復華數位經濟經理人專訪

2008年全球金融市場歷經「史上百年難得一見」的金融海嘯，各大資產不論是股票、債市、房地產、外匯、商品等，全都連番下挫，僅剩債市在去年第四季有所表現，回顧過去一年，在市場動盪不安的時刻，復華數位經濟基金經理人潘鳳珍表示，即使過去一年景氣很低迷、產業能見度也不高，但此時更要勤於拜訪公司，從中嗅出投資機會，如電子業補庫存的訂單回補效應等，且買進個股前，必須考量在下檔風險不高下，才去計算上檔空間，以「價值成長股」為核心持股，追求中長期的sharpe值(每單位風險下的超額報酬)，而非短期績效。

Q：可否分享一下您的投資哲學？在去年金融海嘯中，有哪些新的投資體認？

A：從我入行近14年以來(在復華投信近11年)，經歷台股多次多空循環，因此，風險意識相對較高，在買進個股之前，多會考量下檔風險不高的情況下，才去計算上檔空間，並以價值成長股為選股核心。舉例來說，在多頭市場時，基金操作將追求相對報酬，除了價值成長股之外，輔以低PEG股，以精兵策略的方式，建立攻擊型的投資組合；相反地，空頭市場時，則是追求絕對報酬，並輔以高現金殖利率股及期貨避險的方式，以期降低市場風險。

面對瞬息萬變的市場行情，我認為，經理人最重要的是投資EQ要高，不受盤面波動影響，就不會受到短期績效壓力的干擾，進而做出投機的投資決策，舉例來說，在去年金融海嘯中，許多產業能見度皆不高，但站在基金經理的角度來看，除了要持續主動拜訪公司之外，對於總體經濟、信用市場的判斷等，亦相對重要。

經過去年的金融風暴後，我認為客戶的心態也出現轉變，過去在多頭行情中，客戶多忽視了風險意識，只看短、中、長期報酬率，但在股災之後，從sharpe值選基金的客戶增多，也就是投資人已體認到追求「每單位風險下的超額報酬」才是有意義的，而非冒很大的風險，去追求無法預期的報酬。

Q：展望台股後市，您怎麼看？

A：台股近期受惠於電子業回補庫存，及中國2/1起全面實施的家電下鄉政策，使得TFT、手機、IC設計等族群受惠程度較大，再加上各公司透過降低成本等各項方式，致力於降低損平點的成效已逐步顯現，因此，大多數產業的低點(單月虧損最大)已過，再加上高股息題材提前發酵，因此，除非未來二次金融風暴再度擴大，則預期台股低點應已過，未來重點在觀察回補庫存後的後續實質需求”sell through”情況。

從經濟基本面來看，目前尚無確切落底跡象，但美國的振興方案及目前的低基期，使得景氣在Q1-Q2達谷底的機會上升，雖然短期美國的銀行貸放標準改善，但房價及餘屋狀況持續惡化，且儲蓄率繼續上升，顯示消費需求可能長期低迷的風險未除。惟融券回補的高峰應在三月下旬，4月底將公布去年Q4及今年Q1財報，預估大部分公司財報不佳，屆時應留意回檔壓力。

就公司基本面來看，隨著大多數公司基本面走出谷底，及具有高現金殖利率的優勢，目前股價多已反映基本面落底的事實，未來觀察重點是消費者需求將決定長線走勢。目前市場共識偏向第2季景氣可望逐漸落底，2、3月起電子產業庫存回補需求，4月看來仍有回補力道，再加上4、5月Netbook品牌、handset消費性產品陸續有新產品推出，相關的公司第2季產業能見度相對較高，有機會今年營運一季比一季高。因此，研判上半年行情將處於4000~5000點區間盤整格局。由於資金流動性大為改善、各國推出各項財政政策，加上利率處於低點將逼出資金投入市場，市場對利空消息亦漸為鈍化，長期而言股市下檔空間應有限。

在看好的族群方面，以因景氣低迷所興起的新商機相對看好，包括低價產品的Netbook、山寨機；宅經濟的遊戲機、遊戲軟體；低利率環境下的高現金殖利率個股等，以及政策受惠相關個股，如基礎建設、中國家電下鄉受惠股、教育等概念股，原物料價格下跌受惠股等，皆具表現空間。