2008年下半年度的市場展望

目前，美國聯準會正以積極的手段企圖挽救金融市場，除了於之前大幅調降聯邦基金利率外，亦提高透過貼現窗口的借款金額，以增加市場資產的流動性，同時亦與JP摩根合作，力圖解救財務陷入困頓的貝爾斯登。種種措施都顯示出聯準會欲竭盡所能終止信貸危機持續擴大，使金融市場恢復正常的決心。

從去年9月到今年5月，聯準會已一連降息七次，共調降325個基點，利率自5.25%來到2.0%；今年3月中，聯準會也建立起主要交易商信任機制（PDCF），使得主要証券交易商能藉由抵押各式金融商品，以較優惠的利率向聯準會融資；華爾街的投資銀行也可與商業銀行一樣，以2.5%的隔夜拆款利率向聯準會借貸。

美國經濟逐步平穩，歐洲經濟卻可能轉而疲軟

根據IMF四月份的報告指出，就美國而言，近期金融市場的壓力對外匯市場也造成了影響，隨著對美國股票和債券流動性和收益率的信心下降，外國投資人對相關投資興趣驟減，加上日前對美國經濟成長前景的悲觀氣氛，使得美元大幅貶值，不過也刺激了美國的淨出口。到2007年第四季，美國的經常帳逆差占GDP的比率已落至5%以下，比2006年的最高水準減少了約1.5%。短期來看，美國似已進入經濟衰退期，然而富通投顧表示，美國的經濟衰退應僅會處於輕微的階段，隨著各金融企業的財務結構日漸穩定、壓力逐步紓解下，整體經濟可望於2009年開始溫和復甦。

就歐洲地區而言，其房貸市場的貸款品質相對較佳，因此受到此次信貸危機的衝擊亦較小。如此ㄧ來，歐洲各國在整體財經政策上的方向也就與美國不太相同。正當美國努力降息以求市場復甦的同時，歐洲各國將注意力放在因原物料及能源急速上漲所可能引發的通貨膨脹之上。在歐洲央行積極控制通膨的意念下，歐元區短期內降息的機率並不大，故歐元對美元料將可持穩於1.55以上的水準。

歐元的升值使得進口成本大幅降低，增加了進口廠商在歐洲境內的競爭優勢，對於向來保護國內產業的歐洲來說也是一大衝擊；同時出口成本的上升，也進而削弱了出口商的獲利表現；而部分以觀光收入為主的國家，也因外國遊客到歐洲觀光的成本增加，獲利面亦受壓力。即便歐洲目前的內需市場仍然穩固，各企業的財務狀況大致良好，但伴隨著信用市場的逐步緊縮、失業率日增、及因日漸高漲的原物料與原油價格，而受到抑制的民間消費力成長力道，使得歐洲經濟在近日也出現了疲軟的跡象。

新興市場仍具投資契機

富通投顧表示，今年的下半年度仍持續看好新興市場（如俄羅斯，拉丁美洲等）的發展潛能。新興市場之所以能異軍突起，主要是受惠於農產品以及礦產價格的普遍上漲，拉丁美洲的主要出口品如黃豆及玉米，自去年次級房貸發生以來的漲幅分別達44.4%及59.96%；而俄羅斯主要的出口品－石油與天然氣，同期間內的價格也都分別上漲約有60.52%與36.68%的幅度。(資料來源：Bloomberg，2007年7月到2008年4月)

儘管近幾個月新興市場的資本流入金額及金融商品的發行活動均有下滑的趨勢，不過這與過去全球金融市場緊張的時期相比，已不盡相同。由此次美國次級房貸事件可看出，當已開發國家跌勢猛烈之際，主要的新興國家如俄羅斯、巴西等表現仍算穩健。美國S&P500從去年7月至今年4月底，共下跌7.8%，俄羅斯RTSI指數卻逆勢上漲11.85%，巴西的聖保羅指數則上漲24.78%，MSCI拉丁美洲指數的漲幅亦有25.72%。不難發現，已開發國家對於新興市場的影響已相當有限。(資料來源：Bloomberg)

新興市場經濟體抵抗力的增強，主要是因為它們與全球經濟體系已日漸接軌，原物料價格在需求激增的帶動下大幅上升，進而刺激新興市場農產品的出口大增。除了對主要出口國的出口增加，外國直接投資與及國內投資的雙雙上揚也對整體經濟發展帶來助力。隨著出口品日趨多樣化、宏觀經濟框架的增強以及政經體制環境的改善，都讓新興市場未來成長動能日益壯大。

佈局可著重於股市，債券佈局可加碼新興市場債與公司債

富通投顧表示，2008年下半年度的投資佈局，就區域來說，仍較偏好基本面穩健、成長動能持續的新興市場，因短期內原油價格與原物料價格回檔的幅度有限，故下半年度仍有相當的潛在獲利空間。而就歐洲與美國相比，富通投顧則較偏好美國，畢竟整體而言美國仍較具防禦性，美元的走貶也對出口產業帶來利多效應，加上市場上悲觀的看法已多數反映在股價上，因此市場目前正處於重新調整的狀態，預計在2008年下半年度應有機會逐步恢復。反觀歐洲為了防止步上美國次貸危機的後塵，正逐步緊縮其信貸標準，同時央行著眼於控制通貨膨脹，短期內降息的可能性較小，加上物價因原物料價格的激增而面臨大幅上揚的態勢，使得民間消費力道轉弱，強勁的歐元也圖利國外進口商，進而抑制國內業者獲利表現。總體而言，歐洲地區下半年度經濟成長可能轉趨疲弱。

就下半年度整體投資標的佈局來說，富通投顧仍較看好股市的發展，因目前全球股市普遍低迷，在投資人過度反應悲觀氣氛下，多數類股價值正處於被低估的水準。美國與新興市場將會是加碼的重點地區，其中又以俄羅斯、中國與拉丁美洲的長線發展最為看好；歐洲部分則會秉持中立的態度；較不看好且維持減碼態度的則是日本市場。

若單就債權佈局來說，富通投顧則看好公司債與新興市場債券的獲利表現。歐洲公司債的利差來到歷史新高，約130個基點，其水準已高出2002年經濟衰退間高點；新興市場各國基本面日漸穩固，債券利差也正溫和的擴大，來到275個基點的水準，2008年下半年度應會是逢低佈局的良好時機。