宏觀點評亞洲債市

摩根大通亞洲信貸指數在1月按月上升1.03%，收復過去兩個月的失地。1月份的升勢主要由於信貸息差輕微擴闊，而長債孳息的跌幅高於短債，令美國國庫券的孳息曲線趨於平坦。表現最好的債類為投資級別主權債券，高收2.56%；非投資級別企業債券則表現最遜色，在月內下跌0.42%。

美國方面，石油商品投資錄得虧損，加上美元以貿易加權計升值，均導致金融狀況趨於緊絀。美國聯儲局副主席費希爾（Stanley Fischer）在去年8月傑克遜鎮（Jackson Hole）會議曾提到美元升值對增長和通脹的影響，他指出貿易加權美元上升10%，將令翌年的個人核心開支通脹下跌0.5個百分點。雖然美國經濟似乎正在改善，但在缺乏通脹壓力的環境下，我們預期聯儲局會有循序漸進的政策利率走勢。

我們預料各國貨幣政策分歧的現象將持續。歐洲央行在最近的會議抱持寬鬆立場。在1月29日，日本央行出乎意料推出「量化和質化貨幣寬鬆，並實施負利率」，務求實現2%的通脹目標。日本央行將調低金融機構存放於往來賬戶的資金收取的利率，由0.1%降至-0.1%，而且可能在有需要時再度下調。雖然要刺激日益欠缺彈性的需求存在限制，但各國央行在推行政策方面態度進取。美國人口結構轉變，中國經濟處於結構性轉型導致消費者需求放緩。市場仍在消化此情緒。

中國方面，政策官員可能於2016年下半年把焦點轉至利淡增長的結構性改革，或會令高風險資產價格受壓。國有企業的產能減少，為環球基本金屬及能源價格額外添壓。在服務業暢旺及消費需求殷切的支持下，中產階層持續擴張，利好農產品和軟商品市場的表現。中央政府正面對若干挑戰，從管理貨幣政策、資金流向和人民幣的市場信心，以至確保就業市場在經濟轉型下保持穩健。雖然當地信心轉弱及／或勞工市場錯配觸發社會動盪，令金融體系面對出現混亂的風險，但基本情況仍是內地經濟轉型處於可控制範圍之內。儘管現時並無負面的經濟數據，但全球高風險資產遭拋售。我們預料環球經濟未來不會顯著加快，但亦不會陷入低迷。聯儲局過去注入過多流動性令投資氣氛過於樂觀，加上現時資金成本上漲，可能令市場出現調整。在經濟缺乏顯著增長及企業利潤未見回升的情況下，估值水平看來無以為繼。

此外，日本央行落實寬鬆貨幣政策，亦一直為韓國帶來競爭挑戰。然而，隨著東盟經濟共同體及跨太平洋夥伴關係協議擴充，具有領先科技產業和勞動人口教育水平偏高的亞洲已發展市場應可藉獲益。中國透過服務業把貿易順差循環再用，亦將使亞洲受惠於旅遊業，特別是韓國、台灣及泰國。中國開放資本賬帶動對外直接投資及基建融資增加，加上政府為了調配過剩產能和資本盈餘而推行的「一帶一路」對外擴張策略，應會利好亞洲。

新興亞洲應可受惠於中產階層持續穩定擴大，帶動經濟步入結構性轉型，由製造業主導轉為服務業主導。就此而言，新加坡及台灣的2016年經濟增長應會領先韓國及香港。然而，中國經濟放緩將對第一產業構成壓力，因為內地的製造業和物流業基礎仍然強勁，使出口主導的傳統經濟模式面對競爭挑戰。綜觀新興亞洲市場，菲律賓和馬來西亞的增長應會向好，而缺乏財政支持的泰國將好淡爭持，印尼政府的政策方向不明朗，亦窒礙當地的增長前景。

至於亞洲當地貨幣債券，增長趨勢分歧、經常賬動力各異，以及對當地銀行的宏觀審慎憂慮將擴大債券表現的差異。雖然我們預料短期來說，大部份當地政府債券在短債孳息升幅高於長債的情況下，孳息曲線趨於平坦，但通脹偏低及財政狀況強勁，應可使大多數政府中期債券孳息獲良好的支持。油價急跌將會改變石油生產國的累積儲備，亦會令過往錄得經常賬盈餘的國家的貿易模式出現結構性轉變。

亞洲資產正面對不同挑戰，特別是受離岸資金流入支持的高風險資產。因此，集中了解各個當地市場的技術性因素為首要任務。在利好的監管環境下，例如新加坡的資金覆蓋率要求及印尼銀行監管機構對銀行持有更多債券的要求，當地買家漸漸成為當地主權債券的重要買家。鑑於流動性緊絀的情況可能維持一段時期，加上深度不足的當地市場抵禦離岸利率變動的能力較弱。西方資產管理亦將小心考慮當地市場的技術性因素。