原物料市場相關評論

今年第一季，各國股市一反去年下半年的強勁走勢，表現相對震盪。截至三月底，用以觀察全球動向的MSCI世界股票指數，第一季漲幅僅有2.7%；而在市場擔憂需求面是否會進而下滑的負面影響下，原物料價格亦面臨壓力，在同一期間的平均漲幅，亦僅有1.9%。然而，隨著美國總體經濟數據日益轉佳、新興市場成長潛能依舊，全球股市將可望回穩，並為原物料市場帶來正面效應。

美國製造業展望樂觀，短期無通膨壓力

近期美國股市的復甦尚未回到前一波的高點，不過所公佈的經濟數據短期來說已相對較佳，儘管三月份核心耐久財訂單微幅下滑，但整年度的訂單表現仍舊強勁。標準普爾波動性指數明顯下滑，顯示投資風氣有回穩趨勢，對於市場展望之不確定性已不若之前那般強勁。

美國製造業訂單現況

通貨膨脹在今年仍不會帶來威脅，雖然原油價格的上漲一度令消費物價指數上揚，但核心消費物價走勢仍屬疲弱，且主要還是受到房市表現不佳所拖累。在就業市場及房市短期內回穩跡象不明之際，通膨預估會處於較低水準，聯準會勢將維持利率在相對低點。

新興市場受創小，復甦動能強勁

新興市場近年來的信用狀況日益好轉，不論是負債佔GDP的比重或是財政赤字，多大幅優於已開發國家。內需市場的提升，加上各國政府寬鬆貨幣及財政政策，令新興市場更得以自立自強，在風暴過後快速復元。金磚四國的經濟領先指標亦近乎歷史新高。製造業指數也是同樣表現不俗，除了新興亞洲有稍稍回檔之外，其餘均呈現向上動能，而消費者物價亦處於平均水準。預估各國利率或有調升的可能，不過仍將位於相對低水準，故對於企業表現及消費力道仍將帶來一定支撐。

原物料相關企業成本降低，獲利面轉佳

在金融危機嚴峻、原物料需求明顯減少之時，原物料價格大幅下滑，為控制營利，多數企業透過精簡人員及關閉廠房來降低成本。然而在陣痛期過後，早先的措施反倒成為現今企業發展的助力。隨著成本的下滑，維持收支平衡(break-even)的銷售額度也隨之下調，進而降低企業的銷售壓力。在基準相對較低的前題下，近期需求面的回升著實有利於原物料相關企業的財務結構。

在原物料的各產業方面，我們多投以樂觀的展望。就石油化學來說，受惠於早先天然氣價格的大幅下挫，採用天然氣製成的企業，其成本遠低於利用石油腦原料(naphtha)的企業，加上營運效能的提升，這些企業成為近期相關類股上漲動能的主要支撐。

而在新興市場積極開發、消費市場旺盛之際，鐵礦砂、銅及煤等金屬礦業仍是我們看好的區塊。LME 取消權證(Cancelled Warrants)的狀況在近期出現了明顯的上揚，象徵金屬存貨有顯著下降的趨勢，當中尤以工業用金屬為最。而主要的消費國則是來自於新興市場。

就原油表現來說，石油價格自每桶70美元向上攀升之後，自去年10月到今年2月間都維持在70-80元左右的水準，儘管三月份價格有來到80元以上，不過期間價格的相對波動性也反應出市場仍不確定價格的上漲是否來自於景氣的實際復甦。而原油期貨履約價格及現貨價格的差異有日益縮小的趨勢，這亦表示在短期來說，原油價格表現應會維持在現在的平均價格水準。

農業化學仍具有長期投資潛能

自金融危機以來農產品的價格一直呈現大幅震盪，今年以來亦處於偏低的水位，主要是因為需求減少，氣候多利於耕種所致，故這也為農業化學類股在短期內的表現帶來負面影響。不過我們認為長期來說，該類股的投資契機仍舊不變。隨著人口的持續增加、消費市場對於穀類的依賴度仍高、以及耕種戶追求較高獲利的傾向，都為農業化學長期的投資潛能帶來穩定的基礎。故現階段低價不失為一個逢低買進的好時點。

結論

原物料市場一直以來都是眾多投資人所青睞的標的之一，然而隨著金融風暴以來，其如雲霄飛車般的下滑趨勢，著實讓許多投資人的資產大受打擊。儘管各國經濟走勢多空交戰、希臘等歐盟會員國的財務體制依舊倍受考驗，然而對於原物料市場在今年的表現，我們仍舊投以樂觀的看法。相關企業的成本面目前正處於一個相對有利的水準，故進而對獲利表現來說帶來較好的基石。而就需求面來說，隨著美國的經濟逐步回穩的跡象日益明朗，以及在金磚四國題材的帶領之下，相信對原物料的需求面會帶來進一步的支撐。今年，新興市場政經情勢、國內基礎建設的發展、內需市場的強勁以及氣候狀況是否能夠維持，仍將會是左右原物料類股表現的主要因素。