中國降息背後的投資含意

市場預期挹注近千億美元流入資本市場

中國人行8月25日宣告調降利率，調降一年期基準利率0.25個百分點，至4.6%。大型銀行的存款準備率也下調0.50個基點，至18%。分析師們預期將注入資本市場近1,000億美元的流動性資金。*

寧靜(Jing Ning)富達中國聚焦基金經理人

富達中國聚焦基金經理人寧靜(Jing Ning)表示：

『我們正面臨一個疲軟的總體經濟環境，然而，沒有那麼糟，我認為股市已反應過度。

我預期第3季經濟成長將低於第2季的數據，近期股市下滑已很明顯創造一個負財富效果，很可能拖累消費以及2015年下半年整體經濟。出口不太可能提供支撐，但全球經濟成長放緩與人民幣貶值，我們已見識到此效果太小而無法有正面拉抬作用，繼7月出口數據令人失望後，我不認同改變中國外匯機制能激勵更大出口。

地產市場回升的利多，抵銷部分負面看法。在目前財報季中，主要地產開發商都表示由於庫存下滑與較高的需求，他們正準備提高資本支出，購買土地與從事新開發計畫。我也預期基礎建設計畫攀升，截至目前為止，基礎建設支出顯得沉寂，這不是因為缺乏籌資，而是因為當地政府決策者，在反貪行動中遲疑做出重要投資決定，我相信這已是市場知曉的事，我希望看到更大的激勵是來自中央政府鼓勵當地政府支出。

最後，我預期未來貨幣寬鬆及更多的財政措施。8月25日的股市挫跌，部分原因是反映當局並未在當日降息而出現失望性賣壓，但25日傍晚人行宣布降息的利多消息，應能提供市場一些紓緩，以及預留進一步降息的空間。

關於A股市場，相對6月的跌勢，中國政府干預已變得很少，如果中國真正接受市場改革的話，那麼這樣的情勢應會受到歡迎。自6月以來，證券保證金融資餘額已大幅滑落 ，回到2015年3月水平，短期內股市仍將會震盪，但我有信心市場將很快找到平衡。 』

帕拉斯•阿南德(Paras Anand)富達泛歐股票研究團隊主管

富達泛歐股票研究團隊主管Paras Anand認為：

『市場顯然對中國經濟體政策導向的復甦已失去信心，如同2009年當時要刺激景氣及復甦前許多大型國際企業的時候。自滿的態度必須避免，但有許多令人鼓舞的理由來支撐歐股，特別是精選個股。首先，強勁的企業資產負債表，以及有利的籌資環境依然存在。第二，加上大宗商品價格下跌、資產價格穩定與勞工薪資改善，在大部分的已開發國家中，可望強化消費需求的持續復甦。第三，可以說是最重要的，我們正繼續挖掘完善的企業，曾受到新技術驅動及隨著時間改變消費者口味的業務模式考驗的公司，藉由成功的辨識，終能有所成就。』

梅特•西鐸(Matt Siddle)富達歐洲基金經理人

富達歐洲基金暨富達歐洲大型企業基金經理人Matt Siddle指出：

『我們看見市場拉回是因為市場擔憂新興市場整體的成長，特別是中國的成長。這波的修正擁有一些基本面的催化劑 – 人民幣貶值以及疲弱的中國採購經理人指數，但修正的強度因缺乏流動性而擴大。對新興市場需求曝險高企業，被市場積極的拋售。重要的是，美國和歐洲的經濟數據依然維持良好，在主要成熟國家中也無任何跡象顯示有廣泛疲弱的現象。

從中國經濟走緩方面來說，這不是甚麼新消息，且情況在過去10天內無明顯的變差。我們知道中國成長放緩已經有一段時間了，且出口在既定匯率下承壓。經濟的重要部分 – 房市 – 已開始快速復甦。由於政府的刺激政策， 銷售較新開始成長的更加快速，顯示存貨將開始下滑，且營建可能開始升溫。在此理由下，我認為過度的看空中國經濟是不對的。但我也不完全看多，結構性問題將維持在信用累積、槓桿等的型式下，但維持平衡的觀點是適當的。 』

亞歷珊卓•哈特蔓(Alexandra Hartmann)富達歐元藍籌基金經理人

富達歐元藍籌基金經理人 - 亞歷珊卓•哈特蔓 (Alexandra Hartmann)：

『中國已歷經快速崛起，目前成長正在放緩中，隨著基礎建設逐漸減少以及政府尋求經濟再平衡，正轉型到以內需消費與服務為主導的經濟體，在快速成長期，受惠的是歐洲資本財概念股與礦業類股，但轉型過渡期勢對歐洲企業將有不同的意涵。

面對中國經濟趨緩和人民幣貶值，德國可能是歐元區中最脆弱的國家，因其與中國貿易往來密切，且外資直接投資(FDI)在中國的程度相對高。然而，雖然德國是中國的第四大貿易夥伴，但出口到中國的比重佔其出口總額卻不到7%。事實上，根據摩根士丹利的資料，歐洲企業營收來自於中國的比重僅6%，人民幣貶值對歐企的影響程度依然有限。此外，德國出口到中國的產品不但是重要的策略產品，也是崛起中產階級想要的產品。

產業方面，像是半導體、能源、汽車及礦業與中國經濟成長的關聯度較大，會受中國成長趨緩影響，但中國成長趨緩已持續好幾年，相關的企業都已做好因應之道。在防禦產業方面，專注在內需市場的產業像是公用事業與電信業，就比核心消業的曝險比重低。至於醫療保健與某些保險公司應可持續受惠於中國結構性成長機會而成長，主要是因為中產階級成長與轉型為內需消費及服務。

在此成長恐慌的情境下，中國股市走勢震盪增加，A股自今年6月高點以來重挫超過40%。今年上半年，中國股市因政府政策支持和投資人融資融券頻繁而驟升，但近期卻快速反轉，儘管政府試圖阻止股市續跌。我認為對金融穩定性的直接風險有限，因為大多數的持股是由當地投資人所持有。然而，我們也需要考慮對中國散戶需求的負面財富影響，以及市場對中國政府無力救市的信心不足。』

費比歐•瑞賽利 (Fabio Riccelli)富達歐洲動能基金經理人

富達歐洲動能基金經理人 - 費比歐•瑞賽利 (Fabio Riccelli)：

『由於人民幣貶值是中國經濟成長趨緩的後果，近期對其他國家產生相當程度的負面衝擊，特別是過去十幾年來，強勁受惠於中國經濟的經濟體與產業(例如: 能源、大宗商品、機器設備、奢侈品及汽車的出口廠商)。人民幣貶值也可能造成新興市場貨幣競貶，使國內購買力減弱而進一步影響出口產業，甚至影響對國外產品的需求。綜上所述，德國汽車製造廠或奢侈品產業將受波及，但這些企業早已準備好面對衝擊。』

傑瑞明•波杰(Jeremy Podger)富達世界基金經理人

富達世界基金經理人 - 傑瑞明•波杰 (Jeremy Podger)：

『截至8月24日，股市在這一週已戲劇性地跌了約10%，但目前看來似乎是市場過度反應，而非熊市開始，許多市場評論家將全球股市重挫歸咎於中國。好消息是中國股票市場已經失去在今年以來累積的漲勢，股市泡沫化的疑慮明顯消失。壞消息則是中國經濟指標 - 從電子產品消費到汽車銷售 - 都指向經濟疲弱。

事實上，許多新興市場貨幣劇貶才是真正需要關注的，加上大宗商品價格再度下滑，將對成熟市場的通膨產生壓力，抑或無法達到原先各國預期的通膨目標。除此之外，股票市場評價並沒有明顯下降，並且相對於債券還來得吸引人，主要是因為低利率環境將持續維持一段時間，支撐企業間的併購活動。』

安捷•哈肯特(Angel Agudo)富達美國基金經理人

富達美國基金經理人 - 安捷•哈肯特 (Angel Agudo)：

『儘管過去幾週，股市大幅震盪的表現讓人擔憂，這事實上可以創造買入的時機。實際上，近期的美股修正，我已在合理的投資評價上，買進許多觀察清單上的股票。 』

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