柏瑞投信「洞悉特別股」報告：因應貨幣緊縮環境，核心投組可納入特別股
先前因應美國聯準會(Fed)減債，雖然部分資金有所調整，並在短線上對特別股*形成壓力，不過亦使特別股的投資價值浮現，並於近月陸續吸引資金回流，2021年12月份特別股反彈回升。柏瑞投信表示，經過前波修正，特別股價位已回到合理區間下方、加上基本面無虞，陸續吸引資金回流，支撐特別股重回上升趨勢。
柏瑞投信2021年12月「洞悉特別股」報告指出，Fed轉趨鷹派，美債殖利率近期走揚，不過在市場持續追逐優質收益、金融業基本面持續改善，12月份仍吸引資金流入特別股，抵銷美債殖利率曲線上升的負面影響，帶動特別股與公債之信用利差收斂至295個基點，仍與近年低位有段距離，特別股殖利率亦小幅下滑至4.18%。
柏瑞特別股息收益基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人馬治雲表示，聯準會官員近期談話顯示Fed可能加速緊縮貨幣政策，包括將於3月份結束量化寬鬆並隨即啟動升息循環，另隨後於升息過程中縮減資產負債表，較積極的緊縮政策將引導殖利率曲線轉向平坦化，且美國經濟成長動能亦將隨利率走高而減緩，需留意今年上半年的利率波動風險。
雖然市場對於寬鬆政策加速退場的預期升溫，引起投資人擔憂，不過回顧前次Fed於2014年正式啟動QE退場、至2018年末最後一次升息期間，即便歷經Fed同時升息及縮表的情境，特別股的表現相當亮眼，建議穩健型與有息收需求的投資人不妨趁近期波動，分批卡位長期的收益機會。
另方面，根據Bloomberg統計，2021年12月份共計有3檔特別股信評被調升、僅3檔被調降，總計2021年全年總升/降評件數分別為103及59件，被升評件數顯著高於被降評的件數。然而由於部分公司特別股被移出指數，2021年12月份整體特別股市場的淨供給略為減少，指數總成分檔數減少3檔到206檔。
柏瑞特別股息收益基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人馬治雲指出，受變種病毒、供應鏈瓶頸及物價高漲影響，美國經濟成長力道略微放緩，所幸目前看來Omicron疫情的重症及致死率並不高，化解部分對經濟衝擊的擔憂。此外，從基本面來看，美國2021年12月的ISM製造業PMI下降至58.7，此外供應商交貨指數和價格指數均回落至1年低位，顯示供應鏈瓶頸及通膨壓力亦正逐步緩解。
在投組配置上，美債殖利率上升風險仍在，目前預期今年10年期美債殖利率約1.75%到2.00%，此波上升循環目標為2%，惟短期可能超漲。如果當10年期美債殖利率來到1.75%-2.00%區間時，則考慮逐步增加高存續期間證券，因應利率風險。
此外，近期投組以利率風險較低的標的為主，短中期皆提升投組平均信評等級，中長期部分配置無違約風險(金牛產業/現金流穩定)的非投資等級特別股，以提高整體投組的股息率。不過，上述配置仍將視市況調整，且須留意特別股市場仍有波動風險。
表一、2021年12月「洞悉特別股」報告觀察面向之說明
| 觀察面向 | 評論 |
| 總體經濟 | 由於變種病毒對經濟前景的影響相對可控，經濟學家上調對於美國第4季經濟增速的看法 |
| 貨幣政策 | 聯準會首度提及縮表、論調較市場預期更為鷹派，美國10年期公債殖利率近期走揚 |
| 財務體質 | 在降低壞帳準備金與投資銀行業務暢旺的帶動下，美國銀行業第3季的企業財報表現亮眼 |
| 信評狀況 | 整體特別股的信用品質佳，2021年全年度之升評件數大幅高於降評件數 |
| 新股供給 | 12月份整體特別股市場的淨供給略有減少，指數總成分檔數小幅減少至206檔 |
| 評價面 | 特別股的殖利率約為4.2%**，優於多數投資等級固定收益資產，且利差尚有收斂空間 |
| 資金面 | 低利環境下投資人持續追逐優質收益資產，特別股在12月份持續吸引資金流入 |
資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2022/1。圖文僅供參考，本公司未藉此做任何徵求或推薦。以上投資配置可能隨市場變動。
*全文所指特別股之價格、殖利率、利差，皆以ICE美銀固定利率優先證券指數為例。
**特別股指數殖利率於2022/1為4.4%。