Mark Mobius談企業財報品質與新興市場投資展望

過去新興股市一直飽受企業財會與管理不夠透明之苦，使得國際資金裹足不前，但最近美國、歐洲也接二連三發生企業財報不實的疑雲，這對新興股市而言，將是助力亦或阻力？投資人該如何減少受到企業財報誤導的風險？研究新興市場已有三十餘年的經驗的「富蘭克林坦伯頓新興市場基金」經理人馬克;墨比爾斯（Mark Mobius）博士將在以下的專訪中提出他的見解。另外，新興股市今年來整體表現不俗，特別是代表亞洲的MSCI新興亞洲指數已逆勢上漲13%（迄7月12日，美金計價），墨比爾斯博士將就新興市場三大版塊--亞洲、東歐、拉丁美洲，與您分享新興股市的投資展望與策略。

問：您對於公司管理的品質一向相當注重，但最近美國接二連三發生企業財報不實的疑雲，您的研究團隊如何避免捲入這樣的風暴？可否請您先和我們分享一下您投資新興市場的原則？

美國恩龍事件發生後，我們對新興市場的會計問題更加重視，結果發現新興市場企管的品質正在改善，這是相當正面的訊息。事實上，我們的研究團隊是藉由自行定義的「盈餘」、「自由現金流量」、「特別損益」等，來嚴格把關投資標的的財務狀況，相信這種做法將能減輕受到財報誤導的機會。我們投資的原則是尋找質優、但股價相對便宜的股票，新興市場中有14,000家公司可供選擇，我們會先檢視企業的基本面、和管理當局面談，然後才一點一滴慢慢建立持股，所以，我認為我們的投資組合非常有潛力，因為我們是以低於這些公司應有的正常價值買到的。　

問：請問您如何組成研究團隊，和其他基金管理團隊比較，又有何特殊之處？

就新興市場投資來說，我們的運作方式比較特別，其他公司傾向把它們的人員集中在倫敦或紐約，我們卻傾向將它分散各地。事實上，我們的亞洲區總部在新加坡，但我們在香港、南韓釜山、印度孟買、俄羅斯莫斯科、波蘭華沙、土耳其伊斯坦堡、南非約翰尼斯堡、以及巴西、阿根廷等地都有據點，甚至僱用最了解當地特色的在地人來擔任研究工作，因此我們對每個市場的觀察都是很深入的，這也符合我們由下而上、著重基本分析的投資模式。　

問：今年亞洲股市特別叫座，未來您看好亞洲哪些國家？哪些產業？

答：我們觀察到亞洲內需正在成長，出口數據雖然受到貨幣強勁升值、美國需求復甦不如預期影響，稍有下修壓力，但走勢還算滿健康的，尤其和以前不同的是，現在亞洲出口依賴美國市場的比重有下降趨勢，取而代之的是區域內的貿易活動，反映在股市上，亞股和美股的連動性預料隨之降低，國際資金可能基於分散風險考量進一步流入亞洲，也因此我們看好受惠於區域經濟成長、內需較為強勁的國家，包括：南韓和泰國、印尼等東南亞國家。產業方面，能源、原物料價格往往跟隨景氣復甦、需求增加而上漲，所以我們正在留意石油類股的投資機會；另外，在各國政府積極主導，以及低利率的環境下，亞洲銀行股也有合併重整、壞帳改善與獲利成長等題材；消費性類股方面，我們對於具有全球品牌知名度的啤酒飲料業很有興趣。　

問：今年以來俄羅斯異軍突起，常常名列全球表現最佳的股市，最佳的時候（迄5月20日）俄羅斯RTS美元股價指數曾經上漲超過六成（美金計價），截至目前（7月12日）仍有47%的漲幅，對於俄羅斯的投資前景，您的看法如何？

答：俄羅斯受惠於自身經濟改革與原物料商品價格持穩，最近幾個月股市表現突出，目前我們也正在留意加碼俄羅斯股市的機會，但因股價高漲之後，價值面的吸引力就減弱了，此外，流動性也是一個我們相當關切的因素，東歐股市的規模極小，想要找到規模夠大、流動性夠好的標的，並不容易，所以我們的態度仍是謹慎的，並且我們傾向藉由美國存託憑證ADR來參與投資俄羅斯。　

問：今年來，就整個新興市場來看，相較於亞洲與俄羅斯的出色演出，拉丁美洲表現相對黯淡，尤其巴西、阿根廷受到貨幣貶值和政治因素影響，分別重挫33%、64%，均在全球股市排行榜中敬陪末座，對於拉丁美洲，下一接階段您將採取怎麼樣的投資策略？

答：在拉丁美洲，我們感興趣的是一些西班牙企業，包括銀行股BBVA、Banco Santander和通訊股Telefonica等，這些企業都受到阿根廷債務危機影響，股價大跌，雖然現在還不到大舉買進的時候，但他們在拉丁美洲市場都頗有根基，所以我們將持續留意。

我門在2001年阿根廷有意開放匯率自由浮動之後，即開始積極減碼阿根廷股市（特別是銀行股），目前我們在阿根廷的持股只剩三檔，他們全屬於食品飲料業，未來若阿根廷的經濟與貨幣頹勢能有改善（例如IMF國際貨幣基金會同意援助），我們並不排除增加投資阿根廷，從1997年亞洲金融風暴（特別是泰國、印尼）的例子來看，將來有一天，投資阿根廷應能得到相當吸引人的回報！