保德信瑞騰基金10月回顧與11月展望

二、市場回顧與展望：

公債方面，10/6澳洲央行升息一碼至3.25%，啟動全球進入升息循環，雖然預期升息幅度將相對有序，以免扼殺剛回溫的景氣，然而市場信心面勢必受影響，加上日本計畫擴大舉債，全球債市氣氛轉向保守。台灣方面，央行打擊外資炒匯資金，在資金撤出下，兩年期公債when-issue利率由0.04%升至得標利率的0.349%，5年期公債於10/5之標售也不理想，在發行量僅300億下，得標利率為0.8%，意外較市場預估的0.75%附近為高，加上台債10年期公債殖利率已低於日債10年期利率，成為全球最低利率，也令市場增添壓力；另20年期公債於10/30開始發行前交易，利率較前一日上彈近7BPs，但其他年期主流券在籌碼集中下，利率變化不大，但成交量明顯縮減至百億以下，反應市場對目前利率並不認同，預期20年券殖利率將在2.12%-2.22%之間波動，5年券及10年券預期盤整居多，然在11月底的10年券when-issue後，利率向上修正壓力將增加，預期未來殖利率曲線bearish flatten之風險上揚。

公司債及金融債方面，10月初公司債初級巿場受到公債殖利率走低的影響，使10/2及10/6分別競標的南亞（5年期得標利率1.49%）、中油（5、7、10年期得標利率分別為1.2%、1.4%、1.65%）得標利率皆低於預期；惟10/8競標的台電（3、5、7、10年期得標利率分別為0.85%、1.26%、1.55%、1.78%）則受到當期發行量高達150億元、澳洲央行10/6升息，以及台灣央行打擊炒匯使2年及5年期公債利率持續彈升的帶動，得標利率高於巿場預期；而月底則在巿場對免除債券交易稅法案能否於年底三讀通過有所疑慮下，使得10/29競標的台化98-2因交易商觀望，利率高於發行公司期待而廢標。次級巿場方面，由於公債殖利率的彈升使公司債交易出現觀望，巿場相當冷清，台電10月份成交利率約在1.35%，較上月下跌2bp。金融債方面，初級巿場仍以次順位債為主，詢價中的金融債包含華南銀、新光銀等。整體來看，全球經濟出現復甦，澳洲已率先升息，目前低利率的環境將逐步調整使其回歸正常，惟預期央行最快在明年第二季升息，而國內巿場資金仍舊泛濫，公司債、金融債籌碼有限，預期公司債殖利率短期則傾向盤整。

11月份寬鬆因子有央行存單到期34,171.30億元、公債還本付息510.05億元，以及預期央行買匯釋金等；緊縮因子有發行公債300億元，國庫券發行450億，寬鬆因子仍遠大於緊縮因子，央行本月沖銷力道增強，但市場資金仍屬寬鬆，銀行隔夜拆款利率於0.1%上下微幅波動，預期11月份平均隔拆利率約在0.09%~0.13%，公債RP利率區間在0.11%~0.14%，短票RP利率區間0.15%~0.20%。值得注意的是，未來央行沖銷動作是否加大，以及銀行超額準備金是否轉為負值，需要密切觀察。

三、投資策略：

2009年10月底基金規模為48.4億元，較上月底增加4.92%，基金淨值由14.7650元下跌至14.7568元，換算年化投資報酬率為-0.68%。投資組合中，公債、公司債、金融債及國際金融組織債之投資比例分別為16.95%、30.18%、9.28%及0%，定存比例6.23%、公司債及金融債RP比例為14.01%、公債RP及短票（含RP及買斷）比例為18.25%，加計一個月內到期定存之流動性資金比例為37.87%，皆與預定目標相符。

展望2009年11月，預期央行仍將維持寬鬆貨幣政策，短期利率以低檔盤整居多，公司債及金融債殖利率將盤整，公債殖利率區間波動加大；預期在11月底10年券when-issue後，利率將有上彈壓力，投資策略將逢高小幅增加公債部位，但整體債券仍將採取低存續期間之投資策略，預計公債投資部位將不超過30%；公司債及金融債之預計投資比例則分別不超過45%及15%；定存則以不超過10%為目標，債券RP及短票（含RP及買斷）則不低於20%，且債票券RP加計一個月內到期定存之流動資金比例則不低於25%。