富達中國市場投資觀點

馬修．沙德蘭(Matthew Sutherland)

富達亞洲產品管理團隊主管

重點摘要

· 受多項障礙影響，包括：受益擁有權(beneficial ownership)、資本分配權以及預先交付證券(Pre-delivery)與資金提前到位(pre-funding)等交易制度議題尚未明朗影響，MSCI 延後納入A股時程。

· 整體而言，是否納入A股，對主動管理基金的影響不大，無論是基本面看法與持有部位將不會因此而有所改變。

· 富達目前是中國股市最大的合格的境外機構投資者(QFII)，我們依然能發掘到個位數的本益比，以及良好股利率的優質公司，對中國股市持續持正面看法。

6月10日MSCI 宣布將要延後納入中國A股入新興市場指數，待投資限制爭議解決後才會加入，但保留中國A 股在 2016 年的審查名單內。儘管當地散戶出現一些短期失望賣壓，但我們對此決定一點也不訝異，且不認為會造成市場震盪的主要原因。

納入A股的障礙

自從滬港通計劃實施後，進入中國股票境內市場已經變得簡單許多，此前僅能透過合格境外機構投資者(QFII)或是人民幣合格境外機構投資者(RQFII)的額度投資A股。然此兩個管道皆受限於規模限制，並且無法提供足夠的每日流動性。

然而，儘管在滬港通開通後，市場仍受限於每日以及總投資規模的額度限制，主因受到受益擁有權(beneficial ownership)、資本分配權以及預先交付證券(Pre-delivery)與資金提前到位(pre-funding)等交易制度議題尚未明朗所影響。除此之外，並不是所有上海A股皆納入滬港通裡，且深圳交易所目前已在商談的股市互聯計劃仍未出爐。

主要擔心的是所有被動型基金需要準確的追蹤績效指標，必須能夠準確的符合對比指數，能夠每日重新平衡投資以及提供每日流動性，因此受MSCI納入中國A股與否的決定影響大。由於目前被動型基金不能透過滬港通達到以上目的，因此MSCI決定延後納入A股的時程，待這些因素都解決後，才有可能宣布將A股納入。MSCI將與中國監管單位密切配合，共同努力找出並解決其中問題。這些問題的解決不僅對於中國資本帳的開放是一大進步，並促使人民幣納入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)的可能性。

註：*文中所提及之個股或國家，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議

當最後決定納入A股， MSCI曾指出他們最初可能會納入5%的A股。根據摩根士丹利的分析顯示，若納入5%的A股，估計將有被動式資金流入約20億美元；最終MSCI 將100%自由浮動比例納入A股，全部納入將意味著被動式的資金將流入約330億美元。以上這些正向因素將加大中國股市規模，並提升中國股市在全球市場的重要性。目前中國佔全球國內生產毛額(GDP)比重超過14%，但佔MSCI ACWI世界指數的比重卻不到3%。

任何未來將A股納入新興市場指數的影響，將對主動管理的基金(像是富達)比那些被動式的指數型基金影響輕微。如果主動管理的基金喜愛A股，早就已經透過合格的境外機構投資者(QFII)、人民幣合格境外機構投資者(RQFII)或是股票連結型結構證券(ELN)的方式來做多；如果他們不喜歡A股，便會放空A股，這些基本面看法與持有部位將不會因為A股相對小幅納入指數而有所改變。

富達目前是中國股市最大的QFII

富達近期取得另一個合格的境外機構投資者(QFII)8億美元的額度，使得總額度到達12億美元，這是任一海外看多經理人中最大額度，先前超過10億美元的只有預定地主權財富基金(SWF)，因此，富達是市場最大的投資者之一，也是相對對中國市場持正面看法一段期間的法人。

仍有不少A股具有個位數本益比+良好股利率的優優質公司

雖然中國股市大幅上揚，我們在中國擁有超過20位分析師專研中國股票，且能挖掘好股票且合理價格的A股，建議給投資組合經理人。我們依然能發掘到個位數的本益比，以及良好股利率的優質公司。富達中國聚焦基金經理人寧靜(Jing Ning)今年以來已受惠於持有超乎平均水平的A股。

【以下為投資警語】

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