保德信新興市場債券基金二月回顧與三月展望

一、績效檢討：

保德信新興市場債券基金(不配息)2012年2月底基金淨值為10.147元，較上月底上漲1.31%。2月底債券投資比例為91.8%，較上月底小幅下降0.81%。2月份基金表現主要仍來自新興國家匯率升值、債券票息收入，以及債券價格微幅走高。2月份新台幣兌美元持續走升，月底以29.42元作收，全月升值0.68%，則對基金仍有部分負貢獻。

二、市場回顧：

2011/12月ECB執行第一次3年期無上限的抵押融資措施(LTROs)釋出高達4890億予歐洲銀行體系後，歐洲銀行流動性風險已經大幅降低，加上美國經濟數值優於預期，使得1月份風險性資產表現大放異彩。而延續1月份FOMC宣示延長超低利率實施期間至2014年底，且貝南克表示若通膨持續低於目標、失業率改善仍太緩，QE3仍是選項後，全球主要央行於2月份更是不移餘力地採取更為寬鬆的貨幣政策，2月份包括英國央行，以及日本央行分別宣布加碼500億英鎊及10兆日圓資產買入計畫外，中國在市場引頸期待下，於2月份也宣布調降存款準備率0.5%，且預期未來仍將持續調降3~4次；加上ECB於2/29執行第二次3年期無上限的抵押融資措施(LTROs)釋出金額高達5295億歐元，以及新興國家降息以支撐景氣，均使得全球資金更趨寬鬆、充沛。

除了超級寬鬆貨幣政策外，眾所矚目的希臘二次金援也在2月下旬獲得歐盟國家認可，目前希臘積極進行對私部門投資人持有希臘國債減損面額達53%之詢問階段，預計3/8截止，且希臘可能動用已經立法的collective action clause強制要求所有投資人接受此一條件認列損失，有可能牽動信用違約交換(CDS)之違約事件，但整體而言，由於希臘國債CDS估計僅淨餘額為32億歐元，因此即使引發CDS賠付，預期影響層面應屬可控，無須過度擔心。整體而言，風險性資產於2月份延續漲勢。

2月份風險性資產普遍上揚，包括S&P500指數上揚4.06%，德國股票指數DAX走高6.1%。美元指數與已開發國家公債則下跌，前者於2月份續跌0.69%，而10年期美債殖利率期間內上彈17.4bps至1.97%，德債10年券則小升3.1bps至1.82%，歐債危機焦點國家西班牙10年期債券維持在5%相對低點，2月底以4.99%作收，而義大利10年公債表現更是優異，繼1月份殖利率大跌115.4bps後，2月份再度大幅下跌76.6bps並下跌至5.19%，3月初更一舉跌破5%，3/1以4.99%作收，充分顯示歐洲央行3年期無上限的抵押融資措施(LTROs)具有相當成效。新興市場債券表現亦佳，尤其以新興債當地貨幣計價債券受惠於新興國家匯率升值而表現甚佳，分述如下:

(1)摩根大通新興市場本國貨幣債券指數(JPMorgan GBI-EM Global Diversified)以本國貨幣計算在2012年2月上漲0.38%，而受惠於新興國家匯率於當月份大幅回升，因此以美元換算的新興債報酬率繼1月份大漲7.42%後，2月份續漲2.86%。

(2)摩根大通新興市場多元化債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified）2012年2月份表現持續穩健+2.4%，並高於1月份1.58%的表現；2月份因投資人風險偏好度提高，非投資等級新興美元債表現較佳，其中B信評等級債券+3.96%，表現優於投資等級債券2.77%。2月底摩根大通多元化債券指數之信用利差持續收窄45.8bps至348.9bps，充分顯示在美債低利率時代下，美元計價新興市場債券利差仍具相當吸引力。

三、未來展望：

如前所述，ECB的3年期無上限融資政策(LTROs)確實具有相當的成效，而2/29執行的第二次LTROs更是提供市場相當信心。加上2月份英國央行及日本央行相繼加碼量化寬鬆政策，以及中國調降存準率，充分顯示全球資金將益形充沛，近期在義大利及西班牙10年期公債殖利率紛紛跌破5%觀察，歐債危機影響性有趨於降低之勢，投資人未來應該更關注景氣指標的表現。近期公布的美國就業數字優於預期，2月份PMI指數雖自1月份54.1%回落至52.4%，但仍在景氣擴張50%以上；中國公布的2月份PMI則自前月50.5%提高至51%，顯示中國經濟軟著陸機率大增，全球景氣溫和上揚趨勢不變，佐以充沛的資金，對風險性資產展望仍佳，因此今年以來表現頗佳的新興債雖可能面臨回檔壓力，但預期回檔修正幅度將相對有限。

風險因素上，投資人應密切關注葡萄牙經濟數值表現，由於葡萄牙亦採取積極財政減赤政策，經濟也出現明顯收縮，此不利於葡萄牙減赤目標達成的困難度；事實上，自從ECB採取LTROs政策後，雖然10年期葡萄牙公債確實由17%以上高檔回降，但目前仍在13%以上高點盤旋，2月底以13.75%作收，相較1月底仍上揚了38.9bps；若以信用違約交換(CDS)觀察，葡萄牙年期CDS雖由1500bps下降至1183bps，但此一數值仍隱含葡萄牙國債違約率高達59%。除了葡萄牙外，投資人對於敘利亞及伊朗地緣政治風險仍需密切觀察，若油價因而大幅上揚，則對於全球景氣以及風險性資產將有相當不利影響。

四、未來投資策略：

如上所述，雖然歐洲主權債務危機仍將持續干擾市場，但在景氣回溫以及資金充沛的大環境下，預期回檔修正幅度相對有限，但因為新興國家匯率在1~2月表現相當強勁，預期新興國家匯率進一步大幅升值機率將降低，短期內匯率以整理居多，波動幅度可能略為放大，但在持續看好整體風險性資產的前提下，無須看淡新興債。

截至2月底，本基金總持債比例為91.8%，投資於美元計價新興市場債券36.3%，本國貨幣新興市場債券投資比例則為55.5%，維持前月底美元債/本國貨幣債券比例約39.5%:60.5%，也符合原預定目標40%:60%(+/-5%)。投資策略上，預計仍將維持新興美元債/本國貨幣債券配置比例為40%:60%(+/-5%)。

五、外匯避險部位之考量：

2012年2月底整體基金外匯曝險小降至34.9%，基金避險比例則提高至65.90%。