富達資產配置觀點
資產配置投資組合分析師
Kevin O’Nolan
富達全球經濟學家
安娜•史塔妮絲卡
Anna Stupnytska
富達投資解決方案
資產配置投資組合分析師
George Efstathopoulos
富達投資時鐘方法利用經濟成長及通貨膨脹兩項指標將全球景氣循環區分為四個階段:復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹(下圖呈現，四個階段大致依順時針方向週而復始循環，因此稱為投資時鐘)。這兩項指標每月更新，以預測未來三至六個月全球景氣循環所處階段，並據此擬定資產配置策略(對應資產請參考投資時鐘圖示)。
舉例而言，復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹四個階段最適合投資的資產分別為股票、原物料、現金、債券。此結論是富達研究團隊歸納過去歷史實證資料而得。
Source: Fidelity Worldwide Investment. For illustration only
重點摘要
總體經濟現況
富達全球經濟學家Anna Stupnytska指出，全球成長動能持續溫和改善，下半年成熟市場仍 是帶動全球成長 的主 要驅動力，部分新興市場 受惠於中國經濟穩定的助力下，終將出現轉機訊號。隨著成熟市場通膨仍維持低檔，除了美國聯準會可能在今年12月升息以外，全球央行仍會持續維持流動性。
富達全球經濟學家An naStupnytska進一步表示，由於勞動市場持續有進展，美國消費應會加速；房市活絡也將 逐漸 成為美國成長的重要動 力引擎，雖然經濟前景展望正面，但部分指標依然顯得疲軟，特別是美國核心個人消費支出平減指數(PCE)通膨仍處於下滑趨勢，另一指標是薪資成長也尚未顯示有任何加速的訊號出現。
在歐洲方面，富達全球經濟學家Ann aStupnytska強調，歐洲復甦進展良好，核心歐洲與邊陲歐洲國家都在改善。最 新 歐洲央行銀行貸款調查顯示，對企業與 家庭的信貸標準持續維持寬鬆局面，更令人鼓舞的是企業與家庭的淨需求進一步改善。由於在歐洲央行量化寬鬆加持、弱勢歐元、低油價、較少的撙節(除了希臘外)等激勵下，歐元區復甦都將有良好支撐。
在中國方面，富達全球經濟學家An naStupnytska指出，近期官方努力寬鬆政策終於有了改善訊號。寬鬆金融，加上財 政激 勵，預期未來幾個月將持續 支撐此穩定局面。不過，隨著人民幣強勢，將部分抵銷寬鬆政策的利多，因此很難看到成長有顯顯回升。目前中國仍處於結構性轉型的過渡期，無可避免的是經濟成長趨緩，但長期消費成長將更能持久。
未來關 注焦點：(1)聯準會的貨幣政策(預期美國將在今年12月升息，即使升息也是緩步升息，但如果成長與通膨超乎預期的強勁，升息步調將會加速。從美國2013年2013 年的縮 減恐慌(Ta perTantrum )與今年初市場拋售公債/當地貨幣計價的新興市場債的歷史可能重演)；(2)希臘危機已暫告一段落，至少今年希臘退出歐元區的機率已大幅下滑，宜留意希臘執行改革進度，焦點將轉移到基本面上。
資產配置觀點
希臘債務協商造成市場震盪已使得富達情緒指標呈現過度賣超局面，我們暫時趁勢逢低加碼股票。但富達通膨指標上揚，使得富達投資時鐘進入過熱位置，雖然全球成長指數連續3 個月沒有太大變化，依然處於有利的局面，但富達通膨指標已上升到近一年來最高水平，是我們加碼股票的最大風險。儘管通膨增加壓力開始浮現，但通膨的水平仍非常低。
在資產配置上，通膨緩步上揚意味著對原物料有較佳的環境，自2013年11月以來，我們即不斷減碼的原物料部位，但在今年7月份首次轉為小幅加碼。在各區市場方面，加碼日本與歐洲，微幅減碼美國與新興市場。預期勞動市場強勁、通膨自谷底緩步回升，持續減碼債券，但看好信用債。在類股方面，看好的類股，因受惠於美國復甦，科技類股持續溫和加碼，也加碼醫療保健類股，因其擁有強大新藥上市優勢。能源由減碼轉為中立，調降利率敏感概念的核心消費部位以及公用類股。
在美國方面，6月採減碼看法，但隨著近幾週股市呈現過度賣超，7月已戰術性的加碼美股，但整體而言美股還是處於減碼部位，主要是強勢美元企業獲利面臨下滑趨勢。
在歐洲方面，採溫和加碼看法。儘管希臘債務協商告一段落，但執行改革困難，預期市場進一步波動。至於英股，我們小幅加碼，主受歐洲經濟前景改善以及英國是原物料敏感的市場，目前原物料的逆境已降低。
在日股方面，歷經一段強勁漲勢後，我們將原本大幅加碼，調整到微幅加碼日股。日本央行激勵措施，加上日股是美國經濟動能再加速最大的受惠市場，因此我們對日股還是採取加碼看法。
至於新興市場，依然採減碼看法，原物料雖沒那麼負面，但強勢美元與中國成長趨緩，都是新興市場面臨的挑戰。
在匯率方面，加碼美元、減碼日圓、澳幣與歐元；此外，但加幣、瑞士法郎、與英鎊則持中立看法。
資料來源: Fidelity Solutions. This represents the opinion of Fidelity Solutions’ Tactical Asset Allocation team, as at July 2015. Individual fund positions may vary.
全球成長指標
歐日經濟持續改善
美國部分經濟指標加速, 但不如我們預期
資料來源：Datastream. GDP % to Q3 2014, scorecard pushed forwards six months
富達全球成長指標具有領先企業 循環 6 個月 的 預測指 標。富達全 球成長指 標沒有太 大的 變化，主 要是歐洲與日本經濟持續改善，抵銷美國與英國疲軟之勢。全球成長趨勢沒有太大變化，伴隨著主要成熟市場的失業率下滑。雖然首季美國經濟令人失望，但消費疲軟過度誇大的情況已向上修正，一些經濟指標出現經濟加速訊號，包括：房市持續改善、製造業調查指標上揚，但這些數據攀升的強度不如我們的預期，特別是油價下滑。隨著希臘第三輪紓困方案出爐，未來數月歐洲經濟將持續復甦。
主要通膨持續走揚
主要是因為基期效應
但無須過於擔憂通縮
資料來源：Datastream. CPI % to June 2015, scorecard pushed forward six months
富達通膨綜合領先指標6月轉為正值，且7月持續攀升。各區普遍上揚，主受消費者支付價格調查走勢強勁，並上揚到一年來最高水平，消費物價指數也出現增加趨勢。
資料來源：Datastream, July 2015.
單單觀察基期效應，將看到主要通膨上揚。我們預期通膨比圖三的走勢來得還快，主要是因為我們認為油價將因原油供給減少與需求強勁而上揚所帶動，若進入通膨，原物料將受益。
原物料最差的情況已過
資料來源：Datastream, July 2015.
聯準會偏好衡量通膨預期的指標，自今年初起已自低檔回升，這對美國聯邦公開市場理事會(FOMC)而言是個好消息，因為FOMC曾憂心通膨過低導致原物料價格下滑與美元走升。
就歷史標準來看，通膨雖處於低點，原物料相對股市走勢的負值趨勢已出現改變，目前沒有像今年初時那麼的低，已從將進-30攀升到接近零的水平。這意味著我們已遠離原物料下滑的最差走勢，因此我們已略微加碼原物料。
通膨預期正常化
將對公債造成壓力
資料來源：Datastream, July 2015.
通膨預期正常化也開始對債券殖利率造成上揚壓力，經濟成長趨強使得債市重新定價以符合基本面。
穩健成長、通膨上揚與利率前景看升，對債券與類債券資產像是公用事業與核心消費類股不利。
留意美國升息時程
持續偏好美元
減碼歐元與日圓
資料來源：Datastream, July 2015.
隨著通膨自谷底翻揚與成長加速，聯準會依然會在預定時程首次升息。儘管希臘退出歐元區的風險延後首次升息時程，但隨著目前希臘協商塵埃落定，聯準會的焦點將回到經濟數據上。
美國經濟數據改善，以及首次升息應會使得美國與德國政府債券殖利率之間的差距擴大，市場將偏好美元。我們重新減碼歐元，而不同的貨幣政策也存在於美國與日本之間，我們也減碼日圓。
歐元走軟將支撐歐股走勢
資料來源：Datastream, July 2015.
近月來，歐洲不含英國股市相對全球股市走勢疲軟，大部分是受到歐元回彈所累，希臘公投也加深了股市賣壓。歐元再度回軟將支撐歐股走勢，但希臘執行改革的進度仍存在不確定性風險。
歷史經驗顯示
美國聯準會首次升息
一年後美股將走高
資料來源：Datastream, July
美國聯準會首次升息循環未必對股市有負面影響。歷史經驗顯示，通常股市會盤整，但一年後走高。由於市場貨幣緊縮政策，高估的股市易受影響而出現回檔之勢，像是1987年股市大崩盤與2000年科技泡沫破滅。我們加碼股市最大的風險是來自於通膨上揚潛力，迫使聯準會比市場預期來得更積極升息。
富達投資時鐘最新位置
富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。
投資時鐘提醒了我們的戰術資產配置決定已移至到過熱階段，然而即使通膨開始浮現壓力，但通膨水平仍在低檔。全球依然處於成長軌道上，隨著失業率穩定下滑，美國復甦成長力道良好，我們預期聯準會將於今年首次升息但全球貨幣政策依然寬鬆，下半年金融市場流動性充足。我們持續偏好歐日，微幅減碼美股，看好醫療保健、科技與非核心消費類股；隨著美國失業率下滑，持續減碼公債。
資料來源: Fidelity Worldwide Investment
註: The chart plots the Investment Clock model probability that we are moving into an environment of rising global inflation against the probability that global growth is moving above trend.
Source: Fidelity, this represents the opinion of the Investment Solutions Group. For illustrative purposes only.
本文摘譯自富達國際2015年7月“In Perspective ：Asset Allocation”，富達證券整理。
【以下為投資警語】
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