資本市場超完美風暴今年換美國叫牌
對新興國家而言，通膨對經濟是一場惡夢，但是對美國而言，通膨卻是讓經濟復甦的特效藥！Fed主席柏南克在去年寧願承受責難，也要推出第二輪量化寬鬆，看來的確已經取得了成效；因為對歐巴馬政府而言，今年美國經濟的實際復甦，是2012年連任的重要保證；但是對其他新興國家來說，美國的持續復甦，卻是新一輪壓力的引爆點。
資本市場的演變，不能單純只看經濟數據，更要配合政治權力與歷史經驗，才能解讀後金融海嘯時期的變化。儘管金融海嘯的發生，讓美國承受了責難，就連經濟實力也暫時受到其他國家的壓抑；但是身為全球經濟最強的國家，美國的政治人物與企業主，甚至是銀行家，在痛定思痛後，必然要透過各種方法，去重新取回它以往的既有優勢。在這情況下，通膨開始了、油價升高了、新興國家震盪了，但是美國經濟卻開始復甦了。
為了刺激內需復甦 美國必須創造一個有利的外部環境
市場上都已經明白，「美國必須多製造，中國必須多消費」，才可以扭轉金融海嘯之前那種扭曲的全球經濟結構。不過尷尬的是，相較於中國的擴大內需，資本市場對美國的擴大出口，反應卻是更為明顯；因為人民幣至今仍不能自由交易，所以即便中國積極擴大內需，甚至在國外併購，但是對資本市場的影響仍是有限；可是美元就不同了，美元是全球最重要的儲備貨幣，所以美國的擴大出口政策，必然會反映到資本市場的各個層面，甚至包含商品與匯率在內。
弱勢美元 是美國出口躍升的重要條件
民間消費占美國GDP的結構已經超過七成，在失業率偏高的情況下，美國不可能單靠內部的「去槓桿」，就能實現經濟復甦；它一定要創造一個有利的外部環境，先拉抬自己的出口規模，然後再透過出口成長的帶動，去開創企業增加資本支出的機會。畢竟只要企業增加資本支出，聘員就會增加，聘員增加，民間消費才能回春，讓美國經濟重回正軌。
在這情況下，歐巴馬政府已經表明，要在2015年以前，把美國的出口金額成長一倍，而要創造出這樣的成績，「弱勢美元」就是必要條件。如果要讓美元長時間維持弱勢，Fed必然要創造一個超低利率的環境，才能讓弱勢美元發揮拉抬出口的功能；在這樣的邏輯下，我們就可以明白，為何當初柏南克寧願干犯眾怒，也堅持要推出QE2，甚至在未來還不排除推出QE3的原因了，因為這樣的做法，非常符合美國的利益。
高油價對美國經濟只是隱憂 對他國卻是負擔與打擊
在這情況下，隨著QE2的推出，糧食價格開始升高了，而糧食價格升高的結果，就是新興市場開始面臨「輸入性通膨」，股市不得不修正，經濟也不得不放緩。而隨著糧食價格升高，甚至引發中東北非動亂的時候，國際油價也跟著升高，但是對美國而言，新興國家通膨擴大卻符合自己企業的利益；就連財政部長蓋特納（Timothy Franz Geithner）在參議院也公開承認，表示中國通膨對美國有利，因為「企業和投資人在作出投資決策時，必須將中國不斷上升的成本納入考量。」（旺報, 2011.02.18）。
由此可見，創造通膨的環境，也讓美國經濟復甦的節奏出現了加乘效果；而根據過去的經驗，油價在100元附近，對美國經濟非常有幫助；而且在這樣的水準上，即使油價每上升10美元，對美國經濟的損害也只有0.2%，而以目前油價每桶110美元附近、以及Fed調升美國今年全年GDP到3.4%~3.9%的水準來看，就算油價漲到盧比尼說的「危險關卡」140美元，美國GDP全年仍有2.8%~3.3%的成長率，以成熟國家的標準來說，還是相當強勁。
擴大出口政策 美大型成長股優先受惠
在出口帶動內需的政策下，美國出口產業中最具競爭力的高端機械設備、高科技產業，甚至上游農產品等，從去年Q4以來的獲利表現都超過市場預期；除了QE2帶給市場信心之外，歐巴馬的減稅政策，自然也讓企業更願意擴張支出，這些都是讓美國經濟復甦超過市場預期的主因。而這些訊息，股票市場當然也已經反應，所以儘管今年以來新興市場股市表現不佳，但是成熟國家，尤其是美股表現卻逼近新高的現象。
從指數位置來看，S&P 500指數離07年高點只剩不到10%，Nasdaq指數則以已經來到歷史高點。從本益比來看，目前市場上對S&P 500指數今年的EPS預估為96，甚至是100以上，比去年全年的86要更好，所以美股目前15倍（以去年獲利推估）的本益比來看，在今年獲利提升的情況下，未來P/E還有下調空間，這也意味著S&P 500指數可望持續上揚。更何況，從1952年統計至今，美股在總統任期第三年的時候，上漲機率達100%，且平均上漲幅度達18%，可見2011年，大環境對美國非常「友善」。
有感復甦 就是失業率的明顯下滑
另外，儘管美國失業率已下滑到8.9%，但是整體失業率還是偏高，不過特別的是，就因為失業率偏高，目前的產能利用率也來到76.1（美國商務部，2011.02）二月份的高峰區，而單位勞工生產力又已經下降；可見目前美國勞工的單位產能已經來到極限，這樣的環境，不但將迫使廠商增加資本支出，同時也會有利於失業率的持續下降。
在這情況下，美國的經濟復甦會越來越「有感」，但是這種有感的復甦，是否足以讓Fed在6月30日QE2停止後，宣布暫停更進一步的量化寬鬆，仍有待觀察。因為儘管Fed認為升息與否，要看景氣復甦與失業率的實際狀況而定，但是明年就是美國總統大選年，Fed的作為是否能夠滿足政客的需求，或是歐巴馬政府會不會繼續做多以降低失業率，都是值得考量的因素。
金融股與房地產股 下半年可望接棒
其實，儘管大型科技股與工業類股，可望在出口倍增計畫下提高獲利，不過科技股只占S&P 500指數大約20%的權重，所以，如果美股之前強勁的勢頭若要持續，金融股與房地產等內需股票的配合也不能少。然而幸運的是，美國目前住宅市場的貸款條件依舊嚴苛，民眾的消費信心卻逐漸回覆，失業率也再往下走，只要這樣的方向保持不變，在低利的環境下，未來房地產復甦的力道將會很強；而在這當中，以企業為主的商用不動產市場，也可望在整體房市當中率先復甦。
更重要的是，就因為整體景氣的好轉，市場已經把美國金融股今年的EPS成長率上修至24%，比科技股的17%還要高，儘管基期偏低是一個主因，但是這也意味著內需景氣的好轉，將有利於金融股日後的表現。
高收益債 美國經濟復甦的受惠者
除了股市之外，美國經濟的復甦，同樣有利於高收益債券市場。根據Bloomberg過去的統計，美國高收益債券指數與美股約有6成的連動性，更何況，隨著景氣的好轉，高收益債券的發行企業違約率也會降低，因此儘管高收益債指數在過去兩年的漲幅已經偏高，但是在基本面的加持下，美國高收益債的表現同樣也會更趨穩定，即便到了Q4聯準會真有升息的條件，但是明顯高於公債殖利率的利差，仍是今年美國高收益債主要的收益來源。