聰明投資俄羅斯系列-電信產業為俄股注入新動力

油價與內需，向來是推升俄羅斯經濟成長的兩大引擎，八十美元的油價水準已為俄羅斯股市奠定了不敗之地的基礎，而內需市場的復甦則是2010年推動俄股的重要動力來源。在先前經濟衰退期間一度疲弱的內需市場，因政府大舉擴大公共支出的帶動，俄羅斯的消費力預期將於2010-2011年出現15%以上的強勁成長，其中除了民生消費零售業的持續發展外，電信產業更是富通俄羅斯股票基金經理人看好的重點產業，預期將於今年出現顯足的成長。

新興市場中各項產業都存在著驚人的潛在發展空間，然而，政府的政策指導往往是決定產業未來三至五年是否成為發展重點的主要依據。俄羅斯總統Dmitry Medvedev在去年底國家聯邦議會會期前首度大篇幅地發表了其對於俄羅斯經濟願景規劃的演說，內容中特別強調將不顧一切排除所有困難如期儘速展開國家現代化和產業的科技面設備重置計劃，而全國寬頻網絡的建置和擴充更是未來五年內的工作重點之一。

富通投資俄羅斯股票研究團隊投資長Vladimir Tsuprov表示，市場對於網路的強勁需求，加上目前俄國境內網路的普及率還低，寬頻產業持續存在極大的成長潛能。也由於看好電信產業這塊尚未開發的處女地，許多業者普遍看好該產業的獲利空間，像是寬頻業者的稅前息前折舊攤銷前淨利(EBITDA)為25-40%，而2014年前業者的收入成長更有機會從目前的13%平均水準上看至30%。行動電話專屬的寬頻銷售業績也將超越傳統的電話線業者。

目前寬頻網路業者的普及率僅有12%，約佔2億美元的營業額。根據富通投資俄羅斯股票團隊的預估，寬頻網路的業務將於2012年成長至4.5億美元；而更重要的一點是，其中30%的寬頻業務仍將受當地業者的掌控，這代表了其他業者在未來二~三年內將有極大的成長空間和獲利機會。

資料來源: Fortis Investments,2010.1.31

對於電信業者而言，2009年堪稱是豐收的一年，他們不但有效地控制了風險，更進一步擴展了電信使用量，為電信業者開啟了新的里程碑。在政府政策的推動下，2009年年底時莫斯科的3G網絡終於開通，而網絡品質也見到了顯著的改善。由於3G技術早已純熟，3G網絡可望在今年對於電信業者的流量增加有所助益。

繼技術更新的利多支撐題材後，全球及俄羅斯電信業界的購併活動將是今年該類股的重要發酵題材。受惠於金融風暴後的全球不景氣，許多電信大廠無力向外展開擴張和購併業務，這相對提供了俄國電信企業一個絕佳的擴展機會，而一躍成為全球的主要電信廠商之列。像是俄國電信企業目前已將其業務擴張至獨立國協國家及非洲國家，亞洲市場將是其下一個進軍的目標區域。

除了無線網絡外，固定線路的網絡業者於今年也開始有所改革動作。俄羅斯最大的電信業者將於今年持續其重整和合併動作，在其重整工作完成後，大多數俄國的固定線路將被汰舊換新，取而代之的是更有效率的網路線以及得以在全國境內架設ADSL。隨著固定線路的更新工程完成，業者也更有能力尋求價格的上漲空間 ，這現象可望於今年上半年逐步發酵，並進一步反應於相關類股的股價上。

富通投資俄羅斯股票研究團隊投資長Vladimir Tsuprov表示，雖然去年的俄國經濟表現不佳，但是電信產業的表現卻在技術升級及政府推動下相對突出。根據我們的預估，今年電信產業的獲利水準將可以持續下去，而盧布計價的收入則可望微幅成長。由於俄國網路的普及率遠低於其他國家，因此，未來幾年內，網路使用者的擴展將仍是該產業的主要成長動力來源。此外，隨著景氣復甦，人民收入成長和失業率的節節下滑也都是消費市場蓬勃成長的重要支撐力道。

資料來源:Fortis Investments,2009.12.31