富達資產配置觀點

資產配置投資組合分析師 Kevin O’Nolan

富達全球經濟學家安娜•史塔妮絲卡Anna Stupnytska

投資組合管理暨富達投資解決方案股票研究團隊主管Nick Peters

富達投資時鐘方法利用經濟成長及通貨膨脹兩項指標將全球景氣循環區分為四個階段:復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹(下圖呈現，四個階段大致依順時針方向週而復始循環，因此稱為投資時鐘)。這兩項指標每月更新，以預測未來三至六個月全球景氣循環所處階段，並據此擬定資產配置策略(對應資產請參考投資時鐘圖示)。

舉例而言，復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹四個階段最適合投資的資產分別為股票、原物料、現金、債券。此結論是富達研究團隊歸納過去歷史實證資料而得。

重點摘要

總體經濟現況

近幾週大型市場雖呈震盪走勢，但基本面變動卻不大。美元出現修正之勢，已將許多追逐熱潮的投資人洗出盤外，且造成市場明顯波動。然而經濟前景依然有利支撐股市。大宗商品雖受惠於美元走軟，但依然面臨逆風。

大多數的全球成長指數沒有太大變化，依然位在高檔，這造成了歐美之間的差異，歐洲強勢抵銷了美國趨軟。從企業獲利的角度來看，日本與歐洲地區顯得出色。

富達全球經濟學家Anna Stupnytska指出，關鍵順風依然穩固，包括：寬鬆央行政策與低油價，進一步支撐全球經濟成長，然而原本預期未來幾個月全球成長攀升的情形，將因陷在低成長/低通膨環境下而減緩。

未來市場關注的焦點將持續放在聯準會的貨幣政策(雖然市場認為9月也有可能升息，但預期美國將在今年12月升息)、希臘政治不穩定以及持續的烏俄衝突上。隨著時間演進邁向2016年，全球成長前景將變得更為複雜。

富達全球經濟學家Anna Stupnytska進一步表示，雖然美國首季就業指數加速，但仍低於歷史平均。從現在起，美國成長希望得仰賴消費者，低油價特別有利消費者，但未來幾個月油價可能進一步上揚將危及消費。在歐洲方面，消費者信心依然位於高點，主要是受惠於低油價、景氣循環持續向上，市場情緒較大幅的改善以及歐洲央行量化寬鬆所帶動，今年首季的成長數字也證實了消費是帶動成長的重要驅動力。

在中國方面，雖然近期官方努力寬鬆政策，但整體的金融情勢依然緊俏，人民幣持續走強，以及貨幣指標(貨幣供給及信用)疲弱，但全球需求逐步攀升，再搭配進一步的利多政策支撐，預期未來幾個月的成長將會穩定下來。

資產配置觀點

富達投資時鐘持穩在有利股市的復甦位置，在配置上，股優於債，趁市場震盪加碼歐洲與日本，微幅減碼美國與新興市場。此外，預期貨幣政策將正常化，將為債券殖利率帶來壓力，持續減碼債券，但看好信用債。在類股方面，持續減碼能源與原物料類股，調降非核心消費部位(因漲勢偏高而獲利了結)以及調降利率敏感的公用類股。

至於看好的類股，因受惠於美國復甦，科技類股持續溫和加碼，也加碼醫療保健類股，因其擁有強大新藥上市優勢。至於核心消費類股則採中立看法。

在美國方面，採減碼看法，因首季美國短暫疲軟、強勢美元造成企業獲利下滑壓力。

在歐洲方面，採加碼看法。主因企業獲利好轉以及持續受惠歐洲央行激勵所致。至於英股，我們採取小幅加碼，經濟數據持續改善以及選舉結果出乎意外的正面。此外，預期下半年油價逐漸上揚，在每桶60~70美元遊走，也有利支撐英股。再加上目前許多英國金融股已接近淨值，且都資本完善，以及潛在升息的支撐，預期英國在未來幾個月的表現良好。

在日股方面，仍是我們最大加碼的地區。日本央行激勵措施，加上受惠美國強勁消費優勢，可望持續拉抬日股，因而持續加碼。

在亞太方面，續採中立看法。至於新興市場，則依然減碼，主因中國成長趨緩與大宗商品價格疲弱，都是新興市場面臨的挑戰。

在匯率方面，加碼美元、減碼日圓與澳幣；加幣、瑞士法郎、歐元與英鎊則持中立看法。

全球成長指標攀升

-美國製造業產出趨緩

-歐洲景氣穩健

-日本商業信心好轉

-中國銀彈充裕

富達全球成長指標具有領先企業循環6個月的預測指標。富達全球成長指標趨軟，主要是考量到美國國內生產毛額(GDP)市場預期下滑，首季美國經濟製造業產出趨軟，表現令人失望。歐洲經濟數據依然穩健，抵銷部分的美國疲軟之勢。雖然我們見識到日本初期攀升訊號，5月份商業信心變好，但尚未出現有意義的改善。隨著美國失業下滑趨勢確立，我們對美國依然有信心，因為還在復甦軌道上，近期的數據僅是短暫減緩。全球貨幣政策仍舊寬鬆，較為明顯的是中國，充裕的銀彈應可帶動下半年全球成長。

主要通膨回到正常水平 無須擔憂通縮

富達通膨綜合領先指標持續位在負值，但負值減少中，各區普遍上揚，主受油價自3月17日以來低點反彈所致。隨著主要通膨回到正常水平，目前我們沒那麼擔心因通縮衝擊而拖累了成長。

歷史QE經驗顯示 一旦央行真正開始購債 債券殖利率反而上揚

群眾在固定收益的部位達到高點，受到歐債殖利率上揚影響而出現賣壓性的反轉。經濟成長變好與通膨數據上升，致使市場擔憂歐洲央行不會完成其購債計畫，但此擔憂似乎過早，因為18個月的購債計畫目前僅實施了兩個月。

就先前量化寬鬆(QE)的歷史經驗而言，預期債券殖利率下滑，但一旦央行真正開始購債，債券殖利率走升。

美國失業率穩定下滑 預期下半年美國成長加速

經濟基本面沒有太大的改變，相對債市而言，我們依然加碼股市。美國首季景氣趨軟，但失業卻穩定下滑，我們預期下半年美國成長加速。

美元早就應該修正了，先前美元快速升值，造成美國經濟走緩。展望未來，聯準會仍在等待薪資成長的事實。調查方法與每季就業成本指數(ECI)兩者都攀升，但平均時薪尚未走揚。

即使油價彈升 但存貨仍位於異常高檔

我們仍維持小幅減碼大宗商品。油價在3月17日觸及低點後，隨即彈升，升勢與其他美元相對應的資產相當。油價走勢受到供需平衡改善所激勵，但就存貨來看，卻依然處於異常高的水位。

1986年供給過剩造成油價大跌，與當前的情況最為相似。在初期反彈3個月後又重新測試低點。能源類股表現與油價走勢相符，同樣的在初次反彈後又再滑落，我們調降能源類股。

中國在過去半年內3次降息 金融情勢依然緊俏 有必要進一步採行寬鬆貨幣措施

新興市場股市是另一個美元走軟的受惠者，但前景依舊面臨挑戰。大宗商品價格下滑，不利大型出口國俄羅斯與巴西。

同時，中國雖然過去6個月內3次降息，但成長還是比預期疲弱。隨著整體金融情勢依然緊俏，在成長翻轉前，我們認為有必要進一步採行寬鬆措施。

富達投資時鐘最新位置

富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。

投資時鐘持續位在復甦的位置，有利股市發展，雖然成長動能趨緩，但持續位在成長軌道上，通膨也處於負值，隨著全球央行維持寬鬆貨幣與財政政策，加上油價處於低檔，有助刺激消費。我們持續偏好歐日，微幅減碼美股，看好非核心消費類股，醫療保健與科技類股；隨著失業率下滑與美國貨幣政策邁向正常化，持續減碼公債。

本文摘譯自富達國際2015年6月“In Perspective ：Asset Allocation”，富達證券整理。

【以下為投資警語】

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