ETF恐成垃圾債第一個倒下的骨牌？風險報酬比料重估

MoneyDJ新聞 2018-03-02 15:43:34 記者 郭妍希 報導

垃圾債(又稱高收益債)ETF空單近來飆上歷史高，分析人士擔憂，隨著市場對垃圾債由多翻空，ETF可能是第一個倒下的骨牌。

MarketWatch 1日報導(見此)，PAAMCO信用基金經理人Putri Pascualy說，垃圾債ETF可能會像放空恐慌指數「VIX」的ETF「XIV」、「SVXY」一樣，在波動率驟升時大跌，進而引爆更為強烈的市場震盪。

跟VIX對作、而且還使用槓桿的VelocityShares每日放空短期波動率指數ETN (VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN，代號為XIV.US)，從2月2日開始因VIX狂升而一路暴跌，短短五個交易日跌幅高達96%，最終以下市收場。

Pascualy直指，垃圾債基本面仍佳，估計違約率仍會偏低、企業盈餘則會強勁，現在較大的問題，就是風險定價(risk pricing，即投資人如今要為承擔的風險要求多少報酬)。在這種情況下，相關ETF若激烈震盪，影響可能會擴及更為廣大的垃圾債市場，促使投資人重新評估買進這樣的資產，風險報酬比究竟要多少。在風險報酬的比例重新估算的過程中，利差(即垃圾債跟美國公債的殖利率差距)也有受到衝擊、進而擴大的風險。

美銀美林美國高收益Master II指數(ICE BAML U.S. High Yield Master II)的資料顯示，在2月28日當天，垃圾債相對於美國公債的利差來到3.47%，略高於經濟衰退前的3.23%，但遠低於油價重挫令能源垃圾債遭到屠殺時的8.67%。

Janney Montgomery Scott分析師Jody Lurie則提到另一個問題。她說，ETF追蹤的垃圾債，流動性並不像股票那麼好，假如散戶決定拋售，這些垃圾債ETF究竟有沒有足夠流動性能立即因應市場所需，令人關切。不過，由於ETF僅佔垃圾債市場的一小部分，因此造成的影響應該不會太大。舉例來說，美國兩個最大的垃圾債ETF──安碩iBoxx高收益公司債ETF (iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond Fund，代號為HYG.US)和SPDR巴克萊高收益債ETF (SPDR Barclays High Yield Bond ETF，代號為JNK.US)，目前總值僅240億美元，跟垃圾債1.3兆美元的整體市值相比，仍是小巫見大巫。

CNBC 2月28日報導，IHS Markit分析師Sam Pierson說，放空垃圾債ETF的部位，目前已來到70億美元、寫下史上高，即使垃圾債ETF最近從低點反彈、收復年初以來約一半失土，仍舊遏止不了空軍高漲的需求。

眼見債券殖利率不斷走揚(意味著債券價格下滑)，投資人紛紛跳船求生。美銀美林高收益債指標顯示，垃圾債(相對於美國公債)的利差今(2018)年最多一度擴大至55個基點。由於債券殖利率與價格呈現反向走勢，這意味著垃圾債面臨了嚴重的資本虧損。(相關文章按此)

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