高油價、經濟穩健發展、亞洲市場需求 三大動能強力推升俄股
富通俄羅斯股票基金經理人Q&A 俄羅斯RTS美元指數去年全年漲幅129%，表現傲視群雄。延續著2009年的強勁漲勢，俄羅斯股市更是於2010年開市後隨即展開長假休市後的補漲行情，一飛衝天，令投資人驚豔。 面對近來台灣投資人獲利了結動作頻頻，富通投資俄羅斯股票研究團隊投資長Vladimir Tsuprov表示，在全球市場動能持續成長的態勢下，我們相信最壞的時機已經過去，俄羅斯2010年的投資機會將更趨明確且具爆發力。在全球投資人紛紛加碼投資俄羅斯的同時，提早下車的投資人恐怕要錯失更佳的投資機會了。 Q1.俄羅斯RTS美元指數2009年已見129%的漲幅，那些成長動能將進一步推升俄羅斯經濟向上成長？2010年俄羅斯股市的目標價為何？ A：俄羅斯2009年整年度實質經濟成長率為-8.5%，而今年的經濟成長預估值為4%，俄羅斯的總體經濟基本面預期將於2010年正式揮別景氣衰退，開始強勁成長。因此，雖然RTS美元指數已於去年上漲了129%，但在原油價格持續上升、亞洲市場需求強勁復甦，以及俄羅斯經濟前景改善等諸多利多因素下，俄股非但沒有漲幅過高的疑慮，反而有很大的潛能將於今年挑戰其2008年的歷史高點。 原物料價格上漲:全球景氣復甦，能源和原物料的需求亦隨之大幅回溫。國際能源署(IEA)在十二月初才剛調升明年的單日全球石油需求預估量至每日13萬桶，達平均每日8630萬桶；比今年的水準高出1.7%，顯示全球對於能源的需求仍在持續增加中。對於油價，我們保守預估今年原油可達每桶90美元價位。能源和原物料類股為俄羅斯股市的大宗，佔了75%，一旦油價得以穩步上揚，俄股將立於不敗之地。根據統計數據顯示，若每桶原油價格增加10美元，則對俄國的經濟成長率貢獻1%，政府稅收增加170-180美元，而出口金額可提高250-260美元。 亞洲市場(中國)需求擴大:中國2010年經濟成長上看10%，車市、房市牛氣沖天，加上政府刺激經濟推出大型建設的啟動，中國對原物料和能源的需求強勁，2010年中國鋼鐵需求量可望成長10-20%，至於燃煤，鐵礦砂和工業金屬的需求，也將明顯成長。俄羅斯已躍升為中國最大的貿易國，俄國憑藉雙方緊密互惠政經關係、簽訂多項原物料協定，原物料大國的俄羅斯為最直接受惠者。 俄羅斯經濟前景佳:經過金融風暴的震盪後，俄羅斯經濟已出現穩定復甦成長，貿易順差在能和原物料價格支撐下已經恢復穩定成長，並於去年十一月時進一步擴大至逾130億美元，外匯存底亦見顯著的止停回升。至於俄國長期以來的高通膨壓力，也在政府陸續採取了一些抑制通膨的措施後，已於近期內見到正面的成效。根據俄羅斯總理普丁(Vladimir Putin)表示，俄國的通膨預期在未來三至四年內進一步滑落至5-6%。普丁同時也表示，為達到長期通膨目標，政府將會在2010年將國內的利率引導到9-10%的水準，並持續於2012年降到5-7%的利率水準。 Q2.2009年俄羅斯股市榮獲金磚四國的績效王，強勁的漲勢讓投資人荷包飽飽，然而，在漲幅是否過高，以及後勢是否得以持續下去的隱憂下，許多台灣投資人紛紛獲利了結。請問，俄股股價是否已經過高？現在是否為進場的好時點？ A：無庸置疑的，2009年俄股的確令投資人驚豔。然而，要是投資人在俄股初升段就獲利了結，可能就無緣分享俄羅斯2010年的另一波漲幅了。 過去一年俄羅斯股市雖然已從谷底爬升，但仍落後金融風暴前股價的45%，也同時落後於大多數新興市場的復甦腳步。總體來看，即使俄股已經漲了一波，俄羅斯仍為一同時享有低本益比和高成長率的投資標的，非但沒有漲幅過高的疑慮，其股價反而尚有折價空間存在。 就投資價值而言，俄羅斯相對其他新興市場具投資吸引力。截至2009年11月止，MSCI俄羅斯指數相對於MSCI新興市場指數的歷史本益本折價了33.4%，若就股價淨值比觀察，MSCI俄羅斯指數也較MSCI新興市場指數折價了逾40%，顯示了投資前景堅強的俄股仍屬便宜。再者，就本益比而言，2010年1月MSCI俄羅斯指數的本益比為8.7倍，遠較巴西的13.4倍，或是MSCI新興市場的13倍都來得低。 反觀和股價動能更為相關的企業獲利表現，在原物料需求不斷攀升和內需消費力蓬勃發展之下，我們保守預估MSCI俄羅斯指數的每股盈成長幅度在2010年會來到33%，而2011年也有28%的表現。重要的是，我們對於俄國企業的預估相對保守，IBES預估2010年每股盈餘成長率為38%，部份券商，如Morgan Stanley更預估俄國企業今年的每股盈餘成長率可達74%，再再都指向2010年俄股非但動能不減，更有再上層樓的堅強實力。 我們相信，2010年也許無法提供投資人去年般的亮麗成績單，但就全球各個投資標的而言，俄羅斯的投資價值和成長潛能絕對是名列前茅，不容置疑的。 Q3.原油價格向來和俄羅斯股市的表現息息相關？試問2010年油價走勢，以及原價將對俄羅斯經濟的影響層面為何？ A：受惠於這次由新興市場領軍的景氣復甦，我們預估2010年油價水準至少會上看90美元。不過我們認為該數據仍是一個非常保守的預估值，未來上調的可能性將相當大。 俄羅斯的油田產量、國內生產總值及工業關係密切。石油及天然氣佔當地出口總值近70%。俄國石油公司是當地的最大納稅人，占俄羅斯財政預算總收入的一半以上，拜石油及金屬價格回升，俄羅斯原物料相關類股因而在近期成長顯著。 相較於2009年油價逾七成的漲幅，今年油價的漲勢似乎略遜一籌，然而，我要特別提醒投資人的是，俄羅斯的經濟成長無需倚賴油價的持續上漲，高油價和高經濟成長間並沒有直接的相關性，因為政府針對原油採取高稅率，油價每漲一美元，其中的0.9元是進入政府財庫，也就是所謂的穩定基金中。唯一油價會對經濟成長產生重大負面影響僅發生於油價波動來得太過突然，以致於政府支出和盧布匯率無法適時進行合宜的調整所致。 就歷史經驗來看，油價波動性愈小的時候，俄羅斯RTS指數和油價的相關愈小，而在油價波動趨於平穩時，其他非原物料相關類股，如內需消費和電信等具投資潛力的產業反而是股市的重要績效來源。因此，一旦今年的油價如我們所預測的溫和上漲趨勢，投資人無需擔憂股市動能的不足，相對的油價的穩定表現反而可以有效降低俄羅斯股市的波動性。