富達觀點-中國股市波動短評

融資交易比重大增

滬港通機制於去年啟動、期望A股納入MSCI指數以及政府刺激股市推升投資人信心，激勵A股出現非常大幅的漲勢。

儘管股市勁揚推動整個市場，然而漲勢卻高度集中在小型公司，也出現許多評價面飆升的現象(有些本益比甚至超越100倍)。另外很重要的是，許多中國散戶投資人利用經紀商進行融資交易(他們從經紀商借入資金以購買股票)。

監管機管打擊性投機性交易造成股市急跌

近期我們發現許多為了獲利了結以及為了IPO籌措資金的情況，然而急遽的下跌主要是由監理單位打壓融資交易以減少投機交易所造成，也因此造成市場流動性的消退。

本益比過高的股票像是小型股首當其衝出現下跌，造成融資交易者因為融資追繳而被迫賣出，而這造成了一連串的連鎖反應。緊接著幾檔股票在這個星期暫停交易，意味著投資人能賣出以籌措融資追繳所需資金的股票選擇較少，使得情況更加惡化。截至目前，H股相對A股表現相對落後(儘管在滬港通的背景下，A股、H股雙掛牌以及H股小型股中看見強勁向上趨勢)。目前在A股的下跌似乎有蔓延至H股的狀況，與此同時希臘亦添增許多風險因素。

富達投資團隊觀點

富達亞太區投資總監約翰•福特(John Ford)

鑒於在大部分中國A股市場處於震盪狀態，市場中能夠讓投資人賣出用以補倉的股票將會更少。這導致這些股票出現強大的賣壓，這也是造成目前的流動性緊縮的原因。這情況將持續直到最弱勢的保證金交易人員退出市場。

重要的部分，中國A股市場的動盪並不全然的反應在我們為客戶投資的公司基本面上。我們的交易部門看到幾乎所有的賣單都是由中國當地的投資人所掛出。因此我們的投資經理人正尋找並加碼因波動度造成股價異常但目前評價值誘人的股票。

富達中國聚焦基金經理人寧靜(Jing Ning)

(1)中國股市的調整是能預期但不可避免的。在賣壓出現前，寧靜早已將資金投入較為防禦性的標的，但儘管如此，市場跌落的力道仍超出她的預期範圍。

(2)市場從基本面轉為技術上的賣壓，由於政策的實行主要目標為穩定市場(例如:禁止賣期貨及一些股票)。然而，這些政策使A股市場交易量減少。一些市場統計資料顯示:

• 昨日，在滬深兩市上市的所有2,808檔A股中，817檔股票自行停盤交易，且1,728檔遭受限制(股價在一個交易日內下跌最大的幅度)。這表示總共90%的股票在某種情況下是不能交易的。
• 在今早，1,429家公司停止交易，包括660家上市公司(151檔在上海上市，509檔在深圳)在前晚宣告停盤後，占整體A股約51%，我們也正密切的追蹤這些股票是否持續惡化。

(3)中國的總體基本面尚未改變(維持黯淡的情勢)，且一旦市場修正加大，將會延長寬鬆的腳步。

(4)寧靜目前投入的股票傾像挑選一些大型的權值股(由於技術上的賣壓)且選擇在香港上市的小型股(因為這些股票的盈利循環較為完整，且擁有較吸引人的估價)。

富達中國內需消費基金經理人馬磊(Raymond Ma) (7月6日表示)

在過去幾個月中國A股市場急速的修正，中國政府和市場大戶在上周提出一系列救市措施以挽回投資人的信心：

· 中國證券監督管理委員會(CSRC) 已暫停新股上市。

· 上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結算有限公司宣布降低在Ａ股市場的交易成本。根據官方宣布，手續費(handling fee)從30%調降到0.0487%，而交易手續費(transfer fee) 從33%調降到0.02%，並於2015前8月1日正式生效。

· 中國前21大券商宣布至少投資1200億人民幣在藍籌指數股票型基金，並承諾只要上海綜合指數低於4500點就不會賣出自營帳戶股票。

· 中國央行人民銀行為證券金融公司提供流動性支持。

· 國有投資公司-中央匯金投資有限責任公司證實近期有購買指數股票型基金，並會持續朝這方向前進。

· 放寬合格的境外機構投資者投資上限從800億美元到1500億美元，人民幣合格境外機構投資者(RQFII)試點從原本的香港拓展到倫敦、新加坡等13個國家。

中國政府在短時間內推出一系列的支持政策，清楚地顯示中國政府穩定A股市場的決心。畢竟穩定的股票市場有助於經濟復甦和經濟重整的穩定轉型。到目前為止，國內散戶投資者(占A股市場約80%的日交易量)的過度參與和融資融券的日益普及是造成A股市場高波動度的兩大主因。從根本上來說，由於過去兩個月政策的寬鬆措施，使得中國經濟已經逐漸站穩腳步。儘管投資需求和出口仍然疲弱，但在房地產銷售和消費上出現生機。由於基本面逐漸改善，我開始在超跌部分尋找更多價值，像是中國保險公司、券商、選擇性資訊技術，這些標的在過去一個月下跌了20-30%。在目前看來，我也會持續關注相對抗跌且穩定成長的股票。

富達太平洋基金經理人戴爾．尼可斯(Dale Nicholls)

中國成長趨勢股的股價會回落至-18.2%，自從2015年6月30日，使淨值大幅下跌，董事會則在低點下積極的買入。投資人對市場的調整受到驚嚇，但我認為投資人的反應過度，現今是最佳的投資時點。中國的基本面及投資信心仍然是完整的：成長率在全球中維持強勁，特別是在由都市化所帶動個人消費。改革的腳步設立，將會持續製造機會，尤其是新創的私人公司，股票的選擇將會是重點。

近期的事件顯示保證金交易快速的成長，且我們覺得此效果仍在擴張。這將持續一段時間且市場將會持續波動。政策的整體回應並不如預期，且很多的效果還與廣泛改革和市場自由化的精神相反。股票出售的限制影響投資人避險的能力，導致被迫出售的情況持續惡化。上市公司提供資金救市會影響投資人對這些公司的評價並對其資產提出質疑。另外一方面，較大比例的公司在市場中暫停交易將造成市場崩盤並使投資人對這些市場的效率提出質疑。

我前面已提到，目前仍有許多展望良好的投資機會，隨著過去市場的上揚，我大幅地降低信託部位。最近幾天，我增持股票並降低放空部位，隨後市場再度出現上揚。市場一些股票明顯地有超跌現象，並提供實質的投資價值。中國是一個不成熟的市場，仍有許多議題尚待解決，但在強勁的結構性成長機會以及市場評價面異常下，中國為股票投資人帶來極佳的機會。

【以下為投資警語】

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