保德信瑞騰基金3月回顧與4月展望
一、經濟概況：
台灣方面，台灣2010年2月領先指標6個月平滑化年變動率由修正後的21.5%下滑至18.7%，預期大多數分項成長動能將轉弱；綜合判斷分數則是持平在前月上修後的38分，景氣對策信號為紅燈，實際上景氣並未過熱，實乃基期偏低所致，預期領先指標已達到高峰，之後成長動能可能轉弱。台灣1-2月份貿易活動淡季不淡，進出口金額持續攀升，加以比較基期持續滑落，1-2月出口年增率達54%，1-2月出口金額為過去同期的歷史次高，中國及東協等新興市場國家仍是出口主要成長動力來源，1月外銷訂單金額303.7億美元，是歷年1月接單表現最好的一次，2月即使受到農曆新年影響，表現亦不差，中國及新興市場仍是主要貢獻來源。內需方面，1-2月份零售銷售成長3.86%，優於預期，惟去年底結束汽車補貼下，今年汽車銷售恐難維持去年的高成長，零售銷售成長動力將下滑。物價方面，主計處將2010年CPI預估值從0.92%上修至1.27%，主因在消費復甦強於預期，但從過去經驗來看，推升台灣物價最重要的關在原物料價格，薪資成長疲弱下，廠商不易因消費復甦而轉嫁成本，2月CPI上揚至2.35%應是春節因素，1-2月年增率為1.3%，主計處預期第一季CPI也恰為1.3%。
二、市場回顧與展望：
公債方面，在發債量大增下，近期美國標債結果均不理想，歐元區也因南歐各國財政赤字問題，債券走勢較弱，連續升息2次的中國人民銀行雖然3月未有動作，但回收資金的動作並未暫停，3月淨回收資金達6000億人民幣，部分開發中國家亦已開始升息動作，全球債市氣氛仍是保守。台灣方面，第二季發債計劃大致與第一季相同及央行理監事會議維持利率不變下，市場疑慮消除部分，然而央行近期動作頻頻，除了引導隔拆利率上揚外，未來將重啟1年期NCD標售，政策面來看仍是對短券比較不利，3月底的273天期國庫券標售，得標利率0.685%，高於市場預期，推升5年期公債走揚，然而在壽險業者及郵匯局買盤支撐下，3/31日20年期公債標售，得標利率2.23％符合市場預期，反應壽險業資金仍然寬鬆，而受惠於長券端趨穩，中、短期公債殖利率上揚空間益相對受抑。物價方面，主計處將2010年CPI預估值從0.92%上修至1.27%，主因在消費復甦強於預期，但從過去經驗來看，推升台灣物價最重要的關鍵在原物料價格，目前因薪資成長疲弱，預期廠商轉嫁不易，故預期CPI上揚風險不大，綜合分析，預期債券殖利率區間波動幅度將相對有限，短券壓力相對較大，仍屬區間整理格局。
公司債及金融債方面，由於央行積極沖銷巿場資金，短券逐步墊高，巿場預期央行最快年中就會升息，因此有發券需求的公司傾向提前標售，2010年3月份初級巿場標售熱絡，包含塑化標售二期5年券共120億元（票面利率分別為1.55%、1.54%）、台電179億元（3、5、7、10年期票面利率分別為1.08%、1.38%、1.75%、1.85%），陽明保證債5年期50億元（票面利率1.42%）；遠東新紀5年期50億元票面利率1.68%、聯電100億元（5、7年期票面利率分別為1.54%、1.83%）等，惟利率尚未見到明顯上揚，顯現巿場需求仍高。次級巿場方面，中油存續期間4.5年，月底成交在1.40%，與上月同評等的台電成交利率約當相同。台塑集團存續期間4~5年成交利率約1.5%較上月下跌約10bp。如上所述，政策走向對中、短期公債殖利率相對不利，但反應壽險業資金仍然寬鬆，而受惠於公債長券端趨穩，中、短期公債殖利率上揚空間益相對受抑。在此前提下，目前台電中油等公司債、台塑集團公司債分別與5年期公債有約37bps、41bps的利差，已與上波低點相當，預期公司債利差縮減空間相對有限，但籌碼相對稀少的情況下，公司債殖利率亦無上彈的動力，預期殖利率將趨向盤整，金融債則考量信評不同而有較大的差異性。
三、投資策略：
2010年3月底基金規模為41.54億元，較上月底減少9.06%，基金淨值由14.7892元上升至14.7946元，換算年化投資報酬率為0.40%。投資組合中，公債、公司債、金融債及國際金融組織債之投資比例分別為14.64%、35.17%、10.86%及0%，定存比例10.79%、公司債及金融債RP比例為16.99%、公債RP及短票（含RP及買斷）比例為3.78%，加計30天內到期定存之流動性資金比例為28.37%，除定存微高於目標，其餘皆與預定目標相符。
展望2010年4月，央行加強沖銷資金力道，預期短期利率將持續上揚；公司債及金融債殖利率趨向盤整，公債殖利率維持區間整理。投資策略將逢高小幅增加公債部位，但整體債券仍將採取低存續期間之投資策略，預計公債投資部位將不超過30%；公司債及金融債之預計投資比例則分別不超過40%及15%；定存則以不超過15%為目標，債券RP及短票（含RP及買斷）則不低於20%，且債票券RP加計30天內到期定存之流動資金比例則不低於25%。