黃金基金

隨著過去幾年來全球股票市場的相對疲弱，黃金再度逐漸受矚目的資產類別，2001年高達38.3%的報酬(以水星MST世界黃金金礦基金為例)突顯出黃金在市場不確定性高時，是一個極佳的風險分散工具。

美林投資管理內部研究表示，黃金現貨價格近期持續上漲的原因主要可歸納如下:

(一)、許多黃金開採公司宣佈將減少對未來產量的避險，已就是減少放空黃金的數量 (為避免未來產出黃金後價格下跌，過去開採公司以期貨方式先賣出，到期再以產出的黃金履行合約)，賣單降低，金價自然上升。未來只要利率維持低檔，’放空’黃金的利潤不如以往，來自放空的供給減少將對金價越來越有利，將使得黃金類股繼續維持強勢。

(二)、黃金礦業公司近幾來並未發展出新的礦脈開採計劃，來自新開採礦脈的生產量開始下降，造成供給吃緊，使得供給/需求面有利於金價。

(三)、為擴大企業的資產並創造高的企業價值，黃金製造商之間的併購活動日益頻繁，長時間的企業併購活動使得產業間的企業數量減少，進一步增加單一企業的市場佔有率，舉例來說2000年礦業的企業併購交易金額便高達240億美元，2001年更進一步成長到400億美元。

由於經濟成長復甦的不確定性預料仍將為股市帶來波動，反觀大部分黃金礦業公司已經歷過大幅的成本縮減，企業體質轉佳，新的管理階層在分配資本上更有效率，使得資本報酬率達到更具競爭力的水準。(圖一)

再從相對價值來看，礦業公司本益比遠低於市場平均，提供投資者極佳的投資機會(圖二)。此外近期南非幣與澳元的走貶也有助於該地區黃金礦業公司的獲利空間得以升高。

美林投資管理內部研究表示，黃金礦業基金可提供對股市的避險功能。目前儘管有跡象顯示全球經濟已經觸底，但全球仍在政治與經濟相對不穩定的環境中，例如有史以來最大的企業破產事件(恩隆)與最大的政府債務破產(阿根廷)，使得黃金作為避險工具上確有其投資價值。不過投資人仍應留意黃金基金由於波動性較高，建議投資比重仍需控制。

圖一

Capex 資本支出(單位:十億美金) ROIC 投入資本報酬率

資料來源:美林投資管理

圖二

資料來源:美林投資管理