富通全球新興市場精選債券基金經理人Sergio Trigo Paz評論

今年以來，在多數股市表現較不理想的情勢下，新興市場債券轉而成為投資人的新寵，流入的資金也紛紛創下新高。不過在全球經濟展望仍不明確之際，有哪些國家深具長期投資契機？在市場波動性相對劇烈之下，投資人應該如何檢視自身的投資組合呢？

Q：為何今年以來多數新興市場債券基金的績效波動性較大？

A：伴隨著全球經濟出現改善，今年以來，投資人對於新興市場債市的信心出現大幅改善，年初至今流入該市場的資金已增加到116億美元，遠遠超過2005年97億美元的歷史高點。伴隨著如此龐大的資金流，投資人亦出現盲目投資的情況，更引發了新興市場債券價格的大幅波動，一些基本面較不被看好的東歐國家(如烏克蘭)都有買盤進場，這也讓本基金短期內的績效蒙受壓力。

不過長期而言，這樣不理性的投資氛圍我們認為將會修正。希臘債信問題對整體歐陸所帶來的負面衝擊短期內不會得到舒緩，而美國本身在經濟數據日漸轉佳之際，升息的腳步有可能會比市場預期為快，故就投資組合來說，我們持續看空PIGSS等國主權債，並針對利率建立對等的避險部位。短期內新興市場債券的走勢仍會波動劇烈，各地區的表現也會明顯不同。

Q:雖然全球景氣出現好轉，投資人對於風險性資產的興趣增加，但新興國家的經濟表現仍是強弱不一，不知在全球各新興國家之間，基金經理人主要看好及看壞的國家為何？

A: 以下我們就先以看多的國家來做分析：

哈薩克：主要看好外幣計價債券。該國本身的財務結構健全，2009年財政赤字僅佔整體GDP的3.8%，且在前波金融危機中的受創有限；同時，身為主要支撐經濟因素的採礦類股長期以來表現穩定，故就經濟基本面來說相當強勁。在總經背景持續樂觀、通貨膨脹仍舊處於低水位、國內外匯存底日益增加、且原物料價格逐步走高之下，我們認為該國公司債券價格具有相當誘人的投資吸引力。

阿根廷：看多主要外幣計價債券。自2009年開始我們就看好阿根廷復甦的動能。早先市場中有高？200億美元的債券，其還款期限展延將近十年的時間，故阿根廷政府為減輕投資人恐慌便提出債券交換的概念，並於今年4月16日明確揭露相關細節，延宕多年的債信問題可望獲得解決。此舉也讓阿根廷政府得以重回國際資本市場，從而降低融資成本。該國經濟基本面日趨強勁，而原先緊張的政治局勢也逐漸好轉，而其財政結構在拉丁美洲各國來說也是相對較為理想。目前利差交易頗具吸引力，這也足以解釋為何在我們的投資組合中會大幅加碼阿根廷。

卡達：看好當地以外幣計價債券。卡達一直是我們偏好的國家之一，主要是看好其天然氣產業所帶來的獲利契機，今年以來天然氣的產量已經成長50%，故今年整年度經濟的成長率可望高？兩位數(約20~30%)。國家的債信結構良好，債券價值目前仍處於相對低水準。

委內瑞拉：看多主要外幣計價債券。該國政府財政體制強勁，故一直以來是我們青睞的國家。受惠於原油出口，外匯存底日益增加，槓桿比率相對處於較低水平。在拉丁美洲地區，其債券的表現深具指標性意義。看好Chavez政府領導下該國信用評等將維持良好，同時該國債券利差仍大，債券深具溢價空間，故在基本面穩固的基礎下，委內瑞拉會是我們主要的投資區塊之一。

巴西：看多當地貨幣前景。我們認為在國內經濟體制日趨完善之下，當地貨幣會持續升值；在利差相對較大而通貨膨脹壓力仍小的情況下，當地債券價格仍具投資吸引力。在四月初時，巴西才在市場中發行了主權債，並在市場中獲得了良好的迴響。

印尼：當地貨幣具良好升值空間，因此對以當地貨幣計價債券特別看好。印尼的基本面強勁，且在今年上半年並無顯著通貨膨脹的壓力，央行持續採取溫和財政政策，政治方面則隨著總統民選機制的出現更形穩定，故亞洲地區我們認為印尼是一個深具投資潛力、後勁相當強勢的區塊。

而我們較不看好的國家則主要為烏克蘭、匈牙利、土耳其及希臘，原因如下：

烏克蘭：看空該國主要外幣計價的債券。儘管新政府上任引領許多資金流入，不過在分析其基本面後我們認為該國風險與其它新興國家相比仍相對較高，而債券所存有的溢價空間亦顯著較小。在該國的投資報酬遠不如阿根廷，同時短期之內我們不認為該國經濟基本面能帶來支撐題材，故持續採取減碼烏克蘭的投資策略。

匈牙利：看空該國主要外幣計價的債券。基本面疲弱，整體表現明顯落後東歐各國；若與IMF協商的時程延後到2010年下半年，相信投資該國的風險將會增加；而在2011年更有可能進入所謂的「順週期」(pro-cyclical)，亦即財貨、勞務供給在景氣週期強時更加活躍，週期弱時更加衰退，抵禦景氣能力低落的現象。

土耳其：看空該國主要外幣計價的債券。利差相當小，同時在當地AKP黨(正義和發展黨)全力衝刺2011年選戰之下，所隱含的政治風險也會相對較大。

希臘：該國債信問題短期內難獲解決。4月14日希臘政府公布修正過後的公共債務數據，將政府預算赤字佔GDP的比重，由先前的12.6%調升為13.6%。歐盟各國及IMF對於該國的援助計畫是否能即時推出滅火，各方看法均趨悲觀，主因德國政府表態將採另案處理，援助時程可能會進而受到拖延。三大信評單位先前已紛紛調降該國信評，隨後穆迪在4月22日又再次將其從A2級調降至A3級；4月27日標準普爾更一口氣大幅下調三級，由原來的BBB+級降至BB+，一舉讓希臘的信評降到投資級以下。CDS亦從去年年底的281.1個基點一路飆升至848.8 個基點 (截至4月28日)。