研究員：蔡銘德、蔡惠雅
壹、結論與建議：
台泥本業上因災後需求之提昇、和平水泥廠之陸續完工而呈穩定成長趨勢；在業外投資上，對和信電訊持股達22%，對台泥股價貢獻有30~50元之貢獻，在對和信超媒體之投資上，因其在集團於網路版圖之佈局扮演相當重要地位，此投資使台泥參與集團之網路佈局，且2/18即將在美國NASDAQ掛牌上市，潛在獲利可觀。股價上看50元以上，且若加計和信電訊及中信證券等E-trade合作案，其股價想像空間更大，有機會達到68元，建議逢低承接。
貳、股價估算：
1.淨值：根據台泥公佈89年第三季財報，每股淨值17.79元。
2.處分土地資產之潛在獲利：根據86年台泥重估土地價值為125億元，相較85年之前之26億元，增值至少99億元，依目前股本220億元計算，潛在價值4.5元/股。
3.處分轉投資和信電訊潛在獲利：台泥集團投資和信電訊321815張，持股比例22.04%，持有成本16元/股，目前未上市股價約70元，故潛在獲利約(70-16)*321815*1000=174億，以股本220億計算，則潛在價值7.9元/股。
4.處分轉投資和信超媒體潛在獲利：和信超媒體已於日前正式於美NASDAQ提出上市申請，預期Q1可順利上市，股價上漲空間大。台泥集團投資和信超媒體3200張，持股比例8.14%，持有成本300元/股，目前未上市股價約300-1000元，故潛在獲利最大為(1000-300)*3200*1000=2.24億，以股本220億計算，則潛在價值0.1元/股。
5.以電信股水準估算和信電訊股權對台泥股價之貢獻：
去年和信電訊獲利10億元，股本150億元，EPS 0.67元，以目前股價70元，則本益比104倍，台泥持有22%股權，所以台泥可視為22%電訊股。若今年之獲利20億元，對台泥股價之貢獻為30.66元(=EPS 1.34*股權22%*本益比104)；若和信電訊獲利25億元、30億元不同情況下，台泥應增加之股票價值分別是38.32元及45.99元：
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89年和信電訊淨利 |
20億 |
25億 |
30億 |
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和信電訊EPS |
1.34 |
1.675 |
2.01 |
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台泥持有股份 |
22% |
22% |
22% |
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本益比 |
104 |
104 |
104 |
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對台泥股價貢獻(元) |
30.66 |
38.32 |
45.99 |
一、低價：在賣出和信電訊這隻金雞母之最壞打算下，合計淨值、土地增值、和信電訊處分獲利及和信超媒體處份獲利下，台泥之股價30.29元(=17.79+4.5+7.9+0.1)，故台泥至少價值30~32元。
二、目標價：若不處分和信電訊，不計和信電訊價值時台泥股價22.39 (=17.79+4.5+0.1)，若今年和信電訊獲利20億元(保守估計)，則台泥之股價達50元；若和信電訊經營績效良好，台泥股價有機會上看68元。
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89年和信電訊淨利 |
20億 |
25億 |
30億 |
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和信電訊對台泥股價貢獻 |
30.66 |
38.32 |
45.99 |
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不計和信電訊下台泥股價 |
22.39 |
22.39 |
22.39 |
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目標股價 |
53.05 |
60.71 |
68.38 |
參、轉投資和信電訊&和信超媒體：
和信集團於網路商務佈局完整，其中和信電訊及和信超媒體扮演相當重要角色，台泥對和信電訊及和信超媒體投資，使得台泥逐漸擺脫傳統產業形象，因此股價往上調整。
和信集團網路商務架構圖
