保德信新興市場債券基金十二月回顧與一月展望

一、績效檢討：

保德信新興市場債券基金(不配息)2011年12月底基金淨值為9.7073，較上月底微幅上揚0.28%。截至2011年12月底之債券投資比例為86.05%，較上月底降低6.96%，主因係本基金於本月底出現大額申購，使得月底持債比因而下降，以全月平均而言，則持債比為89.91%。12月份基金績效主要來自於債券票息收入，至於新興國家匯率變動及債券價格影響數甚低。此外，12月底新台幣兌美元以30.29元作收，全月小幅升值0.18%。

二、市場回顧：

12月份美國經濟數據表現持續優於預期，包括就業、零售銷售、消費信心與房市交易等，預期美國經濟在2012年可望維持正成長，但成長力動並不強勁。而本月份最受矚目的事件包括(1)美國兩黨達成2012年預算案最後一部分的協議，參眾兩院也已相繼通過，至於薪資稅減免及失業補助金案也暫時延續到到2012年2月，屆時兩院開議後再進行後續的協商。(2)歐盟高峰會提出財政聯盟的方案，加強財政紀律，此雖對未來歐盟財政整合及救助機制提供了完整的法律和制度框架，但此為長期性措施，對目前歐債危機實無助益。(3)歐洲央行對歐系銀行提出二次3年期無上限的抵押融資措施(LTROs)，首次計吸引了近5000億歐元的銀行需求，預期此一措施可望大幅降低歐洲銀行的流動性風險，類似於小型QE(數量寬鬆)，但由於歐洲央行仍力拒無限制購買次級市場債券的全面性QE，使得市場對於歐債危機仍深具戒心，目前歐系銀行信用交換點數擴大，以及銀行間拆借保守的現況仍未改變，加上是2012年Q1南歐公債大量到期，且南歐最大債務國義大利10年期公債仍在7%高檔，均加重投資人風險意識的上揚。

12月份風險性資產普遍小幅上揚，但新興市場股票及新興國家匯率表現不佳，美元指數則上漲2.29%。主要國家公債殖利率在2011年12月份下跌，其中10年期美債殖利率下跌19bps，德債10年券下跌更高達45bps，而歐債危機焦點國家義大利10年公債殖利率則上揚8.7bps至7.108%。至於新興市場債券則以美元計價新興債表現較佳，分述如下:

(1)摩根大通新興市場本國貨幣債券指數(JPMorgan GBI-EM Global Diversified)以本國貨幣計算在2011年12月上漲0.54%，而在新興國家匯率12月份回跌的影響下，以美元換算的新興債報酬率於12月份下跌-1.47%，2011全年報酬率為-1.75%。

(2)摩根大通新興市場多元化債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified）12月份上揚1.13%，其中投資等級債券漲幅更達1.37%，12月底摩根大通多元化債券指數之信用利差為403.8bps，較11月僅略微上揚7.5bps，顯示美元計價新興市場債券利差已具吸引力。

就12月份貨幣政策分析，已開發國家央行包括歐元區、澳洲、挪威與瑞典均降息一碼，新興國家則有巴西於11月底降息二碼。此外，12月份匈牙利持續升息2碼，係因應匈牙利於11~12月份遭穆迪與S&P降評至垃圾等級，為避免資金持續外流導致匈牙利貨幣持續貶值，故央行反向升息。而本基金並未持有匈牙利債券部位。

三、未來展望：

2012年第一季歐系銀行資金需求即達3000億歐元左右，適逢義大利債務到高峰，實為考驗ECB政策態度的重要時機，所幸歐洲央行提出3年期無上限融資政策LTROs，預期此將可降低銀行融資需求的壓力，但是若無歐洲央行更進一步的幫助，很難想像義大利公債募集能夠為市場帶來好消息。歐元區財政整合的討論在歐盟峰會後達成共識，市場也將會關注2012第一季實際執行的進度狀況，而財政整合的進度反過來又會是ECB及德國方面是否願意出更多力的必要條件。先前我們認為義大利仍被劃在防火牆外的推論與市場表現相符，義大利長天期債券殖利率超過7%則仍在無法自我持續的水準，令2012年第一季義大利大額到期債券所造成的市場衝擊仍充滿不確定性。

就景氣面而言，美國經濟數字仍相對穩健，但歐洲步入衰退已無法避免，而中國將持續採取寬鬆貨幣政策，預期2012年將續調降存準率，此將有利於中國景氣軟著陸，並對全球經濟有所助益。惟歐債危機在1Q12仍面臨挑戰，除了2012年2月ECB執行第二次LTROs外，也不排除ECB未來也可能再增加LTROs的次數，因此在大環境不確定性因素頗高下，未來仍應持續對ECB及美國政策面的發展保持高度關注。

四、未來投資策略：

雖然歐洲主權債務危機仍將持續干擾市場投資信心，使得新興國家匯率波動度仍大，但由ECB採取3年期無上限抵押融資措施(LTROs)政策，以及預期ECB未來可能採取更大規模的釋金，加上中國降息政策的展開，以及新興國家穩健的經濟基本面，新興債依舊相對看好。

截至12月底，本基金總持債86.1%，主因係月底出現大額申購所致，其中投資於美元計價新興市場債券34.3%，本國貨幣新興市場債券投資比例則為51.8%。美元債/本國貨幣債券比例約39.8%:60.2%，仍符合原預定目標42:58%(+/-5%)。投資策略上，考量新興國家經濟體質、財務健全度，以及較高的債券收益率，均遠遠優於已開發國家，佐以全球持續寬鬆的貨幣政策，故未來新興美元債/本國貨幣債券配置比例將維持42%:58%(+/-5%)。

五、外匯避險部位之考量：

2011年12月底整體基金外匯曝險提高4.79%至34.86%，基金避險比例為63.49%。