新興市場展望及投資策略

在2011年，投資人對於全球經濟組成的認知出現轉變，不再視美國為驅動全球經濟成長的主要引擎，並逐漸意識到中國及印度等大型新興國家對於全球經濟的貢獻日益提昇。雖然美國長期債信評等於八月遭到調降，且歐洲主權債務問題揮之不去，但多數新興國家的經濟仍持續成長。

然而，這並不代表新興國家沒有挑戰需要克服。在多數成熟經濟體持續採取寬鬆貨幣政策之下，全球金融體系流動性氾濫，進而導致部份新興國家物價高漲、匯率升值，甚至面臨進口通膨壓力。為能抑制通膨，部分新興國家央行在過去一年陸續緊縮貨幣政策，進而引發投資人對於經濟成長前景的擔憂。中國以及其他經濟高速增長的新興亞洲和拉美國家開始出現成長動能趨緩，但我們認為新興國家經濟將偏向軟著陸。

以長期角度而言，我們仍相當看好新興市場發展，平衡成長動能、抑制通膨與提升全球競爭力，將是今後新興國家須面對的重要課題。我們認為新興股市將更為蓬勃發展，在未來十年，新興市場總市值有望超越美國、日本與歐洲股市總市值。

一、聯準會可能實施的第三次量化寬鬆政策(QE3)，對新興市場之影響？

QE3對新興市場來說極為有利，這代表金融體系裡擁有許多資金，其中部份資金將流入股市以及新興市場。

新興市場股票將受惠於美國QE3下所產生的現金流入，其中中國、俄羅斯以及台灣相當有吸引力。

除了聯準會的動作外，預期中國無疑地將持續放寬貨幣政策，中國股市於農曆新年假期休市過後可能將會出現反彈。對中國股市，我們偏好消費、能源以及商品類股。

二、對於歐債危機的看法？

投資人高估歐債危機的潛在影響，歐債危機並不像人們想像的嚴重，相關國家正在協商談判之中，而且這需要時間，預期2012年中期歐債危機將得以解決。

目前的問題就是如何持續振興市場信心，以及如何重組債務或發行新債以償還舊債。我認為這些國家的政府將持續專注於建立重組債務的方法，並且致力於與歐盟合作，避免擴大問題的嚴重性。

歐洲政府與人民在心態上需要轉換與調適，現階段歐洲國家目前處於非常重要的決策時期，例如政府與人民應針對是否需削減公共支出及進行退休改革等議題進行討論。

雖然歐元區成員國控制支出等挑戰持續存在，但當這些問題解決後，我們認為歐元將會是個成功的共通貨幣，且至2020年時將扮演比現在更為重要的角色。我們對於歐元的看法樂觀，也認為應該要有更多國家考慮加入歐盟。

三、成熟國家經濟放緩，對新興國家經濟的影響？

在美歐等主要貿易夥伴經濟成長趨緩的影響下，新興國家的出口成長呈現放緩，所幸，新興國家間貿易活動增加，以及俄羅斯、土耳其、亞洲等國家的強勁內需，成為推動新興市場經濟成長新動力，這也突顯新興市場的基本面優勢。

相較於部分成熟經濟體仍面臨債務水平過高的問題，許多新興國家具備經濟成長迅速、債務占GDP比重低、外匯存底豐厚等優勢。我們認為新興國家的基本面將持續強勁，且企業獲利及股價終將反應其基本面。

雖然預期成熟國家經濟成長率將維持低檔且將面臨眾多財政挑戰，我們認為未來內需市場在推動新興國家經濟成長之重要性提升，同時，人均所得提高以及年輕勞動人口逐漸成熟亦將有助內需消費增長。

我們認為新興市場正在以成熟國家四倍的速度成長，就連今年也不例外。

四、對於巴西的看法？

巴西經濟表現良好，即使全球經濟形勢惡化，巴西擁有較強的消費者基礎與經濟多樣性，有助巴西經濟有較佳的抵禦能力。

巴西的情況有點像美國，因為有大型的消費市場，而本身產出原材料，具有製造業和農業，即使有危機發生，也有良好的體質以度過危機。

五、對於中國的看法？

雖然未來中國將面臨種種挑戰，但我們認為中國將持續成長，因為中國仍具備強勁的成長動能，尤其是大量基建項目持續進行。

中國擁有全球最龐大的外匯存底，逐漸將觸角伸進全球各國，積極投資及參與其他國家經濟活動。以阿根廷為例，中國參與興建鐵路，以將大豆等農作物自內陸運出。

另外，中國房市近期表現較為疲弱，特別是高級房市的買氣低迷，所幸政府所推行的五年保障住宅計畫將有助於抵銷部份影響。

在佈局上，我們大幅減碼不動產類股，基金僅持有少數精選不動產相關類股，原因在於房市已累積一段漲幅，且出現供過於求的情形，預期房價的回檔幅度將介於15-30%。

不過，中國房市修正與美國次貸風暴完全不可同日而語，因為中國的房貸市場具備低槓桿特性，且並未像美國金融業一樣氾濫地使用衍生性金融商品。另一方面，雖然中國不良貸款率將增加，但是中國官方及銀行也均早已做好準備，不至造成太大的影響。

另外，中國政府積極推動內需消費市場，並要求企業每年需調高工資10%以上，預期中國消費成長將可抵銷房市放緩的影響。

六、對於東歐股市的看法?

歐債問題對許多東歐國家造成不小的衝擊，東歐股市歷經大幅修正，但是，個別東歐國家也面臨各自的問題，例如匈牙利銀行體系裡大量的貸款是以瑞士法郎及歐元計價，因此在本國貨幣貶值下承受龐大的匯兌損失。

我們仍持續從奧地利和波蘭等國尋找投資機會，尤其在大幅修正後，東歐股市評價面越來越具吸引力。目前東歐基金側重於銀行、能源產業，主要持股包括Sberbank of Russia、Lukoil Holdings、Gazprom等。

七、全球寬鬆貨幣政策對新興國家通膨之影響？

寬鬆貨幣政策有助全球經濟復甦，但同時也需注意流動性氾濫所可能引發的問題及風險。

預期新興國家的通膨壓力不會在短期內大幅升高，但是在銀行業借貸意願改善，資金重新流入市場後，通膨壓力將隨之升溫，因此投資人仍需留意通膨風險。然而，若政府積極進行改革並採取適當措施提高生產力，則可舒緩通膨，例如政府可藉由放鬆對中小企業的監管以提高生產力，進而降低通膨攀升壓力。

目前，隨著經濟成長動能與通膨壓力同步放緩，新興國家政府將把政策重點轉向促進經濟成長，政府也須制定相應政策，以創造就業機會並解決貧富所得不均問題。

八、對邊境市場的看法？

在未來，我們認為邊境市場如同新一代的新興市場，邊境市場遍及亞洲、非洲、歐洲和南美。相較於大型新興市場，邊境市場多處於發展初期，而且許多邊境市場是在最近才開放外國投資。一般而言，新的市場具備較大的發展空間，且許多邊境市場陸續朝向升格新興市場的道路邁進，如此發展將賦予這些國家及投資人大量的機會，因此，我們認為邊境市場深具經濟成長與投資潛力。

部分非洲國家有機會成為新一代的新興市場。如今，我們可以從撒哈拉以南非洲地區中看到1980年代出現的新興市場之關鍵發展，不僅民營部門加速成長，金融市場也逐步開放。我們認為邊境市場就如同20年前的新興市場。

非洲是一個極具吸引力的區域，但可惜的是，多數人對該地區的了解甚微。非洲地區擁有10億人口，而且也有許多頗具規模的國家，例如奈及利亞的人口逾1.5億，該國過去十年經濟的年均成長率約達7%-8％，並已躋身全球經濟成長最為迅速的十個經濟體之列。

另外，奈及利亞的電力生產量非常低，因此，柴油發電機是奈及利亞最主要的能源供應來源。大家不妨試想，電力不足將如何限制該國消費、企業以及工業發展，但在基礎建設改善解決電力不足問題後，又將為該國的經濟運作帶來什麼樣的機會呢?

再者，如拉美的巴拿馬則是另一個具吸引力的國家。巴拿馬運河的擴建工程正持續進行，而且該國擁有獨特的戰略地位，可作為美洲國家、南美、北美間的重要樞紐。就地理位置而言，巴拿馬的企業不僅受惠於運河拓建，更同時具備航空樞紐優勢，未來的發展潛力相當大。

九、對市場具高波動特性的看法？

我們無法準確預測每一次市場修正的時間點與修正幅度，但可確定的是，在資訊傳導迅速且衍生性商品交易發達的今天，市場的高波動特性仍將持續。

總有無法預見的變數成為改變全球經濟情勢的催化劑，如同過去一年所見。不過，我們深信危機就是轉機，因此我們將繼續以長期投資的觀點，佈局於股價遭到低估，但基本面與未來成長性均佳，有望渡過每一次危機的企業。

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