國泰亞洲非投資等級債券基金四月份經理人報告

中國政策持續釋放與強化穩增長信號，且均會提及穩房市：四月底 中央政治局會議提出，要有效管控重點風險，守住不發生系統性風險底 線，要堅持房子是用來住的，不是用來炒的定位，支持各地從當地實際 出發完善房地產政策、支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資 金監管、促進房地產市場平穩健康發展。這是政治局會議首次提及預售 資金管理。政治局會議後，主要金融監管機構也陸續發聲穩房市，但與 3/16金穩會後的言論大致相同，無甚新意也欠缺細部描述。人行表示要 執行好房地產金融審慎管理制度，及時優化房地產信貸政策，保持房地 產融資平穩有序，支持剛性和改善性住房需求。銀保監會指出因城施策 落實好差別化住房信貸政策，支持首套和改善性住房需求，靈活調整受 疫情影響人群個人住房貸款還款計畫；區分項目風險與企業集團風險， 不盲目抽貸、斷貸、壓貸，保持房地產融資平穩有序；依照市場化、法 治化原則，做好重點房地產企業風險處置專案併購的金融服務。證監會 指出，積極支持房地產企業債券融資，研究拓寬基礎設施REITs試點範 圍，適時推出更多支援實體企業發展的政策措施。深交所發布《 關於支 援實體經濟若干措施通知》 指出要支持房企正常融資活動，允許優質房 企進一步拓寬債券募集資金用途，鼓勵優質房企發行公司債券兼併收購 出險房企項目，促進房地產行業平穩健康發展。

雖然中國穩房市舉措不斷出台，但去年下半年以來購房者信心大受 打擊，近期又受到疫情與清零政策干擾，且政策傳導原就有滯後性，從 政策出臺到見效或需數月，因而中國房市元氣還有待恢復。中指研究院 資料顯示，今年1-4月， TOP100房企銷售額均值為212.2億元，同比下 降50.2%。由高頻數據來看， 3月底四月初週銷售數據特別低迷， sell through rate低至30%左右，隨後逐週YoY有所好轉但相當緩慢。亞洲 非投等級美元債市場四月份交投大多蠻冷清，消息面較為清淡，實體經 濟層面而言，中國上海疫情嚴峻程度與經濟干擾程度大於預期，美國 Fed趨鷹程度也甚於預期， EPFR資料顯示新興市場債基金月初短暫資金 回流後又轉為持續淨流出，信用債市投資意願較顯低迷。

而我們持續認為中國地產券是未來較有潛力的區塊，價格是最大的 優勢，這個區塊歷經多輪砍殺使得目前整體市場流動性很差(LQA大多很 低)，但我們認為未來不論價格與市場流動性均將好轉。我們認為中國地 方政府層面的樓市鬆綁將持續且擴大，近期網路上也開始傳出搶底買房 的聲音，房企開工與推盤也似有加快跡象，降價拋盤聲音較少且有傳出 五一不降價的聲音，我們認為房市基本面底已逐漸成形，樂觀看待下半 年在需求回溫與供給減少下出現顯著復甦。

基金操作方面，截至上月底投資比重約95%，債券檔數58檔。未來 原則上維持目前 high beta或是中國地產券稍高於指數的配置，非中國 方面小幅underweight印度，尤其是信用利差較窄的非銀金融與再生能 源，港澳博奕的配置也顯著低於指數。中國地產券發展仍是未來關注重 點，密初關注政策與房市銷售發展。認為美國公債利率仍會再走高，但 Fed加速升息的預期已經逐漸落實，或說預期與實際動作差距縮小之後， 中長期走到3%以上後市場動盪幅度降低、對信用債市影響也將減輕，但 拉長duration的時機應沒到。