通膨改善，經濟危機變轉機

多年以來，通膨問題一直都是1990年初期開始享受自由市場經濟俄羅斯的投資隱憂，多少阻礙了國內企業的發展和外資流入的速度和金額。俄羅斯十月份的物價與前月持平，加上俄羅斯央行於十月再度降息兩碼，令市場認為俄羅斯央行從四月以來的降息行動仍將會持續下去，並將刺激到國內的企業借貸活動，這使得以俄羅斯當地的資產價值將持續吸引投資人進場，因此對俄羅斯的經濟及市場的未來表現，更為深具信心。

俄羅斯逐步揮別高通膨 邁向穩健經濟成長

俄羅斯政府為了對抗高通膨問題，已陸續採取了一些抑制通膨的措施，並已於近期內見到正面的成效。根據俄羅斯總理普丁(Vladimir Putin)表示，受惠政府現階段所推出的抗通膨政策之影響，預期在未來三至四年內，俄國的通膨可望進一步滑落至5-6%。普丁同時也表示，為達到長期通膨目標，政府將會在2010年將國內的利率引導到9-10%的水準，並持續於2012年降到5-7%的利率水準。

富通投資俄羅斯股票研究團隊投資長Vladimir Tsuprov表示，俄羅斯通膨壓力的舒緩其實是有強而有力的證據，像是2009年前10個月的累積通膨為8.1%，再加上2009年十月份的物價與前月持平，使其相對於2008年同期的11.5%已出現顯著下滑。由於暑假的緣故，俄羅斯八月和九月的物價水準時常發生通貨緊縮的現象，使得俄國九至十二月的通膨都是呈現強勁上揚趨勢，但在今年，俄羅斯的物價表現已有明顯的不同，這意謂著俄羅斯的通膨已經得到了初步的改善。

Vladimir Tsuprov更進一步指出，以下幾個關鍵因素將有助於俄國通膨壓力的持續下滑:

• 遞延的貨幣效應、貨幣基數和貨幣供應於近十二個月都呈現負成長，和2005-2008年間動輒40-50%的年成長率已有顯著不同。
• 原物料價格自今年第二季開始的強勁反彈，使得俄羅斯政府的稅收預算隨之增加，並讓預算赤字的表現可望大幅優於市場先前的預期。
• 原油價格不斷升溫，伴隨著經常帳成長和美元資金持續流入俄羅斯。故俄羅斯央行自四月開始採行浮動匯率，其外匯存底不僅沒有出現重大變化，且在最近數月更出現穩定的成長。
• 俄羅斯盧布的升值有助降低進口商品的盧布價格，可進一步的穩定物價。
• 俄羅斯2010年的經濟成長率預估為2-3%，遠較其過去或是長期的經濟成長率來得低。這應該有助於通膨壓力的減緩。

受惠低利率環境 盧布計價資產備具吸引力

由於消費者物價成長疲軟，以及今年以來的低通膨表現，俄羅斯央行於十月底宣佈降息兩碼，使得重貼現率來到9.50%、銀行間的隔夜拆款利率為6.75%，單日存款利率為4.25%，這也是從今年四月以來的第八度降息，累計降息幅度已達到350個基點。

通膨持續下降、外資流入的金額明顯增加，及更進一步刺激國內的借貸市場，是俄羅斯央行本次降息的最主要原因。企業貸款成長率自八月的15.1%，在九月份略降至14.5%，且有可能持續下探。因目前俄羅斯的銀行已不再如同年初那般依賴央行的資金，因此需要大幅的降息才可望讓進一步降低銀行的資金成本。雖然經過多次的降息，但俄羅斯的利率仍高出美國甚多，使得以俄羅斯盧布計價的資產仍然較具吸引力，因此如果國際油價持續走高，那麼俄羅斯央行的降息仍將無法阻止目前盧布的持續升值。

我們相信通膨壓力的緩和對於俄股市場將是正面的助力。同時間，我們預期俄國央行將會進一步降息，這將會為盧布殖利率帶來壓力，並成為推升俄國債券和股票的重要動能。