中國市場的機遇與挑戰

中國是新冠病毒初始爆發的中心，也是第一個擺脫封鎖的經濟體。許多投資人對於中國是否復甦抱持懷疑，瀚亞投資（上海）股票投資總監齊皓（Michelle Qi）點出五大觀察點，提供中國A股投資人參考。

2020下半年中國市場五大觀察重點：
1. 儘管經濟成長明顯放緩，但中國經濟2020年將持續增長。
2. 中國經濟驅動力來自於國內消費升級、技術創新和老齡化等趨勢。
3. 下半年中國A股市場存在進一步上漲潛力。
4. 資產負債表的惡化並不會造成系統性金融風險。
5. 主要下行風險來自於外部需求疲軟和中美關係惡化的不確定性。

Q1. 您如何看待未來的6到12個月的中國經濟前景？

中國2020年第一季GDP呈現負成長，這是40年來首見。隨著疫情受到遏制及穩增長政策支持，今年3月以來大多數經濟活動逐漸復甦。我們預計中國經濟下半年將恢復正常，5月結束的全國人民代表大會（NPC）提出許多貨幣和財政刺激政策也將陸續實施，如果將1兆人民幣抗疫特別國債和3.75兆人民幣的地方政府專項債券納入計算，整體財政寬鬆規模高達GDP的10％以上。

中國兩會進一步要求「貨幣供給和社會融資規模增長」要明顯高於去年。我們預計今年內中國央行將進一步降息並調降存款準備金。貨幣政策推出加上企業復工擴大，都有助於維持經濟復甦，並減輕出口放緩對勞動市場的負面影響。預期中國GDP將可維持3％左右正成長，考慮消費支出仍需要時間恢復，通膨將會有一段時間維持在低檔。

Q2. 新冠肺炎疫情是否改變中國長期經濟結構趨勢？

新冠肺炎疫情對中國短期經濟情勢帶來巨大影響，但不會破壞中長期結構性趨勢，包括逐步提升的健康意識和醫療的負擔能力、人口老年化及技術創新。疫情之前，中國國內消費占GDP比重超過70%，加上電商蓬勃發展，線上消費早就在中國一線城市相當普及。當地超市藉機大力發展送貨到府服務，疫情爆發更增加了線上超市滲透度，特別是年齡較長的族群效果顯著。

我們預期中國電商市場將持續成長，隨著線下到線上活動（Offline toOnline）的趨勢轉變，遊戲、影視串流內容和教育等其他線上服務將持續增長，活躍使用者增多、使用時間拉長。

Q3. 經歷動盪，投資人如何因應下半年投資挑戰？

我們認為，2020下半年中國A股市場具有上漲空間。當前的市場估值接近歷史平均，已經反映財政和貨幣政策進一步寬鬆的預期。若經濟恢復狀況佳，公司盈利提升，將進一步提振股市上漲；另一方面，經濟下行風險主要來自於全球需求疲軟以及中美緊張局勢。考慮上述因素，瀚亞投資密切監控疫情對公司盈利的影響，並青睞具有以下特性的公司：

對外貿易曝險較低，並且可受惠於國內寬鬆政策的股票，例如建築材料、消費和房地產公司。
受益於新冠肺炎疫情的股票，例如部分醫藥企業。
擁有完善的線上通路，能夠受惠於消費習慣變化的龍頭企業。
受供應鏈斷鏈影響較小，且受益於全球景氣回升的公司。

圖二：中國A股各類股估本益比（P/E）

資料來源：FactSet、MSCI、Wind、UBS Quantitative Research.統計期間自2006/1/1~2020/4/30。長形塊狀圖示分別標誌最大值、中值與最小值。紅色點位為最新數值。

Q4. 不良貸款增加是否會給中國帶來系統性風險嗎？

中國經濟增速放緩、失業率上升，家庭收入承壓，預期中國金融機構資產的品質將面臨一定的下行壓力，因為不良貸款（特別是在消費領域）可能會增加。但是，如果在金融系統內有足夠的準備金和資本緩衝，則可以大大降低風險。中國金融機構的不良貸款撥備覆蓋率（NPL，貸款損失準備金除以不良貸款餘額所得出的比率）仍維持相當高的水準，銀行應能夠吸收潛在的損失風險。儘管中國人民銀行注入了充足的流動性、調降利率以支持經濟，過去幾年嚴格監控金融體系的財務槓桿，可以減輕系統性風險。

Q5. 未來一年中國經濟與金融市場的主要挑戰為何？

首先，出口需求疲軟為中國經濟和就業帶來不小壓力。其次，過度激進的寬鬆政策將加劇金融槓桿，加劇房地產泡沫，並且對長期金融穩定構成風險。2008∼2009年全球金融風暴時的教訓，期間中國的經濟刺激方案使債務占GDP比重從150％上升到2018年9月的253％，因此，今年中國採取政策放鬆更加謹慎。

另一個風險是，美中之間緊張局勢可能升級，並且超出國際貿易範圍，中美關係的走向，對於投資人的影響將不容忽視。最後，要提醒投資人注意的是，新冠肺炎病毒是否今年冬天捲土重來，將為未來的經濟增長帶來壓力。