷登陸的利多，因此建議區間操作，PER 12~15X。

重點訊息摘要

中鋼(2002)：大陸限電減排，有利國際鋼價4Q10止穩回升。

資料來源：經濟日報；IBTSIC

評析及投資建議

評析：

1.目前中國在十一五節能減排政策下，對高耗能產業進行限電措施，中國河北省為鋼材最大生產基地，約佔中國四分之一產能，以河北武安地區為例，粗鋼年產2000萬噸，月產能可達150萬噸，限電後產能縮減鋼價回升，以近期上海熱軋每公噸上漲100~130元，報價明顯回升，09~12/2010為中國鋼鐵旺季，原本鋼鐵產能過剩，鋼廠因限電漲價而受惠，預估國際鋼價在4Q10，在中國產能下滑，可望止穩回升。

2.中國2011年鋼鐵需求會較2010年預估創紀錄的6.13~6.25億噸進一步增加，加上來自印度的供應緊俏，鐵礦石價格料被抬高，預計未來12個月鐵礦石價格將從當前略高於140美元跳升至每噸200美元。

3.雖然大陸限電打鋼，使產能減少，但近期中國持續落實房地產調控政策，抑制投機炒作行為，加上國際鋼品傾銷，台灣自中國進口之廉價鋼材較2009年大幅增加，中鋼所轄之中龍熱軋廠正試車生產，02/2011冷軋及鍍鋅線亦將投入生產，台灣鋼鐵供給仍有過剩之虞。

4.中鋼2H10受惠於鐵礦砂調降的利多，毛利大幅改善，加上明年中龍產能開出，4Q10重大工程開始發包，國際鋼價止跌回升。

5.IBTSIC預估中鋼2010年合併營收2190億元，稅前盈餘433億元，稅後淨利366億元，2010年稅後EPS 2.74元。

投資建議：

目前中鋼仍在消化高價庫存，3Q10維持損益平衡，預期4Q10國際鋼鐵將進入傳統旺季，加上中國鋼價調升等因素，鋼價可望止穩，目前對中鋼維持區間操作PBR 1.3~1.6X（2010年底淨值22.40元為計算基礎）。

投資評等說明