攜程遭陸調查非監管立場收緊 高盛/小摩予增持評級
MoneyDJ新聞 2026-01-15 11:28:04 新聞中心 發佈 綜合港媒報導，中國線上旅遊平台攜程(TCOM.US；9961.HK)昨(14)日收到中國國家市場監督管理總局發出的反壟斷調查通知書。攜程表示，將積極配合調查，目前業務一切正常。高盛、大和及摩根大通(小摩)均認為，短期內監管不確定性可能對其股價及投資者情緒造成影響；摩根大通認為，此次調查基於投訴和證據驅動的針對性執法行動，而非中國整體平台監管立場的方向性收緊。三家均予攜程H股「增持」評級，高盛將攜程H股目標價定於706港元，摩根大通定於700港元。攜程今(15)日早盤股價開低15%後，跌幅擴至逾兩成，之後維持低檔震盪，截至11:25左右暫報455港元、跌20.11%。
高盛發表研究報告指出，中國多年來持續擴大對線上業務及平台企業的監管力度，在線上旅遊代理(OTA)領域，監管機構主要聚焦於促進公平競爭、防止壟斷行為及保護消費者權益，與美國及歐洲採取的政策類似。雖然對攜程案件的潛在結果不作任何判斷，攜程股價出現負面反應，因此認為在調查結果明朗或案件結案前，攜程股價可能出現較大波動。高盛將攜程H股目標價定於706港元，給予「買入」評級。
摩根大通摩通發表研究報告指出，維持攜程「增持」評級，港股目標價700港元；美股則為90美元。該行認為，根據平台反壟斷先例，預計攜程股價在未來幾個交易時段將出現負面反應，因為投資者需要消化潛在罰款及未來數月的監管影響，且預計在股價初步下跌後，可能會進入為期4至6個月的區間震盪階段。摩根大通指出，此次調查基於投訴和證據驅動的針對性執法行動，而非中國整體平台監管立場的方向性收緊；在基本情況下，調查的觸發點是圍繞供應商定價自主權的具體指控，並且從去(2025)年中以來就有跡可循。
摩根大通續指，旅遊垂直領域業務一直存在關於平台工具影響酒店定價的公眾爭議，商戶投訴主要集中在某些「定價助手」功能是否限制了酒店獨立定價的能力，地方監管機構亦曾就此發出整改通知及要求行政約談。依照過往經驗，中國執法工具往往約束行為，如排他性、優惠條款、規則制定，並且傾向於在不影響行業結構下，重整行業行為。
大和發表研報指出，中國市場監管總局此次調查重點可能集中在獨家安排、流量分配做法及佣金相關爭議。報告認為，中國國內旅遊市場競爭激烈，飯店和交通領域均有多個參與者。雖然攜程在中國國內線上旅遊代理(OTA)市場依交易額計算排名第一，但美團(3690.HK)和阿里巴巴(9988.HK)旗下「飛豬」等競爭對手的商業模式亦會影響市場份額動態和定價。
該行認為，短期內監管結果的不確定性，可能會對投資者情緒造成負面影響，但這些時期往往會在補救措施明確後創造入市機會；中長期而言，該行對攜程保持建設性觀點，主要支持因素包括公司的國際業務擴張、入境遊復甦，以及中國國內飯店存量週期；給予攜程「買入」評級。
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