【事件評析】倒掛訊號非末日　逢低掌握後週期機會

事件說明：

• 昨日(2019/8/14)歐洲經濟數據不佳，歐元區Q2經濟成長率為0.2%，德國Q2季成長則為-0.1%，帶動避險資金流入公債，進而使美、英2國的10年期/2年期公債殖利率曲線出現倒掛。

• 市場普遍認為殖利率曲線倒掛可能暗示景氣衰退即將來臨，造成股市下挫，美國道瓊指數下跌3.05%，標普500下跌2.93%，那斯達克下跌3.02%。

事件評析：

何謂殖利率曲線倒掛？

• 根據經濟學家Arturo Estrella和Tobias Adrian的研究，當美國10年期公債殖利率低於2年期公債殖利率時，就是俗稱「殖利率曲線倒掛」。且在過去40年間，經濟衰退發生前都會發生殖利率曲線倒掛的現象。

殖利率曲線倒掛一定代表經濟衰退？

我們認為有三大重點：

1. 此次殖利率曲線的預測度有明顯下降

2. 倒掛發生距離股市高點相當遙遠

3. 比倒掛現象更準的指標尚未發出警訊

 1. 此次殖利率曲線的預測度有明顯下降：近年來的經濟長期低成長與量化寬鬆壓低了中長期的利率，使殖利率作為經濟展望的參考已逐漸失真。全球央行啟動負利率或零利率政策，也使大量全球資金單純為了尋求收益而流向美債，無關對未來景氣的看法好或壞。

2. 倒掛發生距離股市高點相當遙遠：根據美銀美林分析，殖利率曲線倒掛與股市高點的距離長達18-26個月。也就是說，「殖利率曲線倒掛」未必代表股市崩盤就在眼前，應視為市場進入後週期的開頭較為合理。實際上，近3次殖利率曲線倒掛後，未來6個月美股平均報酬為8.83%，12個月平均報酬則為15.1%，且兩者正報酬率皆為100%。

3. 比倒掛現象更準的指標尚未發出警訊：美銀美林分析自1968年以來所有的美股熊市，殖利率曲線倒掛的預測準確度僅有71%。相較之下，「過去1、2年股市表現強勁」、「低品質股或動能股領先大盤」、「美國經濟諮商會看好股票」等過熱性指標，預測熊市的準確度都高達86%-100%，且目前也都沒有過熱的跡象。

至於殖利率曲線倒掛是否會直接影響經濟？當銀行從長期貸款的利息收入下降，但又需要向短期存款支付較高利息，是有可能侵蝕銀行的盈利能力並引發信貸危機。但聯準會今年可望再降息兩碼壓低短期利率，可望提供流動性並降低信貸風險。

投資建議：

綜合以上觀點，我們認為殖利率曲線倒掛僅是市場進入末升段的宣告，但其他熊市前的過熱指標尚未浮現，因此後市仍有表現空間。且美銀美林統計，股市在面臨高點前2年最低也有30%的報酬紀錄，因此看到殖利率曲線倒掛就錯過後週期是非常可惜的事情，建議投資人可以：

（1）以兼具收益與成長特質的多重資產作為核心配置，發揮對股市跟漲抗跌的效果，不放棄後市機會。

（2）加碼複合債及短天期高收益債，善用其相對抗震與身為高收益債的收息能力，在週期中後段的震盪中降波動、尋收益。

（3）保持部分現金比重，後續若有任何修正盤勢，都是很好分批佈局的進場點 

• 企業獲利仍是投資團隊密切觀察的關鍵，Q2財報季表現佳，市場焦點轉向Q3預期，基金股票偏好通信服務與金融、減碼消費與工業，可轉債則增加軟體與Fintech，高收債則側重BB-B級品質較佳公司。

• 基金掩護性買權約為25%至50%區間，若波動加大將伺機增加部位，以受惠震盪市場推升權利金的收益。

• 去年至今三大資產組合持續發揮跟漲抗跌的特性。美國市場基本面仍保持良好態勢，儘管短期波動，但分散資產布局及跟漲抗跌特性相對是投資人進可攻退可守的不錯選擇之一。

想了解更多「收益成長」，立即前往：https://pse.is/JBT8R

安聯投信獨立經營管理│本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示本基金絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除善盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前，應詳閱本基金公開說明書。基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢(公開說明書備索)。匯率變動可能影響基金之淨資產價值、申購價格或收益。基金因短期市場、利率或流動性等因素，波動度可能提高，投資人應選擇適合自身風險承受度之基金。基金投資之風險包括政治、社會或經濟變動之風險、市場風險、利率風險、債券交易風險、債券交易市場流動性不足之風險及投資無擔保公司債、可轉換公司債、次順位公司債及買賣斷債券之風險、匯率變動之風險；基金或有因利率變動、債券交易市場流動性不足級定期存單提前解約而影響基金淨值下跌之風險，同時或有受益人大量贖回時，至延遲給付贖回價款之可能。本文所載資料，包括任何意見、估計或預測，均來自或本諸我們相信可靠的來源，但不保證準確或全面。提供上述資料，毋須負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而作出或改變決策，本身需承擔一切風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。新興市場證券之波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度通常低於已開發國家，可能影響本基金所投資地區之有價證券價格波動，而使資產價值受不同程度影響。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜佔其投資組合過高之比重。*基金收益分配率不代表基金報酬率，且過去收益分配率不代表未來收益分配率，基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金投資無受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障，投資人須自負盈虧。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。本公司於公司網站揭露各配息型基金近12個月內由本金支付配息之相關資料供查詢，投資人於申購時應謹慎考量。基金投資可能產生的最大損失為全部本金。依基金投資標的風險屬性和投資地區市場狀況，由低至高編制為「RR1,RR2,RR3,RR4,RR5」五個風險收益等級，此等級分類係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。安聯投信總代理之境外基金部分類股配息可能由基金的收益或本金中支付，或配息前未先扣除應負擔之相關費用，任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。本基金風險收益等級之分類為RR3，適合欲參與資產具長期增長潛力的穩健型投資人。