記憶體大漲恐侵蝕獲利，三外資降聯想集團目標價
MoneyDJ新聞 2025-11-21 12:34:25 新聞中心 發佈 綜合港媒報導，聯想集團(0992.HK)公布財報後，三家外資發布研究報告，下調聯想集團目標價，普遍關注記憶體等零組件價格上漲對其毛利與獲利能力形成壓力。瑞銀與摩根大通(小摩)均給予聯想集團「中性」評級，瑞銀將目標價下調至10.2港元，小摩降評至「中性」，調降目標價至9.5港元；花旗則維持「買入」評級，惟將目標價降至12.6港元。
瑞銀基於商品成本上升及基礎設施回報需要更多時間，維持聯想集團「中性」評級，目標價由12港元下調至10.2港元。瑞銀指出，聯想集團第二財季銷售額及毛利率勝預期，惟受營運支出較高影響，營運利潤率低於該行預期。聯想目前約有兩個季度的記憶體和渠道庫存，可幫助抵銷近期商品價格的不利影響；然而，其競爭對手亦採取類似策略，預計記憶體價格的不利影響可能在一至兩個季度內對PC品牌產生影響。
瑞銀預計，DRAM/NAND在2026年的折合平均售價將分別上漲48%、27%；估計DRAM/NAND占筆電BOM的比例可能從目前的14%至15%上升至2026年底的約20%；預計聯想將在2026年將筆電/桌機價格提高5%，透過毛利率壓縮吸收約1%。
花旗將聯想集團目標價由13.6港元下調至12.6港元，維持「買入」評級。下調目標價主要考量到宏觀不確定性及零組件價格波動，受宏觀經濟逆向因素及潛在利潤壓力影響，股價可能出現負面反應，但維持「買入」評級。不過，該行認為，公司的規模優勢、採購及定價策略將有效緩解相關影響。
花旗指出，聯想管理層預期記憶體價格上漲對個人電腦業務影響有限，主要由於公司具備規模優勢、議價能力強、定價策略靈活及產品組合優化；智慧手機業務將專注於擴大高端產品，而伺服器業務則以提升盈利能力為首要任務。花旗預期聯想第三財季收入及利潤將雙位數年增長，優於市場預期，個人電腦業務收入有望於未來兩個季度實現雙位數年增長，利潤率保持穩定；上調2026財年經調整盈利預測，惟下調2027財年預測及維持2028財年預測大致不變。
摩根大通則指出，聯想集團雖然受惠於Windows 10換機需求與伺服器業務增長，第二財季營收表現強勁，但記憶體價格大幅上漲可能壓縮未來獲利空間，因此將評級從「跑贏大市」調降至「中性」，目標價由13港元下修至9.5港元。
摩根大通將聯想2026財年淨利預測調降9%，2027財年更大幅下修22%，反映成本壓力；新目標價對應預估本益比10倍，接近歷史均值，估值趨於保守。報告指出，記憶體占聯想伺服器生產成本35%-40%，近期價格飆升已導致公司毛利率從去年底的41%下滑至今年上半年的38%；儘管聯想透過提前採購庫存因應，但若未來半年出現零組件短缺，恐難完全轉嫁成本予客戶，進而侵蝕獲利表現。
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