2002年全球金融市場展望
2002年的股票投資而言預料較2001年為佳。基於經濟活動緩慢改善、大量的資金、以及低風險資產如債券的相對較高價格，皆使得股票相對較被看好。然而由於股價仍屬偏高，在獲利成長未能同步提昇之下，將會限制股票市場表現。企業的獲利空間依舊面臨極大壓力，預料股東權益報酬率在2002年上半年之前將不易有表現。債券2002年的表現預料將不若1999年兩位數的成長，而企業債信的利差部分可能縮小。現金則仍是最不受看好的資產。
短期利率仍將維持低檔
展望2002年，低利率環境預料持續，日圓貶值以及中國加入世界貿易組織等因素會增強全球通膨緊縮的趨勢。貨幣政策主管機關在未來十二個月當中，擔憂的應該是通膨緊縮的問題而非通貨膨脹的問題。在企業專注於降低成本以確保獲利的考量之下，失業率可能持續攀升。
資金面仍將維持高水平，但最高點已然過去
2001年全球各地資金量充沛，部分來自於企業儲蓄率的升高，部分來自於政府在911事件後所提出的相關政策以支撐經濟活動與金融市場，然而2002年同樣的大幅資金流動狀況將不易再出現。唯一的例外可能是日圓持續疲弱，使得其經常帳餘額增加轉化成非日圓的資金移動，可能帶動全球性的資本移動。為避免信用問題惡化而由政府主導的寬鬆貨幣政策在2002年不易再現，歐洲央行與英國央行目前似乎已按兵不動，美國方面近期也已放鬆原先對需求面的審慎態度。
併購活動預計顯著增加
來自最終端消費者的需求降低以及企業訂價能力被壓縮可能會帶動產業整合，基本產業如天然資源、鋼鐵以及其他工業原料在近幾年來都經歷了企業整合，我們預計這樣的整合趨勢將會擴散到航空業、保險業、通訊業、金融服務業以及休閒業。儘管併購可以較快速度解決供給過剩及通膨緊縮的問題，但是實際執行效果以及相關產業法令卻也增加了股票投資上的風險。
基本面依舊不明朗
除非企業的產能利率能夠上升，獲利空間能顯著改善，則股東權益報酬率才能上揚，進一步有助股價。股市若要能進入具有長期支撐性的復甦，關鍵在於企業的獲利成長，在股價相對仍屬偏高的現階段尤其如此。股票相對債券或許具有吸引力，然而這可能只是意味債券的絕對價格偏高，而並非股票價格便宜。
除非企業的股東權益報酬率能夠上揚，否則資金面因素消退後，美國股票市場的上揚動力便告消失。此外經濟活動與產能利用率的持續減緩，對於企業獲利能力會帶來負面的影響，並進一步影響企業股價表現。
若消費者信心與消費動能緩慢回升，經濟衰退的時間可能縮短至兩季，然而若個人金融狀況持續惡化，且美國的失業情況愈趨嚴重，則經濟衰退時間可能延長至四季。不過基於多項領先指標近期的開始止跌顯示，市場對於經濟復甦的預期已轉趨樂觀，經濟衰退的時間可望縮短。
全球股票近期表現超越債券
資料來源:DATASTREAM
利差產品(Spread product)表現將優於政府債券
企業在2002年大幅提昇融資水準的可能性極低，我們認為大多數企業仍可能持續累積現金部位，在這種情況之下，企業的債信品質可望有緩慢且穩定的改善，因此在投資人追求較公債高的收益的考量下，利差產品(Spread Products)，包括高評等的公司債及聯邦機構發行的債券等，表現可能優於政府債券。
1999年/2000年債券牛市的重要支撐之一為債券供給量的減低，但從收支面來看，未來財政有可能由盈餘轉為虧損，債券供給量的降低程度有限，對債券價格的支撐降低。
2002年股市面臨的不確定因素
2002年股市可能面臨的不確定因素主要有五，分別為偏低的名目經濟成長率、通膨緊縮、有限的企業獲利成長、潛在的債信品質危機、以及日本經濟。
我們預期明年全球名目經濟成長率將達4-5%，儘管如此，但若與過去五十年相較，這樣的經濟成長率仍屬偏低。經濟成長率偏低直接影響到企業的營運，並且帶來上揚的失業率，以至最終需求成長受到壓抑。
通貨緊縮的延長會銷弱消費需求、影響債信品質、同時影響股票市場的投資價值。失業情況若持續惡化，亦會影響需求的成長。
投資人需區分獲利復甦來自於企業勾銷壞帳前後的短暫盈餘反彈及長期盈餘成長趨勢是不同的，前者的上揚空間可以高達30%，後者則只有5-7%。
ENRON事件透露出企業債信品質的漏洞。衍生性金融商品很顯然是美國信用體系中值得關注的一部分，也基於信用體系可能面臨的風險，美國央行2002年在升息的動作與時點上預料應會相對較為緩慢。
現階段投資策略
- 2002年對於股票投資而言會較2001年為佳，基於經濟活動緩慢改善，充分的資金，以及低風險資產如債券的相對高價，都使得股票相對看好。投資人可考慮在可承受風險之下，在債券部位之外，尋找更佳的投資選擇。美林投資管理內部研究指出，中小型股由於本益比偏低，在景氣走出衰退的過程中，表現通常超越大型股，是較佳的投資標的。
- 在債券選擇上，投資人可以高評等政府或公司債為主的海外中長期債券，來作為長期資產配置的債券部位。
各區域看法
資產類別 | 看法 |
股票 | 正面 |
美國 | 正面 |
歐洲 | 中立 |
日本 | 中立 |
亞太區 | 正面 |
新興市場 | 中立 |
債券 | 正面 |
現金 | 負面 |
資料來源: 美林投資管理
資產類別與區域配置 單位:%
比重建議 | |
股票 | 63 |
北美 | 37.5 |
歐洲 | 17.0 |
日本 | 5.0 |
亞太區 | 2.0 |
新興市場 | 1.5 |
債券 | 34 |
北美 | 15.5 |
歐洲 | 16.5 |
日本 | 2.0 |
亞太區 | 0 |
現金 | 3 |
美金 | 1 |
歐元 | 2 |
整體 | 100 |
資料來源: 美林投資管理