正面看中國人民幣貶值 對亞洲信用債影響有限
富達視中國人民幣貶值為正面看法，中國政府擁有龐大的外匯存底，且有強烈的意願與能力，同時也有潛力透過各種不同的管道以進一步寬鬆。隨著長期穩定及持久的管理，政策改變的基本驅動力將持續針對整個財政與結構改革。
短期內境內人民幣(CNY)將出現一些波動，但中國當局有能力支撐。隨著全球需求遲滯、美國聯準會首次升息時程不確定與市場預期短期內美國持續走強，新興亞洲匯率也可能在過渡期歷經進一步走貶。
對各類亞洲債的影響 – 投資級債影響有限；金融債直接影響小；博弈債呈中立看法；原油債則持正面看法；穩定的基本面與境內籌資管道增加，有利支撐地產債；金屬/礦業債以及零售與其他內需債，呈負面看法。信評在B-及B-以下且基本面不佳的高收益債不利。
問：人民幣貶值對經濟(國內生產毛額GDP)的影響？
答：許多報告指出人民幣貶值，主要是刺激出口以帶動經濟成長。中國出口疲軟，是反映全球需求且與區域貿易活動一致。儘管幣值走貶支撐出口，但中國的GDP成長主要是由國內經濟情勢所主導，特別是消費與資本形成總額所帶動。自2009年以來，淨出口對中國GDP的成長貢獻就已經沒有太大的意義。(參見圖一)
註:Consumption=消費；
Gross Capital Formation=資本形成毛額；
Net Export=淨出口；
GDP(YoY)=國內生產毛額(年增率)
中國龐大外匯存底 銀彈足以應變改革
含意：中國經濟持續位於成長溫和的轉型期，從重工業、出口導向轉型到由服務與消費為主導的經濟體，這是需要歷經許多年的過程，因為當局必須合理化以及控管某些產業產能過剩與供給過剩的問題。我們視中國人民幣貶值為正面看法，中國政府擁有龐大的外匯存底，且有強烈的意願與能力，同時也有潛力透過各種不同的管道以進一步寬鬆。隨著長期穩定及持久的管理，政策改變的基本驅動力將持續針對整個財政與結構改革。
問：人民幣匯率的影響？
答：雖然中國成長溫和、美國持續強勢、即將而來的潛在聯準會升息以及亞幣普遍疲軟，但人民幣(Renminbi)走勢相對抗壓。雖然現貨匯率從2014年9月到2015年3月的走勢下滑，但就實質匯率來看，境內人民幣(CNY)自去年年中以來升值了14%。隨著市場現貨匯率與固定匯率之間的差距擴大，此次一次性調整與匯率機制的修正，有利重新調整市場預期對中國匯率的看法。此外，允許更大的市場投入境內人民幣(CNY)固定匯率，反映出對中國國內外匯市場具有較高的信心、來自中國當局為境內匯率較高彈性的容忍度增加，以及有意願將“隱含”釘住美元匯率移除。
含意：縱使我們可能看到短期內CNY出現一些波動，因為當局與市場需要瞭解新機制如何執行，中國當局有能力支撐，因為擁有雄厚的外匯儲備。潛在資本流出將顯得溫和，然而，隨著全球需求遲滯、美國聯準會首次升息時程不確定與市場預期短期內美國持續走強，新興亞洲匯率也可能在過渡期歷經進一步走貶。
註:CNY=境內人民幣;
TWD=新台幣;PHP=菲律賓披索;
THB=泰銖;SGD=新加坡幣;
INR=印度盧比;KRW=韓元;
IDR=印尼盾;HKD=港幣;
MYR=馬來西亞幣
中國外匯市場改革將推陳出新
問：如何影響進一步改革？
答：如近期所宣布的政策以及展現的改革步調，中國當局很明顯地承諾開放資本帳，並認清降低直接干預的必要性以及跟成熟市場慣例同軌。隨著市場對CNY固定匯率影響變大，以及國際貨幣基金(IMF)將人民幣納入特別提款權(SDR)，中國政府勢將實施許多創新措施以加速擴展及發展外匯市場。這些包括：延長外匯交易時間、開發更多外匯商品以及引進合格外國投資人進入CNY市場。此外，為直接回應IMF報告對人民幣納入SDR的投資評價，境內人民幣(CNY)與境外人民幣(CNH)匯率將因中國政府努力成為單一匯率制而趨於一致。
意含：隨著這些雄心壯志的改革及加速努力，當局匆忙實行這些計劃，將可能使得能見度較低，造成市場進一步不確定。因此，政府風險管理過程是關鍵，尤其是在外匯市場直接控管較少，將造成匯率進一步波動與跨國界的資金流動。
問：人民幣貶值對投資組合的成分債影響如何？
答：匯率波動對亞洲而言並非新鮮事，特別是1990年代時曾發生的亞洲金融風暴。人民幣貶值對亞洲區企業、信用品質及產業，有著不同的影響。許多亞洲發債者都會做適當的匯率避險或是“自然避險”，以配合外匯資產及債務。除了過去十年來，大部分的中國企業受惠於人民幣強勢的優勢以外。
投資級債：影響程度有限，因所投資之企業的資產負債強健及穩定的流動性。那些企業擁有較大的國內營收、債務負擔低且易控管。
高收益債：潛在的匯率錯配對基本面弱勢的企業(信評在B-及B-以下)是較大的風險，他們的信用與保障比率較低。
金融債：直接影響小。對銀行潛在的間接影響輕微，無論是美元計價的貸款或是那些透過跨國界信用交易所產生的手續收入，後者在銀行收入的比重小。
地產債：大部分中國地產發展商有30~60%不等的美元債務，只有一家有匯率避險。大多數的企業都鎖定在中國國內，所以來自國外的獲利非常小，甚或是零。人民幣貶值是負面逆風，因其削弱利息保障；然而，對大多數的地產業者仍可控制。整體而言，穩定的基本面與境內籌資管道增加，有利支撐地產債。
工業債：大部分的中國高收益工業公私有30~70%不等的美元債務，且沒有適當的避險。人民幣貶值對40%的發債者應是穩定到正面，因為他們以賺取國外貨幣的獲利來自然避險。另外50%的企業信用可能會有一些惡化，但大部分的企業都可控制。還有一些產業的風險較大 ，特別是耳熟能詳以及被市場標記的產業--那些基本面走軟與流動性差 。
其他產業的影響如下：
原油債：正面。因為大部分的企業營收都是美元計價，且為在地成本。
金屬/礦業債：負面。由於缺少外幣獲利以及較低的中國成本曲線，將 造成此供給過剩產業價格壓力。
零售與其他內需債：負面。因為是在地營收與美元債務。
博弈債：中立。因為所有的運作都是以當地貨幣計算。
註：本文摘要自Fidelity Worldwide Investment, RMB Move: Implications for Asian Fixed Income,
By Katsumi Ishibashi (Senior Credit Analyst) and Jenny Lee (Product Manager)
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