保德信新興市場債券基金12月回顧與1月展望

一、績效檢討：
保德信新興市場債券基金2010年12月份淨值單月上揚1.7%。由於基金初始進場時期適逢美國二次量化寬鬆對債市利多出現鈍化的時期，主要需求面及製造業為主的經濟數據接連優於預期，加上美國總統歐巴馬批准國會所提的薪資所得稅減免2%延長的法案，致美國公債殖利率一度大幅上揚，影響到債券類資產的表現。由於我們預期到了這項短期上的市場發展，故放慢了投資腳步及持券比重，減低債市這段期間對本基金的負面衝擊，並且在美債殖利率高檔前後開始布局，使2010年12月績效為正。在匯率方面，台幣走強而新興市場貨幣則呈現震盪，亦不利基金表現，但在匯出比例較低以及採部份避險的情況下，亦減低部份衝擊。
二、市場回顧與展望
近期美國經濟數據顯示景氣復甦力道轉為強勁，消費支出及消費者信心、製造業活動等相關數據穩健，且請領失業金人數持續下降到全年平均以下；雖然房屋相關數據就絕對值來看大多仍疲弱，但仍有築底跡象，再加上通膨低迷，預期聯準會量化寬鬆將如預定執行，不會提前結束，公債利率再升幅度應有限，對景氣及市場不致造成嚴重衝擊。
美國10年期公債殖利率12月盤中一度上揚至3.50%上方，從2010年10月低檔反彈超過100Bps，多數固定收益商品除高收益債外，價格表現普遍不佳，信用利差有擴大的情況，然擴大程度尚屬溫和。新興市場債受到中國升息預期、新興國家通膨疑慮上升，以及若干政策面及地緣政治風險的干擾，出現部份資金流出的狀況，且新興市場匯率波動加大，未能延續先前幾個月的升值走勢。
展望2011年將有三項因素需密切觀察。第一是中國通膨及升息壓力，對新興市場當地貨幣計價債券之影響雖屬負面因素，但預期部分新興國家可能容許匯率升值以降低通膨風險，此可望降低利率上揚的衝擊，並提高當地計價債券以匯率計算之收益率；而中國升息降溫則對美元計價債券提供支撐因素。第二是南歐主權債風險問題預期將延續至2011年，此對美元計價債券亦屬支撐。第三是美國景氣回溫的強弱度，預期在美國房市不易回升，以及高失業率與低通膨率的背景將促使FED在必要時刻透過更明確的政策宣示來壓低美債殖利水準，但未來須觀察美國終端需求的轉強，尤其近期消費及製造業活動的數據轉佳，是否進一步促進就業出現較明顯的進展，不僅將影響聯準會量化寬鬆的退場機制是否提前出現，此對美國公債亦屬利空。惟美國景氣上揚幅度若更為明朗的話，新興市場債券，尤其是當地計價債券預期將受惠於投資人信心增強而再次出現資金流入的情況。
三、總經環境：
2010年11月美國零售銷售上升0.8%(前月上揚1.7%)，項目除了電子之外呈現廣泛的上揚。10月份個人所得月增0.5%，且增長主要來自薪資收入增長0.6%，而非政府移轉性支出，此將有助於消費者信心增長並改善邊際消費傾向，個人支出月增0.4%，依此速度預期Q4消費增長季增年率有望達3.0%，優於Q3表現；12月最後一週初領失業人數已降至40萬人水準，且由初領及續領失業補助人數均可以看到突破今年大部份區間並形成下降趨勢。工業生產及耐久財增長動能減緩但有跡象顯示庫存小循環已經落底。整體來看2011年美國第一季的經濟態勢應能維持較強勁的動能。
四、未來投資策略：
持續關注美國總經指標、利率、新興市場匯率，以及全球主要國家兌美元匯率與風險性資產的連動關係，以逐步提高債券投資比重，並可透過外幣間遠匯調整美元計價之投資比重。
五、外匯避險部位之考量：
12月底海外資產約占基金規模58.7%，避險比例為32.59%，台幣兌美元匯率之曝險比例為26.11%。