玉山金邁「三引擎」新階段；惟整合效益待觀察
MoneyDJ新聞 2025-11-06 10:56:01 李宜秦 發佈  玉山金(2884)昨(5)日宣布，將以發行新股方式併購三商壽(2867)100%股權，交易總金額達444億元，併購價格約為三商壽第三季底淨值的1.1倍。此案完成後，玉山金資產規模將擴增至5.7兆元，金控排名從第八名躍升至第五名，正式邁入「銀行、證券、保險」三引擎完整架構的新階段。
法人表示，玉山金將以發行約14.67億股普通股作為併購對價，三商壽股東每股可換得0.2486股玉山金普通股，依目前市價計算、換股價格約7.53元，較三商壽11月4日收盤價溢價6%，但低於市場先前傳聞的8.2元。此次交易金額相當於三商壽淨值的1.1倍，高於先前台新金(2887)併購新光金的0.86倍水準。併購完成後，玉山金每股盈餘預估將被稀釋約8.31%，雙重槓桿比率從115%降至112.5%。
玉山金表示，併購三商壽主要考量金控長期發展策略，透過壽險商品與銀行理財、消費金融業務的交叉銷售，提升整體業務動能。不過法人分析指出，三商壽自2021年至2025年上半年受限於投資收益疲弱，平均股東權益報酬率為負12%，未來整合效益仍需觀察，特別是觀察接軌IFRS17後的保險服務邊際（CSM）、利差變化與資本利得上的表現。
法人提醒，三商壽2025年上半年資本適足率僅154%，低於金管會200%監理要求，將需提出增資計畫提升RBC水準，並以發行次順位債及特別股方式強化資本。其餘不足部分，玉山金將以未分配盈餘支應普通股籌資。凱基投顧估計，玉山金2025年現金股利可能降至每股1.2至1.3元。若三商壽在ICS新制下無法以年度獲利或CSM支撐資本攤提需求，玉山金可能需持續注資協助，未來潛在增資不確定性升高。
儘管玉山銀行2025至2026年仍維持利息與手續費收入成長動能，年化股東權益報酬率可望達11%至12%，但法人認為，併購後的資本壓力與配息變數恐抑制市場評價。玉山金將於2026年1/23召開股東臨時會，待股東會通過後將遞件主管機關申請，預計合併完成時間點落在2026年下半年。
（圖／記者拍攝）
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