全球金融市場技術分析概覽
傑夫•霍克曼 (Jeff Hochman)
在富達，技術分析不僅提供了戰略性的前瞻看法，並為基本面研究提供了關鍵的支撐作用。技術分析的洞察力提供了富達投資團隊額外的訊息，並作為證實及說服研究團隊的基本面看法。
• 技術分析是一種附加價值的戰略性工具，且能輔助基本面研究。
• 主要目標是提高投資決策過程中的說服力程度。
• 能夠為基金經理人與研究分析的假設，提供真正檢視。
• 為所有的基金提供一個風險控管的基礎要素。
富達全球技術策略分析總監傑夫•霍克曼表示，全球股市前景依然位於多頭行情，不僅大部份領漲的市場價格有利，且任何典型股市高峰之前的徵兆也相當少。『5月賣股，離開市場』是報章雜誌一個受歡迎的諺語，但在今年不可能有這樣的感受，因為每十年循環且尾數是5的年份，預示著美國夏季的股市表現良好，即使是美國首次升息，對股市而言也是短暫 的影響，並不會打亂長期多頭走勢。
但投資人還是要像往常一樣留意任何風險。當前市場情緒依然有利，但比先前少一點，尤其美國投資評價位在高檔，如果企業獲利令人失望，那麼 失誤的空間就變小了。
全球股市可望持續攀升
所有的訊號都指向股市進一步上漲
在大多數全球股市裡，整體而言若以絕對為計算基礎，價格持續有利。前幾次危機見識到在飆漲的市場高點裡出現不同的『寬度分歧(breadth divergences)』，這常是一個即將出現趨勢反轉的強烈指標，但到目前為止，當前市場並無此訊號出現。此外，每十年循環且尾數是5的年份，也意味著今年5~10月比以往季節性股市淡季而有相對強勁的表現。債市不可能從中搗亂，因為近幾週攀升的殖利率終將會下滑，即使近幾年殖利率下降趨勢可能已近結束。中國以外的市場，市場情緒雖不如一年前，但仍處於有利的情況，很少訊號顯示非理性繁榮。
市場預期美國聯準會首次升息將延後，歷史經驗顯示不可能長期引起市場驚慌，同時在6個月後又回到多頭趨勢上。
歷史經驗顯示
即使美國首次升息
股市在半年後將再度回到
多頭軌道上
留意企業獲利成長趨勢
我主要擔心的是企業獲利，它對股市反彈的貢獻度低，大部分是由乘數擴張所帶動，主要是受惠於低通膨。本益比上揚(不是結構性成長)仍是帶動全球股市與類股攀高的驅動因子，然在典型的多頭行情，市場策略分析師們已一再重新調高他們向上的預期，他們由上而下預估的每股盈餘(EPS)信心，與更謹慎由下而上所預估的每股盈餘形成了對比，雖然在過去6週他們已將每股盈餘預估的低點溫和上調。美元走軟也是個不確定因素 ?短期內很可能維持該趨勢，但長期不太可能會如此。美元持穩是許多市場的共識；歐元疲弱有利歐元區企業獲利，但美元強勢卻使得美國跨國企業獲利受到壓力(反之亦然)，大宗商品價格與通膨也易影響美元走勢。
醫療保健、非核心消費、科技與金融 4大類股領軍 多頭續航
美股長線多頭趨勢完整
領漲類股持續居領頭羊地位 但特定股票主導盤勢
醫療保健、非核心消費、科技與金融仍是全球的領頭羊產業。但特定個股因素扮演重要角色，特別是金融類股。由於油價不可能從目前的價位進一步上揚太多，原物料與能源反彈行情將會落空。小型股與中型股長期表現開始繼續超越大型股，日本除外，過去18個月日本大型股表現出色，主因日圓持續走貶。在美國方面，股市持續向上趨勢，股利收益佔美股長期總報酬很大一部分，但過去10年很少與乘數擴張有關。未來10年，股利收益很可能持續是獲利的要角。
圖一、長期趨勢仍與我們為伍
美股7年的多頭行情會結束嗎？儘管可能有些風險，但有很多很好的理由相信股市好運還沒用完。技數分析顯示，中長期向上趨勢仍然完整，2000年與2007年高點所形成的頭部尚未出現，即使聯準會首次升息，也不會打亂美股多頭向上格局，因為歷史經驗顯示，在6個月的盤整波動後，將恢復多頭向上趨勢，一年後的股市中位數報酬為5%。
綜合循環模型預示2015年
逢5必發 還有漲升行情
圖二、綜合循環模型顯示2015股市多頭行情還會續漲
綜合循環模型證實此情勢且預示了逢5必發的好兆頭。有趣的是，標普500指數自1920年以來每逢十年尾數為5的年度，股市都是正報酬，包括5月~10月的淡季表現 ，以及道瓊(有較長的歷史)是自 1885年以來都是如此。
其他循環因素也支撐了2015年朝正向發展，像是圖二的綜合循環模型，是根據季節性、總統大選與每個十年市場循環而歸納出的 模型。
圖三、總報酬：如果股利成長增加，將回到10% ?
上一次股市10年年化總報酬率低於10% - 1960年代 ?需要超過20年的時間回復到該水平。目前循環只有在其第12 年，以及可能過去許多年前有類似回復到該水平的情況，特別是如果股利成長上揚。
過去50年來，股利幾乎佔總報酬的80%，由於投資評價高漲，過去10年股利的貢獻度下滑到35%，但未來前景是股利將再度抬頭扮演大角色，預期未來10年的貢獻度為46%。
歐企獲利向上修正 有利支撐股市攀高
日股本益比便宜 還有許多上漲空間
圖四、自2010年以來，歐洲淨EPS修正幅度首次出現正值， 但歐元走強會侵蝕獲利嗎？
歐股首季大漲是例外，有部分原因是受到市場情緒所帶動，但歐洲企業重生訊號明顯，在投入成本持久受到壓抑一段期間後，包括勞動成本、生產者物品、大宗商品與能源等投入成本下滑。歐元在貿易加權指數驟然修正，有利提升歐洲海外市場競爭力(歐洲企業在海外的銷售佔比較美國企業來得大)，結果，預期EPS修正調幅創2010年首次向上趨勢，企業獲利成長也將跟上。
然而，匯率仍是萬用卡(wild card)，比以往更難預期，因為今年在匯率與經濟驚喜指數之間呈現負相關走勢，這是反直覺的現象。技術分析也顯示自去年10月以來歐元區股市大幅上漲後，目前出現修正走勢尚未結束，但如果企業進一步買回自家股票與低通膨將持續支撐歐股中期多頭走勢，也容許本益比與獲利能夠持續擴張。
圖五與圖六、日股持續走高，似乎與日圓走是脫鉤
日股也有更多上揚空間的潛力，現在股市本益比約在10年平均水平。圖五顯示在上升趨勢線之上，離2007年高點還有很大的空間可以發揮，約有12%的上漲空間值得期待。不尋常的是，自今年2月份，日股表現與日圓匯率走勢脫鉤，因為日圓兌美元表現穩定。這可能是許多外國投資人調整看空日圓與緩解避險日圓的訊號。
當前成熟市場沒有股市泡沫風險
非理性繁榮的狂熱現象尚未出現
圖七、 任何泡沫正在形成嗎?可能是-但沒有那麼極端
如果美股多頭行情持續，有利歐洲與日本股市走高，市場泡沫的風險會增加嗎？一些市場觀察家對債務擴張引發資產價格通膨進而造成另一個危機而感到苦惱，但近期花旗銀行的研究報告顯示這種情況不可能發生在大部分的市場，特別是股市。然而，該報告也強調央行購債的破壞性影響。在這挱y動性似是而非𡡤滷〞p下，央行扭曲一般投資人將其趕到同一投資部位，使得與其他資產的對價關聯程度在2010 ~ 2014年與1997~2007年相比時，正相關的程度提高。每次新的總體數據改變央行干預預期，流動性不足的較量便很可能持續，直到央行停止扭曲市場，不明白的是他們如何在沒有引發手忙腳亂的情況下將專家逐出市場。
圖八、中國股市感受到泡沫，但還沒有像50~07年那樣瘋狂
一個明顯的泡沫市場是中國，雖然彈升行情還沒結束。比起10年前的陡峭漲勢，目前的漲勢依然微弱，近期拉回還沒到2007年那樣高漲之勢。雖然如此，小型股與中型股走高像是一場意外正等著發生，初次公開發行(IPOs)市場相當熱絡，今年A股市場總共有225家公司IPOs，自IPOs以來，平均股價表現飆升超過400%，本益比倍數高達92倍，雖在IPO之前，平均每股盈餘成長僅有4%，目前市場價值超過5,000億美元。這些大部分都是透過債務融資 ?近幾年來驟幅增加 ?有利於沒有太多緩衝資金來應付損失的私人投資者。
未來必須仰賴企業獲利進一步成長
低通膨有利支撐股市重新評價
圖九、本益比看起來偏貴
儘管趨勢分析仍指向美股進一步上漲，且很少的理由懷疑泡沫正在形成，但美股投資評價現在正位於歷史偏高的一方。隨著本益比上揚，進一步報酬預期已隨之減少。這是我主要的擔憂：進一步股市上揚現在必須仰賴企業獲利成長，因為投資評價在經過幾年的乘數擴張後，企業獲利卻溫和成長，而處於高檔。
圖十、重新評價遊戲可望持續 受低通膨所助
事實上，過去3年幾乎所有全球股市的上漲都與重新評價有關，如圖十所示，過去幾年儘管企業獲利拖累股市表現，但面對失色的每股盈餘表現，低通膨與低利率有助支撐股市重新評價，然而令人質疑的是，在沒有企業獲利攀升的情況下，這會維持多久，尤其是如果通膨捲土重來的話。每股盈餘成長率仍顯得遲滯，但下半年與2016年的預期再度變高，主受由上而下的市場策略分析師們看多所帶動，儘管大部分的企業預期修正仍是負值(雖已遠離低點)。
債市波動平靜 高收益債仍具吸引力
圖十一、殖利率穩定 因波動平靜
殖利率突然上揚將增加調降投資評價的風險、提高股本成本(cost of equity)，有些人害怕近期債市震盪宣告了債市多頭行情結束，這些擔心害怕過頭了。主權債券價格滑落來自德國市場，大部分是因為技術面，而不是總體經濟前景的改變，第1季明顯驟幅上揚，近期只是修正，歐元利差依然緊縮，高收益債也具吸引力。最終殖利率走向將受薪資與價格通膨，還有可能美國升息或是其他地區寬鬆貨幣政策所牽動。
圖十二、美元走勢在重回上升趨勢之前表現脆弱
事實上，過去3年幾乎所有全球股市的上漲都與重新評價有關，如圖十所示，過去幾年儘管企業獲利拖累股市表現，但面對失色的每股盈餘表現，低通膨與低利率有助支撐股市重新評價，然而令人質疑的是，在沒有企業獲利攀升的情況下，這會維持多久，尤其是如果通膨捲土重來的話。每股盈餘成長率仍顯得遲滯，但下半年與2016年的預期再度變高，主受由上而下的市場策略分析師們看多所帶動，儘管大部分的企業預期修正仍是負值(雖已遠離低點)。
油價反彈空間有限
圖十三、油價正接近反彈範圍上限
近幾週以來，油價自去年大幅下挫後回彈部分損失，但不足以建立新趨勢，最可能的結果是新交易區間在每桶45~75美元遊走，主受市場情緒指標在上個月明顯低於目標後，回到中立所支撐。期貨市場顯示近月份油價依然低於遠期合約價，但如果油價進一步上揚，近月份價格高於遠期合約價出現現貨溢價(backwardation)情況的話，那麼油價進一步上揚的空間將受限。
【以下為投資警語】
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